光大证券研报:再次推荐“增持”食品龙头白马股金龙鱼

2020-12-18
 

金龙鱼在10月15日登陆创业板之后,已陆续接待117家基金和机构的调研,更不乏像广发基金、华夏基金、工银安盛、富国基金、摩根华鑫、中银基金、NorgesBank(挪威中央银行)、长城基金、人保养老、交银施罗德等知名基金、寿险机构和外资银行,可见这只食品行业的龙头白马股是多么地炙手可热。

在各方不断抢筹之下,更被国信证券、东吴证券、光大证券、开源证券、国联证券、安信证券、华安证券等券商给出推荐“增持”评级,被国金证券、民生证券、华西证券、中泰证券等券商给出推荐“买入”评级,光大证券和民生证券更是两次给出推荐“增持”和“买入”。

光大证券发布了题为”品类扩张稳步推进,成本上升强化提价预期“的金龙鱼公司研报,其指出12月11日至12月16日,金龙鱼股价累计上涨18.6%,并呈现MACD金叉,MACD买入信号,BOLL突破上轨,资金流入放量明显,净流入量达到41173.2万,且所在农产品加工板块的资金流入也出现加速。

光大证券分析师认为,金龙鱼股票被各方不停推荐上涨迅速,并有扩大增速的趋势,主要因为以下几点

1、有提价预期强化,刺激近期股价走强。今年下半年以来,主要受CBOT大豆价格持续上升,截止12月15日累计上涨34.2%,市场对公司的提价预期有所强化。以2019年收入进行拆分,估算食用油占厨房食品收入约75%,以食用油价格为敏感性变量估算,假设其他条件不变,食用油单价每提升1%2%,归母净利润或将增长13.7%/27.4%,金龙鱼具备由提价带来的净利润弹性。另据商务部监测,上周(12月7日至13日)全国食用农产品市场价格比前一周上涨1.5%,农产品提价已经开始。

2、米面油市场规模广阔,公司占有率仍提升空间。2019年,金龙鱼在包装米面油的市场份额均排名第一,从行业整体来看,公司食用油的市场率约20%,若仅看包装食用油,公司市占率约40%,大米整体市场规模1.5亿吨,公司占4%+,面粉整体市场规模1亿吨,公司占1%+。米面油市场容量大,公司占有率仍有提升空间。从具体方式看,渠道下沉是途径之一。目前公司县级市场覆盖率约95%+,目标做到100%覆盖,在沿海地区已下沉至乡镇级别,但中西部地区下沉程度还不够深,公司将积极利用经销网络、电商生鲜等进行渠道下沉,定能实现突破。

3、重资产、低毛利旨在抬升竞争壁垒。产品是竞争力之源,公司重资产模式下对产品质量、安全性有更好的把控,有利于进一步巩固竞争优势。公司在刚进入包装食用油行业早期毛利率水平相对较高,伴随行业进入成熟期,整体毛利率出现回落。公司凭借规模效应,以及领先行业的生产&物流成本优势、渠道优势、研发优势,通过实施低毛利水平,高准入门槛的竞争策略树立竞争壁垒。与此同时,公司积极布局中高端产品,通过产品升级改善毛利水平。疫情催化下消费者更加追求健康,对米面油价格敏感度降低,为公司中高端业务的发展创造条件,公司作为行业龙头将是此次消费升级的较大受益者。

4、酱油等高毛利业务存在拓展空间,效果初现。1)产品端:丸庄酱油与台湾老字号品牌合作,品质有保证,黑豆原料有一定差异化;2)生产端:公司拥有遍布全国的工厂,后期可根据当地口味习惯做本土化调整;3)成本端:公司拥有20+家工厂,节哀公成本低,循环经济下原材料利用率高;4)毛利率要求低:酱油毛利率远高于米面油,公司对酱油业务毛利率要求不高,价格操作空间较大。管理层目标长远,稳扎稳打,从中长期来看,产品线的丰富也有利于渠道下沉和公司健康文件的发展。

基于以上几点光大证券分析师给出了推荐“增持”的建议。


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