文华财经  徽商期货 郭文伟

近期豆油2109合约受到外盘CBOT大豆和豆油拉涨影响，期价触及8800点，目前美豆处于库存处于较低水平，加上市场炒作美国中西部寒冷天气，推动美豆突破1500美分/蒲式耳，CBOT 豆油价格也随之同步上行，突破 60 美分/磅。不过印度疫情面临失控，引发全球最大食用油买家的需求将大受影响的担忧，马盘棕油期价因此回调，连棕油领衔国内油脂期货冲高后迎来一波跳水大跌行情，从而利空豆油现货市场，另外巴西大豆大量集中到港，油厂开机率恢复，豆油库存止降回升，储备菜油拍卖持续进行，导致豆油行情滞涨回调整理。

（一）巴西大豆丰产 集中大量到港

本年度巴西大豆迎来丰产，各机构均预估巴西大豆产量在1.33亿吨以上。 巴西国家商品供应公司4月预计，2020/21年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.3554亿吨（2月1.3513亿吨）。USDA4月预计，2020/21年度巴西大豆产量为1.36亿吨。AgRural最新预测2020/21年度巴西大豆产量为1.33亿吨。StoneX预计2020/21年度巴西大豆产量为1.3348亿吨。Agroconsult最新预测2020/21年度巴西大豆产量为1.371亿吨。

巴西大豆收割接近尾声，据咨询机构AgRural公司报告显示，截至4月24日,巴西2020/21年度大豆收获完成91.8% ，低于去年同期的95.6%。巴西收获进度逐渐加快，供应压力逐渐提高，压制豆类价格。阿根廷大豆收割大幕也已开启，南美大豆整体乐观的产量缓解市场对美豆库存告急的担忧，对于稳定全球大豆供应具有重要作用。

巴西大豆装船运输量连创新高，日装船运输量达到近百万吨，据巴西贸易部外贸秘书处Secex的数据显示，2021年4月份的前三周，巴西大豆出口量为1061万吨，每个工作日的平均出口量为96.51万吨，比2020年4月份的日均出口量74.27万吨提高29.9%。据天下粮仓统计数据显示，4月国内各港口进口大豆预报759.7万吨，5月初步预估1070万吨，6月初步预估930万吨，其中5月的到港较为集中，以巴西大豆为主，这部分集中到港的巴西大豆，是在3月中旬盘面利润为正的窗口期采购的。

（二）美豆库存低位 天气炒作影响增加

目前美豆的销售已经转淡，库存降至低位，据最新的USDA报告数据显示，2020/21年度期末库存仅1.2亿蒲式耳，较上一年度下降4.05亿蒲式耳，一季度末的美豆种植意向面积是8760万英亩，低于市场预期的9000万英亩，按照美豆需求前景不变测算，即使大豆丰收，无法有效缓解库存季度紧张的局面，按趋势性单产51蒲式耳/英亩计算，期末库存从目前的1.2亿蒲式耳锐减至680万蒲式耳，除非出现破坏需求的“黑天鹅”或者进一度增加大豆种植面积。美豆实际播种面积仍会受到4-6月播种期阶段天气影响，并最终在6月底USDA会公布实际调研的播种面积，因此最终播种面积在6月底的报告中可能仍然存在一定变数，但是在库存极度紧张的背景下，播种期间市场对天气的敏感程度已经远远超过往年。截至2021年4月25日当周，美国大豆种植率为8%，与预期相符，高于去年同期的7%以及五年均值5%，美豆春播开始，天气炒作的大幕已经拉开。

（三）油厂大豆压榨恢复 豆油库存止降回升

近2个月内油厂压榨量偏低，国内豆油商业库存连续8周下降，不过上周国内油厂开机率大幅回升，大豆压榨量达到178万吨，豆油产出增加，库存止降回升，截至2021年4月23日，国内豆油商业库存总量59.17万吨，较上周同期57.32万吨增幅为3.2%，较上个月同期71万吨降幅为16.7%，较去年同期的84.7万吨降幅为30.1%，仍处在历史同期低点，不过5月份大豆大量到港，将有望缓解豆油供应压力。

近期港口棕榈油到船较少，食用棕榈油库存再度下降，截至4月23日当周，全国港口食用棕榈油总库存存39.54万吨，较前一周42.08万吨降6.03%，较上月同期的52.84万吨降13.3万吨，降幅25.17%，较去年同期43.94万吨降4.4万吨，降幅10%。

（四）马棕产量出口双增 产地库存或略增

4月马来西亚棕榈产量小幅增产，马来西亚棕榈油协会MPOA发布的数据显示，2021年4月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加6.38%，其中马来半岛增5.87%，沙巴增13.1%，沙捞越降5.04%，马来东部增7.38%。西马南方棕油协会SPPOMA发布的数据显示，4月1日-25日马来西亚棕榈油产量比3月同期增4.11，预期4月马来西亚棕榈油产量在147-152万吨，与往年产量水平向匹配。

棕榈油产量的关注点除了气候便是劳动力问题，马来西亚油棕榈树种植园的采摘工作主要依赖于外国工人，而本地的全职工人很少，在2019年新冠疫情爆发以后，政府关闭边境，外来务工人员无法入境工作，同时由于当地优质的教育大环境下，年轻人不愿意仅仅在庄园里当收割工或普通工人，油棕榈种植园难以应对人力短缺，油棕榈树的果实出现了无人采摘的尴尬局面，对棕榈油产能释放有所影响。

出口方面MPOB公布的数据为118万吨，环比增加31.83%，为自1月以来的最高水平，其中印度装运230167吨，月环比增加88994吨，欧盟进口157862吨，较2月108076吨进口量增加49786吨，而中国方面则因进口利润不佳，进口量有所下降，3月装运72721吨棕榈油，月环比下降11234吨。4月份马棕出口数据持续好转，据船运调查机构lTS 调查数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油产品出口量为110.2万吨，较3月1-25日101.1万吨出口量增长9%。马来棕榈油产量与出口持续增加，预计4月马棕库存继续增加。不过印度疫情二次爆发，面临失控，市场担忧印度的棕榈油进口需求将受到冲击，影响5月马来棕榈油出口。

（五）后市展望

印度疫情二次爆发，引发对棕榈油需求影响的担忧，南美大豆集中上市季节到来，4-6月进口大豆到港量或将超过2760万吨，5月到港大豆量庞大将超过千万吨，国内油厂大豆压榨量恢复，豆油商业库存止降回升，储备菜油拍卖将继续进行，共同拖累国内豆油行情迎来滞涨回调整理。不过在美豆库存极度紧张的背景下，播种期间市场对天气的敏感程度已经远远超过往年，美豆油价格走势强劲给国内油脂带来比价效应，港口棕油及豆油商业库存均处于多年低位，有利于限制豆油下跌空间。