国富研究

调研背景

进入2024年一季度以来，三大油脂经历了前期的低迷后在强势棕榈油的带领下持续反弹，棕榈油价格甚至创出一年来新高。但随着一季度临近尾声，各种矛盾逐渐浮出水面，二季度油脂能否延续强势尚未可知。

棕榈油方面，随着2月份传统棕榈油产地减产季的结束，斋月题材对于3-4月产地供需的影响显得尤为重要，3-4月份产地库存拐点能否到来值得市场重点关注。国内方面，进口利润持续倒挂，国内买船到港较少以及棕榈油库存持续去化对于国内棕榈油价格起到重要支撑。但是，豆棕价差、菜棕价差等走缩也促使棕榈油逐渐丧失性价比优势，部分棕榈油需求转移后去库速度有望放缓。后期下游需求能否改善以及国内买船到港何时增加将是主要矛盾点。

豆油方面，虽然巴西大豆产量预期一再下调，但是南美丰产预期仍然未变，并且市场普遍预测24/25年度扩大美豆种植面积，进一步强化了全球大豆宽松预期。但是，由于国内一季度进口大豆相对较少，并且随着开机率降低，豆油基差有望得到支撑。但是，4-5月到港大豆较多，后续豆油涨势能否延续取决于大豆实际到港及油厂开机压榨节奏变化。

菜油方面，菜籽在国际段的供需矛盾逐渐凸显，盘面持续走强，给出较好的进口利润，使得近期进口窗口时有打开，而且后续华南菜籽压榨量较大，二季度菜油或寻求新的平衡点。

华南地区为油脂油料重要的产销地，3-4月或成为油脂市场重要的转折点，因此我们通过走访调研华南贸易商、油厂，以此对豆棕菜市场后期走势作出研判。

调研路线

广州→东莞→深圳

Day1 调研纪要

【公司A】

企业情况：贸易公司兼中包装油经销商，无工厂。

贸易量和贸易结构：年度贸易量（豆油+棕榈油）在25万吨左右，棕榈油贸易以18度棕榈油为主，24度棕榈油涉及较少，菜油也做得少。

贸易模式：去年一口价做的不多，主要以油脂基差贸易为主。

货源采购：主要是从广东的国内的棕榈油精炼加工厂采购，广西也会有部分头寸。

库存情况：目前本公司棕榈油库存几乎没有，基本已由国内的棕榈油精炼加工厂回购，主要是由于目前棕榈油现货价格较高，缺乏流动性。

替代需求和调和油配方比变化：华南夏天棕榈油消费量通常为13-14万吨/月，由于棕榈油不具备性比价优势，目前已经用量减半。华南中包装油（20L）夏季配方在极端情况下棕榈油和豆油占比分别为99%和1%，基本上棕榈油占比保持在90%-99%。目前豆油在配方中占比达到90%-95%。华南地区不太会用三菜替代一豆，因为三菜颜色较深，而更倾向于用一菜替代一豆。

对国内下游需求看法：下游消费尤其是中低收入人群的消费降级是大势所趋，并且这一现象将持续较长时间。春节期间中包装油消费不好，目前工棕消费也不是很好。

对油脂基差看法：北方油脂基差回落较快，华南地区油脂相对坚挺；历史上在棕榈油5-9价差达到600以上的现货基差基本很难赚到钱。

对产地棕榈油供需看法：产量端，由于树龄老化、重植缓慢等因素，马来和印尼产量3-5年内难见增长；需求端，马来西亚棕榈油国内消费量很高的原因主要因生柴消费增加，部分为包装油出口。

对棕榈油进口看法：国内进口棕榈油以中包装油为主，基本不进小包装油，主要是由于棕榈油不抗冻。

对于棕榈油行情后续看法：5月棕榈油船期进口利润无法打开，6-7月船期进口利润有望打开。但是5月船期也赶不上05合约交割，因为从产地（马来和印尼）到广东需要20天时间，虽然5月船期有16条商业买船，但是意义不大。后续05棕榈油换月前可关注清明节和月中限仓两个时间点。

