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清明节后，油脂期货一度小幅回落，但近日涨势再起。棕榈油持续上攻，逼近一个月高位；8000点再次成功阻止豆油跌势，期价攀升至近四周高位；菜籽油也打破两周的震荡僵局，跃升至逾一个月高位。

即将进入生产旺季，棕榈油持续走高的底气是什么？中储粮豆油、菜油拍卖却纷纷流拍，市场供需情况究竟如何？长期来看，油脂价格将如何波动？

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【文华财经】：棕榈油即将进入生产旺季，但价格却持续飙升，大涨的底气是什么？

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：虽然预期国际棕油供需紧张中长期缓解，但预期的确定性不及紧张的现实基本面，市场继续交易现实供需。3月开始，国际棕榈油进入季节性增产期，但4-5月增产初期产量增速偏低，加上国际需求旺盛，国际棕油实际库存水平预计仍偏低。截止4月前20日的马棕产量及出口预估看，4月库存预期暂时偏多，库存有环比下降可能。去年至今，国内外植物油供需均紧张，且国际较国内供需更为紧张。近期CBOT豆油盘面也因生柴需求旺盛、国内现价飙升连续大涨。此外，国内豆油及棕榈油港口库存在4月也已降至历史最低点。因此，现实供需紧张、外盘植物油拉涨，是近期国内植物油上涨主要原因。

中银期货农产品研究员 周新宇：目前推动油脂板块向上的主要是豆油，美豆近期继续大涨且创下2014年以来的新高，而棕榈油在产量提升的同时出口也出现了明显的好转，因此产区库存预计还将在较长时间内维持在低水准。当然，目前市场的焦点主要还集中在美豆身上，美豆本年度播种期天气炒作早早展开，为市场短期带来了较强的支撑。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：虽然棕榈油产地进入季节性增产周期，但是产量目前只是恢复性增长，并不是丰产期，产量压力不大。同时，棕榈油出口也出现季节性增加，船运调查机构数据显示，马来西亚4月1-20日出口环比增长12.7%，出口的增加部分消化掉了产量的增长，最终棕油库存累库幅度有限，甚至不累库。在供需压力不大的背景下，棕油价格自然可以轻松跟随周边市场上涨。

浙商期货研究中心农产品高级研究员 向博：主要原因如下：首先是因USDA作物面积报告影响下，近期美国大豆种植区天气情况不利于大豆种植，围绕着天气炒作的升水集中体现，美豆出口及国内压榨需求较好，此外美元汇率的持续疲软也推升了美豆的价格走势，美豆价格站上15美元/蒲式耳，成本端的支撑给下游的油脂带来提振；其次，MPOB报告显示了马棕出口的好转，3月马来西亚棕榈油出口量118.2万吨，环比大幅增加28.6万吨，增幅31.9%，提振了马棕的期货价格；再者，印尼棕榈油3月数据虽暂未公布，市场仍担忧其产量及出口量不及预期，同时也存在对马来西亚棕榈油增产可持续性的担忧，进而推升棕榈油价格；最后，回到国内，三大油脂库存偏低，棕榈油库存显著低于往年同期，截止4月20日，国内棕榈油库存再降至41.36万吨，库存改善的节奏缓慢，市场隐忧供需，同时棕榈油基差高位震荡，助推期价。

【文华财经】：尽管国内油脂库存偏低，但近日中储粮豆油、菜油拍卖却纷纷流拍，市场供需情况究竟如何？

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：近期，中储粮的豆油及菜油拍卖仍是轮储拍卖，拍卖对象是2019年国储豆菜油。拍卖结束后出库时间一个月以上。

虽然4月国内植物油库存降至极低水平，现货供需非常紧张，但5-6月单月进口大豆1000万吨左右，市场对5-6月国内大豆进口及压榨量回升预期较强，加上6月后国际棕油进入增产高峰期，市场担心5-6月后的国内外植物油价格及基差进一步走弱。

因此，在这样的市场预期下，考虑到参与接货、精炼、销售的成本及时间周期，如果拍卖底价偏高，接货存在亏损风险，就易出现流拍。

中银期货农产品研究员 周新宇：国内的油脂库存当前均不高，港口食用棕油库存降至42万吨一线，豆油商业库存更是连降八周至57万吨低位，且4月24日后日照各厂因电厂检修影响蒸汽供应或停机时间7-10天，豆油库存短期内仍有下降空间，目前大豆压榨持续亏损，油厂挺价意愿增强。近日中储粮豆油、菜油拍卖纷纷流拍与起拍价格较高有关，市场整体供需目前并不宽松，油脂有比较大的补库空间。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：近日中储粮豆油、菜油流拍很大原因是因为价格太高、拍卖油不具备价格优势，终端更愿意在现货市场上采购。目前是油脂的消费淡季，油脂消费量年内偏低水平，终端采购积极性不高也不迫切。后期随着终端消费转好，下游对价格接受度将提高，拍卖流拍现象或将好转。

