中金:大宗商品市场情绪在转变 结构性牛市可能渐行渐远

2021-03-29
摘要:

近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。临近一季度末,市场情绪在转变。

中金点睛

进入三月以来,大宗商品价格走势开始分化。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题,也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑,临近一季度末,市场情绪在转变。

三月份大宗商品市场有较大幅度的资金流出

进入三月以来,大宗商品价格走势开始分化。电解铝和动力煤领涨大宗商品,镍和铁矿石等工业品的价格下跌较多,原油冲高回落,铜价高位盘整。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我们在2021年1月3日研究报告《大宗商品资金流向报告:供需错期,预期有差》中提示过,大宗商品市场面临的问题是阶段性供需错配,市场预期差主要集中在原油和黄金上,有色金属价格已经在反映逐渐趋紧的基本面,农产品价格仍将处于高位。

从三月份的资金流向看,多数大宗商品都出现资金流出现象,其中布伦特原油和农产品尤为明显,有色金属资金流出有限。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题,也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑,“再通胀交易”更可能是供需错配后的强化投机交易。同期,我们也看到了十年美债名义利率抬升,主要受实际利率上升的推动。

临近一季度末,市场情绪在转变

从一季度来看,大宗商品中,最受投资者追捧的品种是原油和电解铝,而与此同时,其他品种的持仓也相对平稳,其中,电解铝市场有供给侧收缩的预期。也就是说,石油是这一轮大宗商品市场复苏交易逻辑的起点,且从二月份的持仓依然能得到验证。但是进入三月后,一方面,包括原油在内的多个品种出现集中获利了结,而另一方面,由于欧洲疫情反复可能拖累海外经济复苏的节奏,黄金还出现小规模的资金流入。因此,从大宗商品视角看,美债实际利率引发价格重估的影响相对有限,而由此隐含的经济增长预期对大宗商品再平衡的影响可能更大。

  图表: 一季度大宗商品各行业的资金流向

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三月大宗商品价格的相对表现

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三月大宗商品资金流向显示,市场情绪在转变

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