对品种差看法：当前棕榈油05合约可能存在软逼仓风险，目前国内可用于交割的棕榈油大概几万吨左右，但是目前YP价差（豆油棕榈油价差）不推荐追多，主要由于历史上4月底产地曾经发生过大量卖船的情况，并且到那时候05合约所剩时间已然不多；对于油粕比，更倾向于做油粕单边。

对月间差看法：不推荐P5-9月差，Y5-9逢低再尝试介入做正套；豆粕5-9以反套为主。

【公司B】

企业情况：贸易商，拥有20多年油脂现货贸易经验。

贸易量和贸易结构：以油脂和豆粕贸易为主，油脂贸易4-5万吨/月，多的时候7-8万吨/月，少的3-4万吨/月。去年到今年行情不太理想，预计总贸易量减少20%左右。豆粕贸易2万吨/月，中小包装油5-6万件/月。

贸易方式：豆油基差+单边都在做

棕榈油商业买船情况：3月船期9.9万吨，4月船期10.2万吨，5月船期17.4万吨，6月暂无买船，7月4.8万吨，8-9月各1.2万吨。

油脂库存情况：目前豆油库存109.4万吨，棕榈油库存55.77万吨，菜油库存65.07万吨，葵油库存32.96万吨。豆油和棕榈油库存相比去年同期有所减少，而菜油和葵油库存较去年同期有所增加。

国内棕榈油消费情况：往年3月份国内棕榈油消费30万吨左右，7-8月温度上升后国内棕榈油消费可达每月38-45万吨左右，但公司复盘发现去年月表观消费不到35万吨棕榈油，低于市场预期。国内棕榈油消费主要集中在罐装、食品和化工几大类。

替代需求：由于棕榈油价格优势丧失，目前华南豆油消费有增加，2022年极端行情下华南棕榈油刚性消费大致为月均2-3万吨左右，全国棕榈油消费为5万吨/月，必要时对24度棕榈油消费可以转化为豆油和起酥油消费。

中包装油配方变化：截止3月18日，以往3月份棕榈油用量占比为30-50%左右，因为天气原因这个时间点增加豆油用量会提升抗冻性，目前华南大部分油厂配方中棕榈油占比在90%以上。后期豆油在配方中占比会提升到99%，而棕榈油占比则会下降至1%。

对油脂行情看法：棕榈油方面，按照目前棕榈油库存、商业买船和国内消费情况来看，目前棕榈油05合约持仓较多，在国内棕榈油缺货的情况下，存在逼仓的风险，因此棕榈油目前不宜空配，6-7月前也不宜参与棕榈油贸易；豆油方面，公司倾向于豆油正套逻辑，主要因近月提货偏紧，广东仅有两家油厂还有未执行合同可发货；菜油方面，菜油1-8月船期菜籽进口360万吨，菜籽出油39%，菜油产量为140万吨左右，分摊到8个月里，由于1-2月压榨量低，后面6个月每月大概有20万吨的菜油产量，再加上进口菜油和国内储备菜油，供应总体比较充裕，因此3-9月菜油基差偏弱，可操作空间小，放空基差胜率高。

对豆粕行情看法：3-5月大豆买船较多，市场在交易4月份的豆粕基差的期现回归，上周华南豆粕成交较好主要是前期空头回补、现货刚需和下游猪料需求增加。由于近端油厂开机率和压榨量降低，饲料厂积极补货，在上周大多已经完成补货。

Day2 调研纪要

【公司C】

企业情况：国内某大型贸易商子公司。

贸易量和贸易结构：公司以油脂类贸易为主，不负责粕类贸易。公司月均贸易量2-3万吨，以前以进口棕榈油为主，月均能进2-3船。目前以豆油和菜油内贸为主，豆油月均贸易量6000吨左右，菜油月均贸易量4000-5000吨左右。年初公司已经预料到5月之前棕榈油进口贸易不太好做，因此今年进口量有所减少。

