中粮期货研究中心

摘要

近期油脂行情又一次吸引了市场的目光，棕榈油P2109合约首先突破前高，随后远月合约P2201合约也突破前高。由于涨势的主要支撑因素来自于国际棕榈油的减产题材，豆油和菜油期货合约走势弱于棕油，距离前期高点尚有一段距离。从月间结构上来看，豆油和棕油9-1价差均呈现扩大的走势，之前大家普遍预期到的压力更多的体现在了远月合约上。

供需情况

从基本面的情况上来看，近期马来西亚棕榈油减产的高频数据支撑油脂市场上涨，MPOA数据显示7月1-20日马来棕油环比下降10.84%，马来西亚疫情限制令导致的劳动力缺失确实对产量有所影响，但我们需要注意的是限制令已经持续了几个月的时间，如果我们将7月份产量下降只归结于劳动力的缺失，也并不是非常严谨。从天气上来看，按照降水对产量影响滞后6-9个月来倒推，之前的天气情况也并不会对当前的降水产生很大的影响，因此后边的产量情况不宜看的过于悲观，无法支撑价格走出新一波牛市。而从需求端来看，之前我们对于产地棕油出口给出了偏乐观的判断，但7月份的出口数据也没有非常的乐观，三大机构给出的7月1-25日马来棕油出口数据为环比下降0.5-4%，印度买货量出现了比较大的削减。如果按照现在的数据来推算，7月份库存预计还将出现环比下降，与市场之前认为的累库存出现了背离，整个三季度的库存预计也很难出现累起来，压力后移，造成了最近盘面的连续走强。

从美豆的情况上来看，上一波油脂价格的上涨主要来自于美豆价格的带动，而当前即将进入八月份，天气炒作的时间窗口在逐渐缩窄，而从天气预报的情况上来看，未来两三周的时间内美豆产区降水有可能会略微偏少，但对大豆产量的影响还需要进一步评估，整体走势偏震荡。如果未来天气情况差于预期，仍有可能继续拉动美豆上涨。总的来看，美豆盘面预计保持区间震荡的走势，后期的天气还是我们需要关注的重点。

从国内油脂的情况上来看，三大油的供需出现了一定的分化，豆油的季节性累库存不及预期，库存上升的幅度不大，而后期面临三季度末的备货旺季，供需情况整体可能仍然将偏紧张。而棕油走势强于其他两个油种，国内棕油供需紧也是一个比较重要的因素，从进口利润上来看，持续的倒挂导致买船不多，库存仍然保持在40万吨以下的水平，基差继续保持在偏高的位置，给盘面造成了利多的影响。菜油方面，则相对于其他油种近期连续走弱，下游需求清淡，库存持续上升，而距离新作菜籽上市的时间越来越近，均给菜油价格造成了压力。国内油脂基本面的压力也出现了后移，短期内仍将为油脂价格提供支撑。

总结

总的来看，国内外基本面累库存压力大概率将后移，整体偏紧的格局给出支撑，但马来棕油减产对价格的影响不宜看的过于利多，美豆方面的天气炒作仍有可能出现，不确定性较大，预计价格的波动性将会加大，整体以偏强震荡的走势为主，警惕价格快速回落的风险。