又一份重磅报告来袭

2021-10-12
 

中信建投 石丽红

美豆季度库存报告及MPOB月报后,今夜凌晨我们将迎来USDA的另一份重磅报告,或将再度确认全球大豆供应进一步转宽松的事实,我们预期报告将大概率偏空。

随着2020/21市场年度的正式结束,美豆旧季平衡表也面临着最后一轮较明显的修正。根据美国农业部9月底的季度谷物库存报告,20/21年度美豆结转库存将落在2.56亿蒲,较美国农业部9月预估的1.75亿蒲高出0.81亿蒲。

而对于新季平衡表,除了期初库存相应上调之外,美豆单产也可能将自50.6进一步上调。今年种植季美豆西北部产区的干旱令优良率整体维持低位,市场一度将美豆单产看得悲观。然而,转基因种子再一次显示出了其优越的抗旱能力,随着美豆收割推进,超预期的单产被逐步确认。主流咨询机构纷纷上调美豆单产,其中StoneX已将新季单产看至51.3蒲/英亩,非常贴近于此前Pro Farmer田间巡查给出的51.2蒲/英亩的预估。按51的单产预估,叠加期初库存0.81亿蒲的上调,2021/22年度美豆3亿蒲的结转库存进入市场预期,基本粉碎美豆再创新高的可能。

不止是北美,南美大豆的供应格局也呈现进一步转宽松的态势。年底拉尼娜预期一度引发市场对南美减产的忧虑,但随着巴西大豆种植季展开,久违的降雨也已经来临。降雨助力之下,截至10月7日巴西大豆种植进度已达到10%,快于去年同期的3%并追平五年均值水平。而最大产区马托格罗索州截至10月8日的大豆种植率已升至20%,大幅快于去年同期的3%及五年同期均值的12%。

气象预报显示,未来两周巴西大豆产区降水覆盖面广且雨量强,将有助于巴西大豆种植的继续推进。而在去年的良好种植收益下,巴西农民扩种大豆的意愿较为强烈,在扩种及降雨改善预期下,机构纷纷上调巴西新季大豆产量至1.4亿吨以上,较去年产量增幅在300-700万吨左右。虽然当前阿根廷天气延续干燥,拉尼娜预期下单产或将受到影响。但在去年大幅减产至4600万吨的情况下,预计阿根廷大豆产量继续下滑的幅度有限,南美大豆总产量增长概率较大,或令明年2月后的美豆出口面临更为激烈的竞争。

由于市场对10月报告预计偏空,且美豆也走出一波明显的下跌行情,不排除靴子落地后盘面出现短期利空出尽的反弹,但这预计仍难以改变美豆中长期价格重心下移的趋势,我们预计10月报告后市场关注点将继续落在南美种植及美豆出口上。虽然弱拉尼娜对巴西大豆产量影响偏低,但巴西尚处于种植早期,天气风险依然存在,且阿根廷干热延续可能导致种植面积下滑,均可能使南美产量不及预期。此前飓风艾达对港口出口设施及电力的破坏一度令美湾大豆出口陷入停滞,市场将采购需求转向南美旧季,可能挤压美豆新季出口潜力。

21/22年度作物季的美豆初期出口进度已经落后,而中美第一阶段采购协议也即将到期,USDA在上个月的报告中将出口放在20.9亿蒲,同比降幅9%左右。但出口的不确定性依然存在,近期中美接触频繁,中美高层通话,放弃对孟晚舟的引渡,延长对中国商品的关税豁免,代表团会面……这些积极的信号释放,第二阶段贸易协议中国是否会继续大量购买美豆,可能对美豆的出口影响较大。如果发生,可能会从成本端对国内油粕走势形成支撑。

不过短期来看,美豆回落导致近期国内大豆榨利改善明显,部分船期甚至给出盘面压榨利润,这打压豆粕表现。而随着油厂限电松动及豆油库存转升,豆油基差转弱,豆油盘面升至高位后面临的套保压力也在增加,由此我们看到了豆油相对于菜油、棕榈油的明显弱势。

我们预计豆类仍将是未来套利资金空头配置的选择,但短期极低的豆棕价差似乎还是吸引了一些抄底资金入场。我们认为,能否抄底极端价差更取决于投资者的交易周期,长期来看均值偏离不会长期持续,但时间是杠杆的敌人,等待趋势反转的过程中需做好仓位管理。