油脂走势稍显低迷,MPOB月报利空有限

2021-01-11
 

中信建投

1月11日油脂走势稍显低迷,尤其是从高位回落明显,MPOB月报对市场看多热情有所打压。

MPOB月报显示,马棕12月产量133万吨,环比降10.59%(预期131-132,11月149,去年同期133);出口162万吨,环比增24.66%(预期150-153,11月130,去年同期140);进口28万吨,环比增150%(预期10-12万,11月11.2,去年12月12.3万);月末库存126万吨,环比降19.01%(预期118-121.8,11月156,去年12月201)。

虽然马棕12月产量及出口项表现好于预期,但在库存降至历史低位后,印尼往马来的移库令马来进口大增,导致马棕12月去库不及预期,部分市场参与者将其解读有利空,但我们认为这仍有待商榷。进口超预期导致降库不及预期,类似的情况已在上个月中有一定体现,而这与马来、印尼差异较大的库存水平及税收政策有较大关系。

2020年下半年以来,为了减轻疫情对棕榈油产业的冲击,马来西亚政府取消了直至年底的毛棕榈油出口关税征收,而印尼却在补贴B30计划的资金压力下对毛棕榈油征收高达55美元/吨的出口附加税。税收的差异令部分出口向马来转移,叠加马来在疫情、劳动力短缺等影响下的产量偏差,马来库存降至多年低位,而印尼库存则在出口转弱及产量恢复下增长明显。在这种情况下,高库存的印尼往低库存的马来移库现象非常普遍,特别是在市场预期印尼将进一步调增棕榈油产品出口附加税后。

印尼对棕榈油产品的出口附加税调增从12月10日开始实施,增税窗口期前印尼往马来的大量移库直接导致了马棕11-12月的进口大增。但随着这部分移库的完成,在印尼高额出口附加税下,我们预计马来的高进口较难持续——意味着未来进口项对库存的扰动将大幅减少。此外,但从库存绝对值来看,马来126万吨的库存已经降至历史极低水平了,且从季节性及当前马来的产量情况来看,未来几个月里还有下滑空间。在如此低的库存水平下,棕榈油下方支撑十分强劲,因此我们认为该报告整体上利空程度有限,情绪打压带来的很可能将是黄金坑。