银河期货 油脂周报

内容摘要

3月马来棕油库存可能继续下降。马棕60日均线得到支撑，近期有望延续反弹。

美豆油生柴炒作告一段落，近期将陷入震荡。

国内一豆基差企稳，终端需求略有好转，单边月差有望反弹。

国内棕油供应严重紧张，关注05的上涨。

远期菜油供应紧张，09合约值得关注。

3月马来库存可能再次下降至超低位

sppoma、uob及mpoa等机构均指向3月马来产量双位数环比增长，即使环比增长20%以上，产量压力亦有限，同比往年仍处偏低水平。出口数据好于预期。its3月全月出口预估环比增长至127万吨，其中至印度、欧盟及巴基斯坦等其他国家出口大增，1-2月销区国家普遍进口偏低，3-4月有补库需求。印尼库存压力放缓预计进口量将下滑。

按此预估，3月马来库存可能自上个月的130万吨继续下跌至120万吨左右，或为本年度最低库存，绝对量为2007年以来的最低。基于以上判断，4月的马盘或是一个相对底部抬升的行情，至少短期不再支持大跌。06主力合约预计将在3500-3600林吉特有明显支撑，短期或再次上冲3800-4000。关注未来印度的采购和产量最新情况。

国际葵豆、菜豆以及豆棕价差均指向棕榈油是相对最便宜的油脂。虽然阿根廷3-4月开机率较高，但豆油库存不降反增因中国和印度持续采购拉动出口。葵油和菜油虽然前期价格高位回调，但仍难改长期偏紧的供应。因此，国际棕榈油的出口需求将自1-2月份的低谷状态中缓解。

需求方面看，中国的进口需求明显超预期，尤其豆油。19-20年度中国豆油进口84万吨，按目前的到港和采购来看，今年进口量将超过去年。但印度的需求目前仍受疫情的困扰较不明朗，随着疫情加剧公共油脂合用消费仍受到管制的影响而远低于往年水平，虽然近期印度补库积极，但未来的补库幅度暂看保守。但需要关注，印度油脂价格过高抑制需求,政府可能将在菜籽上市后下调植物油进口关税拉动消费，这也是未来的潜在利好。

美豆油基金减持 基差月差回落

美豆油在此阶段的走势更多为情绪及资金主导。短短一周内美豆油盘面经理数次涨停和跌停，波动可谓巨大。与国内豆油类似，现货情绪上的过山车导致盘面、基差和月差发生反转。美豆油内陆基差本周自前一周高点大幅下跌，代表生柴市场的RINs也自高位回落。

但回归供需，美豆油的生柴消费持续超预期。其中1月美豆油生柴消费达到6.83亿磅，维持同比增长态势。处于消费淡季的消费并不淡，而供应增长有限，美豆油短期紧张的供需将持续。因此虽短期美豆油盘面波动巨大，但跌幅仍看有限，目前认为60日均线支撑有效。但，未来生柴话题炒作将告一段落，未来利多驱动弱化，美豆油盘面可能会走出一段高位震荡的行情。

进口亏损加剧 国内p基差止跌企稳

淡季下终端消费持续疲软，贸易商在下跌行情中补库意愿较差，导致了本轮基差的调整。但本身3-4月为消费淡季，近期豆油基差大跌更是助跌了本次24度的基差。虽需求较差，但未来的供应也值得关注。

本周因进口利润亏损加剧（其中5月对09倒挂1000以上，6月同样高倒挂)，国内发生5月船期的洗船，加剧了本已采购不多的国内供应的紧张。因此，但凡国内需求启动，基差、59和盘面都有较大的企稳回补力量。目前认为基差和单边调整结束，09偏向于正套，未来单边和09的高度取决于下游接货和补库的力度。

下游情绪好转 y05仍不悲观

整个3月是豆油基差崩塌的月份，贸易商的获利了结+工厂销售+空基差贸易商促使了此轮基差下跌幅度超出预期。下跌行情中悲观情绪加重，即使有补库需求的企业也选择等待行情的企稳，现货市场亦离不开行情的助推。

此轮05合约调整幅度高达1400点，季节性消费淡季的弱需求基本上交易完毕。近两日随着国内大企业启动采购后，市场的需求预期好转，未来的供应值得关注。

4月国内油厂开机率提升幅度有限，近端豆油供应仍然偏紧。5-6月即使有供应缓解的预期，豆粕却有一定的潜在胀库风险，这将对豆油形成间接利好。一豆基差如期企稳，华东一豆基差为750左右，广东在650左右。59我们偏看正套，能到多少未来需关注05仓单和接货情况。

菜油09是长期值得关注的合约

在9-10月新季菜籽上市前，旧作全球菜籽和小品种植物油供应的紧张为未来关注的点。加拿大菜籽库存告急，目前对欧盟菜籽价差形成稳定生柴。欧盟菜油消费恢复，油厂压榨开机高于往年同期，加快对库存的消化。国内进口利润亏损，而远期仍有采购缺口，三季度的供需将走向紧缩，是未来菜油09和91正套的核心逻辑。

短期国内菜油供需平衡，截止上周末港口库存维持20万吨左右，至5-6月库存将维持相对稳定。

油脂策略推荐

单边:国内大企业近两日大规模采购，随着行情的企稳反弹市场利空情绪逐渐挤出。预计未来国内外油脂的供应下滑将成为交易重点。三大油脂预计大底已见，多单滚动持有。

套利:豆棕油的59正套。

期权:卖出三大油脂的看跌期权或者看涨海鸥价差期权。

(以上观点仅供参考，不作为入市依据)