贸易范围：两广+川渝贸易。

贸易方式：以基差贸易为主。

对产地供需看法：供应端，由于1-2月份降雨影响了产地产量，因此产地精炼厂一直采购不足，而春节后产地精炼厂补货积极，一直持续至上周。并且，此前印度采购量不多，这一过程中精炼厂对锁给印度一直有利润。但是，自上周印度采购节奏放缓后，产地CPO到精炼厂流程较之前顺畅许多，同时，印尼产量目前恢复得不错，产地供应端目前来看没有太大问题，不过目前市场并没有往这方面交易，关注点仍在马来3月产量。对于印尼来说，目前货源足够，原料获取也变得更加容易，但是货卖不出去，如果把货抛到马盘，存在印尼的货无法交割的问题。此外，随着两周后开斋节到来，开斋节前一星期和节后一星期劳动力短缺问题会相对更加严重，预计到5月左右马来产量才能得到不错的恢复，但此时产地往销区运货的话赶不上P05交割。不过在5月之前，在马来和印尼产量恢复节奏不一致的前提下，印尼不太可能主动降价卖货，因此印尼卖货节奏可能相对后移。

需求端，一方面关注印度等国家节后补库的力度，如果补库力度不及预期，那么外商大概率只能向中国卖货，但是通过卖船还是in-house的方式往销区卖货目前尚不确定。并且，考虑到棕榈油的高溢价以及产地产量预计恢复，印度有可能发生洗船情况。另一方面关注产地生柴政策变化。

对印尼生柴政策看法：根据产地的信息了解到，印尼虽然整体上达到了B35，但是依旧有很多偏远地区用不上生物柴油。今年印尼B40不太可能实现，主要是因为技术不够以及没有足够的二代生柴产量。

油脂库存情况：目前国内棕榈油库存56.6万吨，预计5月份维持在50万吨左右；预计4月油脂整体库存将有所增加。

棕榈油交割情况：3月华东交割1万多吨，4月交割可能在几千吨左右，5月预计交割量可能更少。

对豆油后续行情看法：更倾向于反套。一是如天津、日照等北方地区豆油随卖随提，在可能出现交割的地方仍是供强需弱，如果这些地区后期豆油供应充足的话就会出现累库甚至发生交割的情况；二是上周豆油6-9月有放量成交，豆油6-9月预售有利于工厂锁利，工厂可以通过卖近买远做蝶式套利来锁定近月的高基差，从而降低持仓成本；三是预计4-5月月均压榨在800万吨以上，这会比市场预期高一些，在这种情况下豆油近月可能累库。

对于棕榈油行情后续看法：更倾向于反套。一是目前棕榈油5-9月月差还是太高，多头存在移仓换月风险；二是华南的棕榈油基差比较弱势，棕榈油现货需求并没有想象中那么好。不过05合约可用于交割的货不多，仍存在逼仓风险。5月船期对于贸易商来说吸引力不大，公司更倾向于认为7月前国内棕榈油维持紧平衡格局。

对菜油后续行情看法：更倾向于反套。一是由于5月为菜油强制注销月，不运走的话面临高昂的仓储费用。处于交割地点的内陆地区如四川、西北菜油基差贴水，工厂倾向于卖不动就交货。二是菜油温和累库，虽然菜油进口买船进度相对较慢，但是由于菜籽压榨量较大，推导出来下游菜油消费需求较差；三是菜油储备提货很弱，3-5月、6-9月储备需求很弱，主要因缺乏资金做储备。

【公司D】

企业情况：国内某大型贸易商，在东莞拥有自己的油厂，油厂具备分提+精炼+包装的加工产能。同时，工厂拥有17万吨的油脂油罐，主要从事棕榈油仓储相关业务。

贸易量和贸易结构：依托于工厂的仓储和加工产能，公司也会从事期现贸易，涉及品类为三油两粕，去年油脂贸易量为100万吨，其中棕榈油占到一半，粕类贸易量去年达到10万吨左右。

