期货日报

自2022年俄乌冲突升级以来，欧美西方国家对俄罗斯实施全面制裁，严重冲击了俄罗斯的商品出口，导致部分大宗商品贸易格局发生变化，供应一度受到干扰。然而，回顾2022年-2024年，欧美制裁并没有阻止俄罗斯商品出口，只是贸易流向发生变化且出口成本抬升，对供应影响不大。

随着2025年美国新任总统特朗普的上台，俄乌冲突有望缓和，很大可能达成和平协议，大宗商品贸易可能发生新的变化。大宗商品供需格局会根据欧美对俄罗斯制裁的调整而调整，供应预计变化不大，需求端更值得关注，尤其是乌克兰的战后重建带来需求爆发式的想象空间。

谷物等农产品出口贸易重构

乌克兰是全球第四大粮食出口国，被称为“欧洲的粮仓”。乌克兰每年谷物和豆类产量超过6000万吨，其中三分之二对外出口，主要农产品包括玉米、小麦、大麦、葵花籽和葵花籽油。俄罗斯是全球第三大粮食出口国，是中东及非洲国家主要的粮食进口来源。俄乌战争爆发前，俄乌两国的小麦合计产量10816万吨，合计出口占全球的25.6%；大麦合计产量2740万吨，合计出口占全球的29.6%；玉米合计出口总量占全球的19%，葵花籽油合计出口占全球的80%。黑海地区是全球最大的葵花籽油出口地，该地区的葵花籽油产量占世界的60%，出口量占世界的76%。

图为2024年和2021年乌克兰谷物和葵花籽油出口对比（单位：万吨）

俄乌战争后，谷物和葵花籽油出口受阻，2024年乌克兰谷物出口量较冲突前下降35%。原因在于三个方面：一是战争导致乌克兰粮食减产。战争严重破坏了乌克兰的基础设施和部分耕地，耽误了农时与生产，直接降低了乌克兰的粮食产量。二是战争封锁了黑海航道，而这些港口及黑海航道承担着乌克兰90%的粮食出口。三是贸易格局出现极大变化。俄罗斯、南美的巴西和阿根廷、印度抢占了乌克兰玉米和小麦的出口份额。数据显示，2024年俄罗斯粮食出口量已经突破4500万吨，预计2025年将超过5000万吨，其中俄罗斯成为世界上最大的小麦出口国。2024年，俄罗斯谷物出口达到7310万吨，较前一年增长400万吨，其中小麦出口5750万吨，较2023年出口的5614.8万吨继续增长，占全球小麦市场的26%。

俄乌形势缓解带来的供应链修复，有利于黑海粮食贸易的恢复，粮食贸易可能会重新构建，全球粮食总量总供给并不一定会出现大幅增长，而是出口份额重新分配，价格存在阶段性下行的可能性。芝商所最新推出微型谷物和油籽期货，适合用来对冲农产品价格波动风险。该系列合约将以现金结算，规模为芝商所标准玉米、小麦、大豆、豆油和豆粕期货合约的十分之一。