文华财经  安粮期货 龚悦

【观点与结论】

1、外盘：美豆主产区未来一周仍整体高温干旱，预期后市或调低单产

2、市场结构：豆油基差有所走弱，下游成交较为清淡。

豆油尽管仍处于近高远低的BACK结构，但其近远月价差的陡峭程度较前期发生较大幅度的“抹平”，当前市场结构处于转换的过渡阶段。在此近高远低的市场结构下，豆油的仓单处于低位

3、基本面：

大豆预期到港偏紧，压榨利润反弹修复，中期供应或稍有增加。豆油累库中，后市累库幅度或有所放缓

三大油脂总体累库中，但累库的增幅有所下滑，并逐渐由主动补库向被动补库扭转

4、盘面观点：结合油脂板块的基本面、市场结构、技术等因素，中短期看，豆油09、01合约逐步临近前高平台，中短期在前高平台附近或面临压力位

一、美豆：未来一周主产区仍高温干旱

7、8月是美豆的关键生长期，当前，美国大豆进入结荚期，市场对干旱和高温题材的炒作或影响美豆单产与产量。由于6月尚未进入美豆的关键生长期，从历届的发布于7月上旬末的USDA月度报告看，对于单产的调整幅度较小或暂不调整。

预估8、9月的USDA月度报告存在对单产调低的预期。但最终减产的幅度，取决于7、8月份美国产区的天气是否改观但是由于市场存在对单产调低的预期，最终对盘面的影响在于报告发布前的预期值同报告值之间的预期差。

美国近31%的大豆种植面积目前正经历干旱，尤其是在中西部的北部地区。从目前的天气预报来看，未来一周，美国西部地区依然维持异常干旱状态。北达科他州、南达科他州、明尼苏达州中西部、爱荷华州北部等美豆主产区将经历严重到异常的高温，而伊利诺伊州中南部地区则可能出现洪水的情况。

二、油脂市场结构

1、豆油基差有所收敛

当前，四级豆油基差（张家港）380元/吨附近，同上月同期的均值900元/吨有所收敛，江苏菜油基差110附近（上月同期300）。广东24度棕榈(8326, 250.00, 3.10%)油基差850元/吨，环比上月同期的1150元/吨有所收敛。总体来看，油脂下游成交较为清淡。

2、市场结构处于过渡阶段，此市场结构下仓位处于低位

三大油脂尽管仍处于近高远低的BACK结构，但其近远月价差陡峭程度已较前期大大抹平，以菜油为例， 9月仅升水1月50元/吨左右（7月初为200），1月合约仅升水于5月合约270元/吨左右（7月初为350）。豆油的9-1,1-5价差分别为200与400左右。当前油脂市场结构处于转换的过渡阶段。

在此近高远低的市场结构下，油脂的仓单整体处于低位（具体见下图，截止7月21日，菜油764手，棕榈油仓单处于“清零”状态）

三、油脂基本面

1、豆油供应：大豆到港偏紧，压榨利润反弹修复，中期供应或稍有增加

近期，大豆盘面压榨利润与现货压榨利润处于触底后的反弹修复阶段，后市大豆进口量或偏紧（具体见下图，注：远月到港预期变化较大）。随着现货压榨利润的反弹修复，预估7月豆油国内产量环比6月的160万吨稍有所增加至169万吨。

2、需求：短期成交维持低位，豆油对于菜油的替代消费较前期有所减弱

（1）现货市场成交低位

当前，四级豆油基差（张家港）380元/吨附近，同上月同期的均值900元/吨有所收敛，江苏菜油基差110附近（上月同期300）。广东24度棕榈油基差850元/吨，环比上月同期的1150元/吨有所收敛。总体来看，油脂下游成交较为清淡。

（2）豆油对于菜油的替代消费较前期有所减弱

当前，豆棕油、菜豆油的价差分别处于880、1500附近，豆油对于菜油的替代消费较前期有所减弱。且菜油相对于其他油脂来说，在西南等地区存在刚性消费，因此，对于后市豆油的菜油的进一步替代消费空间不再看过大。

3、豆油库存：豆油累库中，后市累库幅度或有所放缓

当前豆油商业库存103.4万吨，五年均值135万吨，仍处于四月下旬开启的累库周期（库存从触底的75万吨一路累积至此）。根据供需分析，预期后市季节性累库幅度或有所放缓。

4、油脂板块库存总分析：逐渐由主动补库向被动补库扭转

从三大油脂总库存来看，从3月末的140万吨累库至当前的 197万吨，基本持平于去年同期的199万吨。但另一方面，累库的增幅有所下滑，库存的累积也逐渐由主动补库向被动补库扭转。