贸易方式：基差贸易为主，进口+内贸结合，但是公司也会做单边和套利，一般风险敞口不大。

棕榈油买船到港情况：4月到港15万吨左右；今日（3月26日）有一条棕榈油4月买船。

国内棕榈油消费情况：国内棕榈油消费以中包装油为主，主要运往餐厅和食品厂，下游食品厂相对刚需，其他领域在价差合适时会考虑用豆油等其他油脂替代。

替代需求：华南地区更倾向于用一级豆油去替代24度棕榈油，菜油如果价格足够便宜也会考虑去替代棕榈油；棕榈油和豆油之间的常规价差200元左右，一般来说，如果棕榈油比豆油便宜50元左右，对于棕榈油消费需求就会增加；除了品种间的替代，区域间的替代也有可能发生，如果华南棕榈油现货价格大于华东地区300元（主要考虑到运费和损耗）以上，那么华东的货就可以发往华南赚取区域价差。

对棕榈油后续行情看法：目前棕榈油05合约持仓在50万手左右，对应500万吨，国内棕榈油库存50多万吨，而在到港减少以及刚需消费导致棕榈油去库背景下，多头相对更有优势。而5月合约调整的机会在于：一是产地在接下来2-3周内，最晚4月中旬前给出合理的买船机会；二是需求端棕榈油目前仅剩刚需消费，库存去化速度趋缓，但通过需求端矫正的话需要豆油、菜油大量替代棕榈油，如果矫正时间不够，概率比较小，而在下游棕榈油现货流动性变差的情况下，多头接货后存在无法转手卖出的情况。P7-9、P6-9反套策略都可以关注，P7-9策略相对来说时间更多一些，如果国内棕榈油到港增加可以适时反套。

对豆油后续行情看法：基差方面，广东豆油基差在全国范围内最高，大致在05+400-500之间，华东05+350，广西05+350左右，山东05+260-280，天津05+210-220。广东豆油基差较高主要是豆油对棕榈油的替代需求增加，不过如果广东地区继续挺基差的话，区域间价差扩大会导致其他地区如华东、天津发运过来赚取价差。就长周期而言，豆油基差下跌空间有限，4月上中旬豆油预计维持去库趋势，在4月下旬大豆集中到港后可能才会累库，但是今年二季度库存不会比往年高。因此，这样看来，近月反套空间也有限。单边关注即将到来的美豆种植面积意向报告是否会超出预期。

对菜油后续行情看法：6-9月菜籽买船充足，春节后买船30条，供应端十分充足。现货基差方面，东莞菜油基差-80，广西菜油基差-150，接近华南交割水平（-180），福建菜油基差跌到-100，基差一直偏弱运行，同时8-9月船期榨利有所恶化，基差上涨动能不足；从品种间价差来看，菜油-豆油价差下跌到420左右，菜油性价比回归，春节后虽然属于需求淡季，但是下游消费有所下降，后续需要关注需求端变化。储备菜油方面，两湖准备正常轮出部分菜油，可关注轮出节奏和中储粮拍卖情况。

Day3 调研纪要

【公司E】

企业情况：国内某大型油厂子公司。

产能和产量：大豆+菜籽两条双榨，压榨产能2500吨/天，出油1000吨/天，出粕1400吨/天。

开停机计划：因前期菜籽和大豆采购不足，工厂目前处于停机状态，预计4月大豆到港后，油厂需要开机10天左右才开始榨大豆，后续6-9月菜籽陆续到港后满开榨菜籽。目前东莞仅两家油厂、粤西一家和广西一家开机压榨菜籽，不过随着后续菜籽到港增加，预计油厂整体开机率会有所提升。

销售进度：目前公司基差合约已经卖到6-9月。

菜油下游消费情况：菜油消费呈现季节性特点，通常在冬季或者节前备货，菜油销区主要是云贵川和西北地区，从华南发往西南运费一般在500元/吨以上，由于近期物流闲置，运费降低至450元/吨，广西发往西南运费大概在420元/吨左右。目前珠三角地区菜油消费一般在2000-3000吨/月。菜油消费领域主要集中在中小包装油，以餐饮领域为主，目前为菜油消费淡季，4、5月份消费相对会好一些。

