国投安信期货研究院  吴小明

一、马来西亚供给端仍然维持减产的预估

从供应端看，马来西亚棕油产量还是没有起来，市场对马来西亚的产量仍然预期是减产,并且减产幅度的预期在环比加深，SPPOMA给出的数据是 7月1-25 减产 -6.07%，MPOA 给出的数据是7月1~20日减产-10.84%。出口方面AmSpec和ITS预估7月1-25分别下降0.46%~4.03%。假设我们按照环比6%的减产量和-4%的出口量来预估7月份的马来西亚平衡表的话，那么7月份马来西亚库存维持在146万吨，库存环比下降。如果8~9月份产量按照5年均值6%和2%放的话，出口量维持在136万吨，那么期末库存还是环比下降的，所以马来西亚三季度库存大概率很难起来，除非供给端有快速的增产。

之前我们在豆油棕油周报里面提到,（详情参考国投安信投研平台）, USDA继续下调马来西亚棕油旧作的产量至1820万吨。我们认为如果按照这个数据来看的话，马来西亚棕油3季度累库概率还是很低。今年我们对棕油增产保持谨慎态度。

二、国内棕油方面维持低库存高基差进口倒挂加深的态势

BMD毛棕榈油期货受到供应端故事持续发酵，连续走强，为国内行情上涨也提供明显驱动，BMD价格推高之后，内外进口利润倒挂程度进一步加深，国内价格会被动跟随外盘走势。国内棕油现货方面需求清淡，基差环比呈现走弱的趋势，但是基差绝对值仍然不低，截止7月28日国内棕油广东地区现货基差对着09合约为620元/吨，虽然比5月底的1100~1200元/吨的基差走弱了，但是绝对值仍然不低。库存方面大致在40万吨，绝对值低。三季度市场预估进口量基本满足刚需，国内累库压力不大。总体国内棕油呈现一个低估驱动向上特点。

目前国内棕油更为强势的是9月合约，一方面BMD毛棕榈油供应端故事持续发酵，连续走强，为行情上涨提供明显驱动。另一方面国内棕油的低库存高基差格局的特点，临近交割月，存在基差修复的情况，再次就是国内9月合约存在大量的持仓没有移仓。目前的基本面利于多头资金面占主导。截至7月28日棕榈油9月合约持仓单边目前有41万手，5年均值在28万手，比5年均值高出了31%，2020年的时候为32万手，比去年同期高出了27%，从减仓力度看，5年均值从现阶段到8月中旬，会存在减仓动作，减仓幅度在60%。所以在减仓移仓的阶段，在8月份MPOB报告没有公布的时候，外围供给端的减产的逻辑在此时间段会左右价格的走势，让价格难以快速趋势下跌，空头存在移仓被挤兑的概率，只有空头减仓压力减弱的时候，价格向上的推动力度才会减弱。

总之，短期观点，棕油近月的矛盾需要等待空头持仓压力减弱的时候，价格向上的推动力度才会减弱，5年均值的历史规律，8月中旬的时候持仓力度会较少60%。在减仓移仓的过程中要注意快速推涨快速回落的概率发生，可以寻找波动率的交易策略。

中期观点，我们认为如果按照USDA旧作1820万吨这个数据来看的话，马来西亚棕油3季度累库概率还是很低。今年我们对棕油增产保持谨慎态度。今年要防范棕油快速拉涨快速回调的高波动风险，中期策略单边方面从定性角度我们维持宽幅震荡的思路，基于棕油的低库存的供需格局，可以寻找阶段性多头配置的机会以及棕榈油月间正套的机会。