鲁证研究 史恒昱

12日中午马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了马来6月份的棕榈油供需数据，MPOB报告数据与CIMB的预测基本一致，产量和库存数字都处于市场预估区间的下沿，看起来，似乎呈现出轻微的利多。但报告发布后当天下午价格并没有出现明显的上涨。

对当天的行情来说，一方面市场对周末央行降准动作的理解可能普遍比较理性，另一方面，12日凌晨USDA将发布本月的展望报告（WASDE），在目前的位置上，报告前下重注可能不是大多数人愿意去做的事情。

之前我们说过，可能至少在8月底之前，我们将油脂油料的行情结构定性为强势震荡。

回顾五月初以来的行情表现，跟我们的判断相比虽然不算出圈，但过程中每个拐点的出现和波段的运行，都堪称刺激。

对于油脂中长期的方向判断，我们认为目前开始到明年上半年，价格将逐渐趋弱，并有可能出现崩溃式的加速下跌。或者说，在目前的价格水平上，向下的空间远大于向上。

最近两周油脂的上涨的原因来自：

（1）美联储给出远期紧缩预期但并未立刻实质性做出紧缩动作后的短期情绪修复；

（2）国内非产业资金聚焦近月极低的现货库存看涨近月合约。

这样的逻辑驱动出来的行情看起来应该属于中长期下跌趋势中的反弹，而非重回涨势的开始。

从宏观的角度来讲，大宗商品本轮上涨行情的最高点大概率已经确认，并且近期商品走势的偏强已经与宏观指标发生了背离：

而对于油脂的基本面来说，美国生物柴油对油脂和美国国内大豆压榨消费的炒作已经在前面拜登政府讨论重新制定年度分配量以后，使市场对这个题材对价格继续上涨的刺激不抱有太大期待了。

影响行情的关键可能还是来自现在新作美豆的长势。

而现在无论从天气的表现还是优良率的水平来看，这都是一个弱化了的2012，不值得抱有太大的期待。单产只要不出现大幅度的下调，就不会有新增的多头刺激，市场会越来越失望。

对于全球油脂市场来说，后面更大的边际变化将出现在棕榈油产地的产量和库存累积速度上。

MPOB本月报告发布以后，我们的马来平衡表调整如下：

数据来源：MPOB 鲁证期货研究所整理

根据我们的单产模型，7月份马来无论在产量和库存，都将会出现一个大于10%的环比跳增，而这个增长的速度会在后面几个月里延续。

棕榈油供给压力的快速增加将可能成为全球油脂定价的“拖油瓶”，

尤其是在现在豆棕价差较低，棕榈油消费已经受到显著抑制的情况下。

我们需要重点关注后面诸如SPPOMA等机构的高频数据，以及近月CNF的进口利润。