对菜油后续行情看法：倾向于认为菜油基差走弱，目前远月6-9月油厂贴水在卖，比如广西地区基差达到了-150。

对菜粕下游需求看法：市场普遍认为水产需求会有10-15%的下滑，从去年开始存塘量就偏低，目前还没开始投苗，后续需要观察天气变化，尤其注意是否会出现台风。

菜籽出油率：目前进口菜籽出油率为40%左右，以前可达到42%-43%，国产菜籽出油低，且价格高，一般流入小榨，可以用作交割。

菜粕蛋白含量：目前菜粕蛋白含量38%左右，在2021、2022年最高达到41%，颗粒粕蛋白含量相对更高。

菜粕进口：华南菜粕进口较少，华东地区进口较多。

对豆菜粕替代看法：如果豆菜粕价差达到700-800元，则猪料中菜粕就会对豆粕发生大量替代，价差达到1000元以上则可以全部用菜粕替代。预计豆菜粕价差走扩，主要因5-9月豆粕、菜粕和葵粕等杂粕供应较多（上周广东6-9月葵粕成交15万吨），总体需要观察下游需求变化。目前葵粕是最具性价比的蛋白，虽然菜粕和葵粕蛋白含量仅差1%，但是目前价差已达到200-300元，可以进行替代。

菜粕添加比例：水产料（主要是普水料）中菜粕最低添加比例为3%-5%，菜粕性比价好时最高可达30%；猪料中菜粕添加比例为0-15%；禽料中菜粕添加比例根据与葵粕的价差情况，最高可至15%-20%。

对豆粕基差看法：目前华南豆粕基差仍然比较坚挺，但是随着4月中下旬大豆陆续到港，豆粕基差预计会有所回落，目前部分油厂给出的4月上半旬的豆粕基差报价为120-150元，而4月下半旬的基差报价为60-70元，这从层面可以佐证后期豆粕供应将进一步宽松。

港杂费：菜籽港杂费一般为50元/吨，大豆港杂费一般为50元/吨，部分地区可达80元/吨。

华南油脂消费情况：豆油消费17-18万吨/月，棕榈油消费14-15万吨/月，菜油消费3000-4000吨/月。

菜油包装油利润情况：通常中包装油利润200-300元/吨，主要取决于采购成本，小包装油需要看区域头部企业溢价。

菜籽到港时间：加菜籽发往广东一般需要23-25天，通关流程需要20天左右，流程一切顺利的话全程需要40天左右。

对于棕榈油行情后续看法：目前棕榈油短期到港较少，但是买船尚有时间窗口，并且下游需求疲软，多头接货后存在无法转手卖出的问题。

【公司F】

企业情况：国内某大型贸易商

贸易量和贸易结构：主营油脂和粕类，油脂类年贸易量60万吨左右，其中豆油30万吨，棕榈油15-20万吨，菜油10万吨以内，粕类年贸易量60万吨左右。

贸易方式：以基差贸易和套保为主，单边做得少，现货基本没有风险敞口。

贸易范围：以华南、西南和华北为主，华东有少量业务。

客户群体：贸易商、终端都有。

国内棕榈油消费情况：国内棕榈油消费刚需集中在食品和餐饮领域，罐装厂一般倾向于购买散油后加工成中包装油出售，目前散油提货需求较弱，反映出目前下游需求不佳。

调和油配方比例：之前华南地区调和油配方中棕榈油：豆油为8:2或9:1，目前豆油和棕榈油配比已调整为99%和1%。

对菜油后续行情看法：基差方面，认为菜油基差弱势，川渝、西北能够交割的库基本预约满了，6-7月买船基本确定，供应压力仍然较大。月差方面，倾向于菜油5-9反套思路，理由有以下几点，一是目前菜籽4-6月份现货供应压力较大，而8-9月份菜籽报价较少，仅有1-2条买船，市场对加菜籽新作产量抱有期待；二是5月为菜油强制注销月，没人愿意去接货，随着5月交割压力释放，后期供应压力没有想象中那么大，并且消费需求应该会有所好转；三是目前一级菜油和一级豆油价差较小，替代效应下预计对菜油价格有所支撑。

