银河期货 油脂周报

要点：

mpob报告利多落地。马来产量不及预期导致的累库较慢仍为未来一段时间的主旋律。

棕榈油现货基差下跌。月差走势明显弱于盘面，未来走势可能继续分化。

国内豆油基差再次下跌，难挡季节性下跌趋势。

加菜籽产量潜在损失令菜油01大涨，91月差继续回落，现货弱势仍需时间消化。

1、mpob报告利多落地，马盘受相关市场带动大涨

周一的MPOB报告利多落地，6月产量环比仅增2%叠加恢复的出口令6月期末库存环比5月仅增长4万吨至161万吨，值得关注的6月进口再次恢复至11万吨高位，暗示印尼向马来的移库持续。马来疫情恶化导致限制政策加码，据称近期劳工短缺的现象在移民局暂时关闭后变的更加严重，即使7-9月处于旺产季，劳工问题也将持续抑制产量的恢复，产量不及预期将令库存的累积持续不及预期。

多因素利好推升马盘

需求方面看，印尼棕榈油进口利润本周再次转正，6月SEA数据显示印度6月棕榈油港口库存继续维持历史低位，相对于葵油和豆油港口库存均出现了显著增长，印度在6月出口急剧下滑后，中长期对棕榈油的采购可能将持续。近期豆棕以及菜棕等价差继续扩大，棕榈油再度成为具有相对性价比的植物油。产量增长不及预期叠加出口需求恢复，意味着马棕油未来库存累积的最高值可能在9-10月的200万吨而难有明显增幅。

若马棕油底部支撑强烈而自身利多有限，本周最大的利多为加菜籽盘面的大涨间接带动美豆油以及马棕的价格。加菜籽新作产量预期下降300-500万吨，虽然最终实际影响量仍有待观察，但天气担忧持续下，外盘油脂均出现强势的状态。大方向而言，马棕目前的强势程度超出我们之前的预期，预计在油脂油料整体强势的背景下，未来仍有上涨的空间,

GAPKI公布5月供需数据。5月印尼产量大幅增长6%至435万吨，出口环比大增，国内消费同样维持月度160万吨左右的水平。截止5月末库存继续下降至288万吨，为19年3月以来的最低。预计随着复产的推进印尼库存将会逐步累积。但印尼即使库存累积短期难以构成实质压力，而销区需求强劲也难以对马来造成间接需求上的利空。

本周植物油外盘的上涨离不开加菜籽连续涨停情绪上的助推。加菜籽与美豆价差扩大，实际加菜籽对美豆的影响有限,而对植物油的影响更加直接。若21-22年度加菜籽产量下降300万吨，意味着国际菜油产量下降100万吨以上。除此之外，黑海地区同样遭受干燥天气，令葵花籽大幅增产的预期可能难以兑现，21-22年度国际植物油的产量增量主要依赖于葵花油，是不容出错的品种。因此，本周的牛与北半球天气市有一定关系。

本周各港口24度棕榈油现货基差如期下跌，随着7月下旬直至8月以后到港的增加，供应担忧缓解，而需求端提货较差，终端维持刚需库存导致需求较弱，现货基差开始自1000以上高位回落。本周华南基差跌至09+800，华东和华北分别跌至800和90O。受马棕月差略微走弱以及国内基差松动影响，月差下行，相对比盘面明显强于月差。回顾历史，月差和单边走势分化的年份诸如2016和2017年部分时间段，盘面均出现明显的资金注入导致盘面超预期的上涨或下跌。目前91能否走出趋势仍有不确定因素，马棕产量能否复苏带动库存的累积为主要影响因素，另外即使未来基差下跌，棕油仍处于back结构，不排除月差偏震荡，盘面持续强势。

2、P基差大幅下跌单边显著强于月差

本周各港口24度棕榈油现货基差如期下跌，随着7月下旬直至8月以后到港的增加，供应担忧缓解，而需求端提货较差，终端维持刚需库存导致需求较弱，现货基差开始自1000以上高位回落。本周华南基差跌至09+800，华东和华北分别跌至800和900。受马棕月差略微走弱以及国内基差松动影响，月差下行，相对比盘面明显强于月差。回顾历史，月差和单边走势分化的年份诸如2016和2017年部分时间段，盘面均出现明显的资金注入导致盘面超预期的上涨或下跌。目前91能否走出趋势仍有不确定因素，马棕产量能否复苏带动库存的累积为主要影响因素，另外即使未来基差下跌，棕油仍处于back结构，不排除月差偏震荡，盘面持续强势。

3、豆油基差难挡季节性下跌趋势

上周一豆基差短暂在09+40O一线企稳后本周基差再次弱势下行至400以下，难挡三季度基差季节性下跌的趋势，豆油供应无忧伴随季节性需求弱势为主要原因。截止上周，豆油库存继续累积至接近90万吨，即使上周压榨量不及180万吨，倒推出国内豆油表观消费仍维持低位，与除了去年以外的其他年份消费无亮点。虽然需求弱势，但库存和库销比处于历史同比低位也将抑制基差的大幅下跌。关注基差在300的支撑。由本周基差再度回落的影响，91月差走势偏弱，yp价差企稳扩大后再度缩小。虽然基差和月差弱势回落，但当前单边主要受到棕榈油以及芝加哥市场的间接影响，方向上仍然震荡偏强。

4、菜油现货的弱可能仍需一段时间消化

加菜籽盘面连续涨停令市场担忧下一年度的菜油供应，菜油01合约率先突破前高。因01合约的持续上涨，09合约跟涨不足，91月差继续下探。菜油09仍在短期现货供应宽松同时需求弱势的预期下运行。近期葵花油玉米油等小品种植物油供应充裕，价格较低，对菜油形成替代，菜油刚需备受挑战。因此近月菜油转强需要依赖于供应明显下滑导致的港口库存开始出现明显的拐点。截止上周国内港口菜油总库存仍维持37万吨的高位，预计8月后库存才会缓慢下降。

油脂策略推荐

单边：全球油脂油料市场天气市持续，供应均存在不确定因素，无论菜籽葵花籽大豆甚至是棕榈油。相对比，需求端即使有不及预期也并非当前核心矛盾点。大方向而言，植物油震荡偏强，国内基差的回落难以造成单边的下跌，短期看盘面强势仍将持续，谨慎看空做空。

套利：观望。

期权：卖出看涨期权止损离场，暂时观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)