金融时报

5月份以来，国际大宗商品涨价引发市场对全球通胀的担忧，国内对于输入性通胀的关注度居高不下。数据显示，5月份，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.3%；生产价格指数（PPI）同比上涨9%，为2009年以来的高点。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟提出，价格上涨主要在生产端，生活端价格涨幅有限，表明初级产品价格上涨从生产端向终端消费的传导较为缓慢。

进入6月份，大宗商品和原油价格上涨速度有所放缓，同比涨幅逐渐趋稳。唐建伟预计，上游价格上涨对我国工业生产的传导作用仍将延续，但价格上涨势头将逐渐缓和。

人民银行5月份发布的《2021年第一季度中国货币政策执行报告》认为，综合研判，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。我国在去年应对疫情防控时坚持实施正常的货币政策，没有搞大水漫灌，经济发展稳中向好，保持了总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。

大宗商品保供稳价措施频出

从PPI环比数据来看，5月份PPI环比再度上涨1.6%。分结构看，生产资料价格同比上涨12.0%；生活资料价格同比上涨0.5%，升幅并不明显。国泰君安首席宏观分析师董琦表示，PPI涨势背后的核心因素是大宗商品涨价。

大宗商品涨价，其中既有国内定价大宗商品的原因，也有国际定价大宗商品的原因，究竟哪个因素占据了5月份的主导？受火电厂“迎峰度夏、增加储备”的影响，动力煤需求较旺，拉动煤炭开采和洗选业价格环比上涨10.6%，涨幅扩大7.8个百分点。受铁矿石、焦炭等原材料成本上升影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨6.4%。而受国际定价影响的有色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业价格分别环比上涨4.4%、1.7%。

不过，董琦表示，考虑到PPI的调查日期为调查月的5日和20日，5月份，PPI并没有充分反映5月下旬以来，螺纹钢、动力煤等大宗商品价格的回调。

针对大宗商品涨价的问题，国务院常务会议近期曾4次研究并部署保供稳价政策，多部门出台“组合拳”措施。国家发展改革委、工业和信息化部、国资委、市场监管总局、证监会等联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业。国家物资储备调节中心决定近期开始投放2021年第一批铝、锌、铜国家储备。国家发改委价格司与市场监管总局价监竞争局派出多个联合工作组，赴有关省市就大宗商品保供稳价问题进行调查。

随着监管部门强化对大宗商品价格预期管理，推进各项保供稳价措施，市场投机炒作行为逐步“降温”，部分大宗商品价格有所回落。

预计三季度物价上涨趋势将缓解

从6月初以来流通领域主要生产资料价格来看，九大类生产资料中，煤炭、石油天然气、农业生产资料价格上涨，黑色金属、有色金属、化工产品、非金属建材价格小幅下降，林产品、农产品(5.470, -0.05, -0.91%)价格降幅较大。唐建伟提出，价格上涨种类占比52%，价格下降种类占比38%，价格基本持平的种类占10%左右，整体环比延续上涨态势，但是价格下降种类的比例明显增多。

6月份PPI受翘尾因素的影响低于5月份，将缓解PPI上涨幅度。董琦认为，未来PPI同比走势大概率将朝着预测的“乐观情形”演绎，后续PPI在三季度缓步回落。唐建伟表示，综合判断，6月份PPI环比涨势趋弱，翘尾因素回落，同比涨幅进一步上涨的势头缓解。

对于5月份CPI，唐建伟分析提出，从结构看，食品价格低位回升，拉动食品价格上升的主要是水产品、鸡蛋和食用油价格上涨，猪肉价格继续下降；非食品价格逐渐上升，燃油和文娱类价格涨势较大，水电燃气价格上涨导致居住类价格涨幅也有所扩大。预计6月份CPI仍可能上升，三季度物价上升趋势将有望缓解。

前述报告提出，近年来，我国PPI向CPI的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格起伏波动对我国CPI走势的影响也相应较低。加之国内生猪供给已基本恢复，猪肉价格总体趋于下降，粮食连续多年丰收、农产品自给率总体较高，初步预计今年CPI涨幅较为温和，受外部因素影响总体可控，将保持在合理区间运行。

经济复苏亮点在消费和制造业投资

从宏观经济数据看，5月份主要宏观指标同比增速回落。唐建伟表示，这主要是受到去年5月份对比基数上升的影响。从剔除基数影响之外的经济指标涨势来看，消费、投资、服务业同比增速有所加快。从主要经济指标环比来看，市场需求环比有所增长。因此，当前经济仍然处于逐渐恢复的过程中。

出口方面，5月份按美元计中国出口同比增速降至27.9%，略低于市场预期，以2019年来的两年复合增速来考虑，5月份出口复合增速为11.1%，依然延续高景气状态。

“下半年经济复苏亮点在消费和制造业投资。”董琦说。从消费来看，5月份社会消费品零售总额两年平均增速为4.5%，较4月份上升0.2个百分点，略强于市场预期。5月下旬广深疫情已经开始，消费整体仍然表现不差，是消费恢复的积极信号。制造业投资方面，到5月份，制造业投资两年平均增速为3.7%，较4月份的3.4%小幅回升。董琦表示，随着下游需求的逐步回暖，加之年内PPI或已到达高点，成本端对制造业投资的压制因素将边际缓解，且政策支持力度不减，企业端中长贷不弱，三季度制造业投资将持续改善。