对棕榈油后续行情看法：5-6月前棕榈油库存紧张情况无法缓解，因为4月船期进口利润未打开，近月买船较少的情况下，P05合约存在软逼仓的条件，但是多头目前获利较多，进交割接货后存在无法处理的问题。棕榈油由于高溢价目前仅剩食品领域的刚需消费，短期内预计库存去化趋缓，如果印度补货需求良好以及中国买船窗口迟迟无法打开，不排除7月之前维持紧平衡格局，7月之后产地卖货压力或会有所体现，P7-9反套可适时参与，后续需要持续关注产地压力何时释放。

对豆油后续行情看法：华南豆油基差全国最高，但是随着华南豆油基差进一步走高，从其他地区比如北方地区（北方到华南船运运费280-300元/吨）发货过来足以缓解华南现货紧张情况，因此未来豆油基差上涨和下跌空间均有限。未来豆油反转的机会在于棕榈油到港情况以及油厂开机情况，短期来看华南地区豆油现货紧张情况在4月下半旬之前不太会缓解。

Day4 调研纪要

【公司G】

企业情况：国内某大型油厂子公司，工厂总罐容16万吨左右；主要有包装、特油（特种油脂）、精炼和分提等条线，同时兼顾散油现货贸易；目前日度出库1,000吨左右，以执行前期合同为主。

贸易量：豆油、菜油自用为主，80%以上是棕榈油贸易，1-3月贸易量10,000吨左右，同比下滑较多。

散油贸易范围：主要辐射广东、江西、湖南，其中江西食品产业少，湖南、广东需求一般。

棕榈油买船情况：目前公司有2条船近期到港，另有一条其他公司买船近期到港。公司近期无in-house，5月前买船窗口或较难打开，5-7月船期in-house主要看价格采购。目前华南买船到港较少，华东地区买船较多。

棕榈油进口情况：公司进口马棕相较印尼棕榈油多一点。

交割情况：目前暂无交割计划，交割以主力合约为主。

开停机计划：目前4条分提线基本停机，预计到清明节后才会开机。

滞期仓储费：1个月内1元/日，第2月1.5元/日，第3月2元/日。

棕榈油现货情况：24度棕榈油最低成交价150元，目前18度棕榈油和24度棕榈油倒挂严重，因此工厂催提，加上仓储费用高，贸易商合同到期后还看工厂收不收，目前18度棕榈油价格仍有下降空间。

库存情况：目前公司棕榈油库存4万吨左右，常规库存8万吨左右。目前走货不快，加上近期有3万吨棕榈油到港，库存不会太紧张。

棕榈油下游消费情况：下游消费主要集中食品厂需求，其需求在一季度和四季度占比在60%以上；今年食品厂需求不如去年，能增销量的食品厂非常少，基本都在掉量，且存在春节旺季不旺的现象，背后主要原因:一是疫情后消费降级，下游消费者对食品厂产品这类非必需品减少采购，二是食品厂的销售渠道以商超为主，当前零食店数量较多且成本低，其低价策略对于成本不断上升的食品厂销售影响较大。