浙商期货研究中心农产品高级研究员 向博：中储粮豆油及菜油流拍原因在于目前的拍卖底价较高，油脂厂商屯油意愿不强，更倾向于现有库存的消化。截止4月16日当周，国内三大油脂总库存123.295万吨，已是连续第九周下跌。油脂库存去化主要系目前上游大豆及油菜籽库存偏低，叠加大豆及油菜籽压榨亏损严重，下游饲料养殖需求暂未恢复情况下，油厂压榨意愿不强，导致出油量下降，供给减少，而三大油脂的盘面进口利润也持续为负，油脂厂商进口屯油成本高企，基本是根据需求确定进口量，故目前国内三大油脂供应未有显著增加。需求方面，目前处于油脂需求的相对淡季，据平衡表推算的月度油脂消耗量预测值未有明显增长，天下粮仓4月最新预估豆油2020/21年度使用量在1902万吨，较去年增加105万吨，但预估消耗增长集中在下半年，近月无显著变化，菜油需求较为相似，棕榈油则暂未到消费旺季。故总体来看国内油脂仍供需偏紧。

【文华财经】：棕榈油近强远弱格局明显，未来远月合约能否继续向上修复？长期来看，油脂价格将如何波动？

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：国内外植物油当前均是近强远弱格局，因现实供需依旧非常紧张，远期预期供需可能改善。当前P59价差仍在700左右，近月大幅升水远月。远期合约是否向上修复，一看国内7-9月买船及供需预期，二看国际棕油三季度的增产增库速度，另外还需关注美豆播种面积及天气情况。若上述三者均较预期偏多，在国际葵油及菜油供需更趋紧缺背景下，远期棕油合约有继续向上修复机会。

国内外植物油长期走势取决于当前供需短缺的油籽的新作上市时间及新作产量。进入四季度，国际葵籽及菜籽新季作物上市、美豆新作上市、国际棕油进入产量高峰期，国内外植物油可能才会有顺畅的趋势性下跌行情。在此之前，美豆新作面积、天气及国际棕油增产增库速度影响行情节奏。

中银期货农产品研究员 周新宇：油脂近月供应趋紧，因此市场呈现近强远弱的格局，远月能否向上修复需要看后续棕榈油产区与美豆产区的情况。中长期看目前依旧不宜看空，目前全球金融市场流动性尚未收紧，油脂油料板块基本面不差，中线维持震荡偏多判断，但需要谨慎大幅波动的风险。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：棕油近强远弱恰恰贴合了现货库存紧张、基差高的基本面，也吻合棕榈油进口成本近高远低的报价格局。它是符合现货逻辑的，近远价差目前没有反向修复的逻辑。目前棕油的期限价差格局非常利于单边上涨。对于二季度我们认为油脂震荡回调中，价格不具备单边上涨的逻辑，因现货供需改善及市场缺乏持续推涨的题材。但对于下半年油脂行情我们非常看好，因市场故事题材多，且油脂供需紧张的矛盾或加剧。

浙商期货研究中心农产品高级研究员 向博：棕榈油近强远弱格局由供需决定，近月合约所面临的是市场短期供需偏紧的格局，远月合约对应的是未来棕榈油产量增加集中上市后供需缓解的局面，但这主要是基于市场的预期，对于远月来说价格是否继续向上修复，取决于上游马来西亚和印度尼西亚新作棕榈油的产量及出口情况，以及国内消费季来临对于棕榈油的需求情况，同时还受到美豆影响下其他油脂价格变动的影响。

长期来看，油脂价格仍有上行空间，目前美豆供求关系未发生变化，围绕着天气进行炒作的风险升水还将体现在美豆价格之上，美豆有望冲击16美元/蒲式耳，带动油脂价格再度上涨，此外目前压榨及进口成本高企背景下，油脂库存恢复进度缓慢，需求则较为稳定，基本面支撑油脂价格上涨，暂继续看多油脂，但短期涨幅过大，需注意回调风险，以及市场基本面发生变化带来的风险。