调和油配方比变化：当前配比为9：1（90%豆油：10%棕榈油），部分

工厂配比可能达到99：1（99%豆油+1%棕榈油）。

起酥油和棕榈油替代关系：起酥油在公司产品分类中属于特种油脂，与棕榈油存在替代关系，价差合适时主要替代52度棕榈油，因为二者熔点相近。

华南油脂消费情况：华南油脂消费通常15万吨/月，其中中包装油消费大概在10万吨左右，主要集中在餐饮领域。

【公司H】

企业情况：国内某大型油厂子公司，3年前新建厂，去年10月正式投产，主要销售饲料油、毛油。

产能和产量：压榨产能6000吨/天，只榨大豆，精炼产能1200吨/天。

销售方式和进度：只做基差贸易，不做一口价；目前在卖6-9月合约，价格09+350。

开停机计划：因前期采购大豆不足，元旦后停机至今，预计4月中下旬才会开机。

饲料油配方比情况：以毛豆油、24度棕榈油和动物油（如鸡鸭油、猪油）为主，鱼油占比较少，约占10%左右，潲水油很少会用；饲料油也会根据价格调整配方，一般会用棕榈油和动物油（如猪油）来替代豆油，并且这种价差持续2月后才会考虑更改配方比例；猪油价格常年在7500-7800元左右，比豆油（通常8000元以上）有价格优势，一般猪油和豆油价差达到500元左右会考虑用猪油替代豆油，但是由于猪油气味较重，以及考虑到不同油脂的能值情况，轻易不会替换。

饲料油下游消费情况：饲料厂采购为主，其中猪油不能添加在猪饲料中，但可用于禽类饲料，生猪食用的饲料油以豆油和棕榈油为主；华南（不含广西）饲料油（主要是豆油）消费旺季可达2.5万吨/月，淡季为1万吨/月，今年3月饲料油消费相比去年同期有所增加。

对豆油行情后续看法：基差方面，目前看空基差，因为进入4月尤其是中下旬后豆油基差报价普遍走弱，目前豆油现货基差报价480，4月全月豆油现货基差报价450；月差方面，豆油5-9偏向于区间震荡，9-1可适时正套。

对豆粕后续行情看法：豆粕5-9目前位置反套空间不大。

一季度豆粕消费情况：今年一季度豆粕消费相较去年同期以及去年四季度均有所下滑，主要是因为一季度属于水产消费淡季，水产需求不佳，下游随用随采为主。

对菜油现货看法：菜油贸易机会比豆油多，广西基差目前达到-140，而基差达到-150以后贸易商以及油厂出货积极性下降，会出现挺基差现象。

对水产需求看法：对今年水产需求不太看好，一般4月份开始采购鱼苗，但因目前利润不佳，对鱼苗的采购有所减少。

豆菜粕替代：饲料配方中不会轻易用菜粕替换豆粕，因为菜粕有毒素，但菜粕处理后可以替代豆粕，而处理成本较高，因此豆菜粕价差达到700-800时才开始有替代需求。

Day5 调研纪要

【公司I】

企业情况：国内某贸易商。

贸易量和贸易结构：年度贸易量70-80万吨，以豆油和棕榈油贸易为主，两者各占50%，菜油贸易较少。

贸易模式：以基差贸易为主，有时也会做单边，目前豆油基差已卖到3-5月。

贸易范围：主要辐射广东、广西、湖南和江西。

客户群体：贸易商居多。

棕榈油买船情况：近期买了一船。

对豆油后续行情看法：基差方面，由于近月到港大豆较少叠加部分棕榈油需求转向豆油，目前华南豆油基差坚挺，但是豆油走货一般。等供应压力到来后，不太看好后续豆油基差；单边上，豆油05合约偏强，即使4月下半旬大豆到港增多，但是油厂需要经过两到三周的开机及压榨后，豆油库存才会有明显回升；套利方面，关注下半年豆棕价差的机会。

豆油销量：今年销量与往年同期比相对较差，其中跟贸易商之间的贸易量下滑10%左右。

对美豆4-5月行情看法：由于玉米种植利润不佳导致今年美豆种植面积增加，但是USDA种植意向报告发布后美豆无太大反映，加上前期榨利改善后买船较多支撑美豆价格，目前美豆新作种植成本在1180美分附近，短期无较强驱动。

对棕榈油后续行情看法：基差方面，棕榈油存在5-9价差过高的问题，目前资金正在移仓换月，随着后续供应压力回归，棕榈油基差预计会先修复再下跌；单边方面，棕榈油05合约偏强，随着马来产量恢复，棕榈油供应上升，预计要等3-4月份累库后产地报价才会有所松动，届时买船窗口或将打开；套盘方面，不建议做大量豆棕套盘，前期以多头获利为主。

对棕榈油产地看法：目前来看印尼库存压力并不大，从这两天有所下降的外商报价来看，产地是有一定出货意愿的；产地去年种植成本约2000马币/吨。

棕榈油库存情况：去掉盘面套盘后，公司棕榈油库存基本为零。

调和油配方比变化：目前下游配方中，豆油和棕榈油占比为99%和1%。

华南棕榈油消费情况：之前华南棕榈油月均消费为十几万吨，如果天气允许且价差合适的话，棕榈油消费可达20万吨左右，目前部分棕榈油需求已被豆油替代。

【公司J】

企业情况：国内某贸易商。

贸易量和贸易结构：豆油+菜油+棕榈油年贸易量不到30万吨，主要以豆油和棕榈油为主。

销售方式和进度：只做基差贸易，无单边；豆油基差卖到5月份，6-9月卖的比较少。

贸易范围：主要业务集中在广东和广西地区，华东有少量业务。

棕榈油库存情况：华南棕榈油库存在16万吨左右。

豆油和棕榈油替代需求：华南地区目前豆油对棕榈油替代需求约在5-6万吨/月。

对棕榈油05合约交货看法：华南贸易商基本没货，工厂方面可以自用也不用交货。

对菜油后续行情看法：倾向于菜油5-9反套，主要看菜油能否跌出性价比，今天（3月29日）华南一菜与一豆价格持平，昨日一菜比一豆便宜20-30元/吨，市场上逐渐出现用一菜代替一豆的需求。

【调研总结】

本次调研历时5天（3.25-3.29），走访了10家华南企业（主要是油厂和贸易商），产业各方分别分享了豆油、菜油和棕榈油三大油脂目前情况和后续行情走势的观点和看法，有分歧也有一致性，现将观点总结如下：

1. 棕榈油方面：单边上，目前产业各方对棕榈油05合约大多持谨慎态度，预计6-7月前国内棕榈油维持偏紧格局。主要原因一是由于进口利润持续倒挂，近月买船较少，加上棕榈油库存持续去化以及05合约的50万手持仓（目前为40万手）对应500万吨现货，P05合约存在软逼仓的风险；二是P5-9价差过大，存在基差换月风险，且下游棕榈油需求仅剩刚需，多头05合约交割接货后存在无法处理的问题，预计基差会先修复再下跌；月差方面，随着产地后续供应压力到来以及后续印度补库不及预期，产地买船窗口打开，P6-9、P7-9或存在反套机会。

2. 豆油方面：基差方面，目前豆油基差存在地域差异，由于豆棕价差倒挂导致棕榈油被豆油大量替代，这一现象在华南地区尤为明显，造成了华南地区豆油基差短期内较为坚挺，而北方地区豆油基差较低，部分地区甚至达到交割水平，并且华南和其他地区豆油价差过大后会导致其他地区发货到华南地区以赚取价差，华南豆油高基差现象难以持续，若后续棕榈油和大豆到港增加，豆油基差仍有回落压力，不过短期内豆油基差仍然偏震荡；月差方面，支持豆油正套的逻辑在于近月大豆到港少，油厂断豆停机下提货偏紧；支持反套的逻辑在于4-5月份大豆大量到港后以及油厂压榨开机提升，豆油可能累库，同时豆油6-9月的放量成交对于远月豆油价格有所支撑。

3. 菜油方面：大部分看弱菜油基差，倾向于5-9反套。一是由于菜籽买船十分充足，近月供应压力较大；二是5月为菜油强制注销月，没人愿意去接货，随着5月交割压力释放，后期供应压力没有想象中那么大，并且消费需求应该会有所好转；三是目前一级菜油和一级豆油价差较小，替代效应下预计对菜油价格有所支撑。四是市场对加菜籽新作产量抱有期待。