葵籽减产超预期,新一轮油脂牛市来袭?

2020-10-26
 

中财研究

全球葵籽减产

根据USDA数据2019/20年度全球葵籽产量共5502万吨,其中乌克兰、俄罗斯和欧盟是全球主要的葵籽产地,三者的产量占全球葵籽产量的75%左右。

不过今年受高温和干旱天气的影响,俄罗斯、乌克兰、欧盟等全球主要葵籽产区的葵籽产量都出现了程度不等的下滑,葵籽产量预估逐月下降。以乌克兰为例,Agritel Intl估计截至10月15日当周,乌克兰葵籽收获进度为84%,已收获产量为1050万吨。按照这个数据预估,乌克兰全年葵籽产量约为1250万吨,较上一年度减少24.2%,即400万吨。俄罗斯的情况也不容乐观,今年葵籽产量约减少200万吨至1333万吨。仅乌克兰和俄罗斯两地今年葵籽减产就将达到约600万吨。

欧盟作为世界第三大葵籽产地,今年也同样受高温干旱天气的影响,保加利亚和罗马尼亚的葵籽产量出现了一定的下滑,不过受益于法国等地的增产,今年欧盟葵籽产量基本与去年持平。

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全球油脂供应收紧

由于葵籽减产,如果按照42%的出油率计算,今年全球葵油供给大概减少252万吨。2019/20年度全球葵油贸易量约为1320万吨,假设葵油主产国国内的葵油消费基本不变,那么2020/21年度全球葵油可供贸易量将减少约252万吨,最终只有1070万吨左右。减少的葵油供给势必将转移到棕榈油、豆油、菜油等油脂上面。而在这三种油脂中,转移到棕榈油的份额无疑将是最大的。

豆油产量虽大,但大部分都留在生产国的国内,用于全球贸易的量较小,2019/20年度全球豆油贸易量约为1240万吨。而2020年4季度到2021年1季度全球豆油可供贸易量将尤为紧张。巴西大豆库存所剩无几,国内豆油库存也捉襟见肘,巴西甚至将生柴掺混标准降至B10。ABIOVE估计到12月底,巴西豆油库存将仅剩余12.8万吨;而到了明年,巴西豆油出口预计仅有40万吨,远低于今年的105万吨,明年巴西豆油库存也将进一步减少至7.8万吨。与此同时,阿根廷大豆压榨业的开工率远远低于产能水平,主要是由于汇率因素,阿根廷农户卖货意愿很差,农户手中囤积了超过3300万吨大豆。由于大豆供应有限,阿根廷压榨商难以满足全球日益增长的豆粕和豆油需求。

表1:巴西豆油平衡表(万吨)

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菜油方面,预计2020/21年度的菜籽产量与2019/20年度持平,菜油产量与今年相比也不会有太大差别。2019/20年度全球菜油贸易量约为566万吨,全球菜油期末库存约为305万吨,可供挖掘的潜力似乎也并不大。

在豆油和菜油可供贸易量潜力不足的情况下,大部分葵油缺口将转向棕榈油。

全球油脂供应缺口

2019/20年度,马棕油产量为1925万吨,印尼棕榈油产量约为4500万吨,全球棕榈油贸易量约为5100万吨。2020/21年度全球棕榈油大概率增产。根据增产的不同程度,以及250万吨葵油贸易缺口转移到棕榈油的不同比例,我们可以估算明年棕榈油的全球库存如下:

表2:棕榈油不同增产幅度下期末库存(万吨)

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从表2来看,在全球豆油和菜油可供贸易量不足的情况下,2020/21年度全球棕榈油产量要增长5%左右才能维持全球棕榈油库存与2019/20年度持平。

结  论

葵籽减产导致葵油产量减少和全球植物油供应紧张。即使不算消费的自然增长,全球棕榈油也要增产5%,约370万吨才能维持2020/21年度全球油脂库存与今年相等。考虑到今年印尼B30执行不充分,如果明年B30可以按计划执行,那么棕榈油5%的增幅恐依然难以弥补全球油脂供需的缺口。

由于目前处于葵籽的收获季节,同时也是棕榈油季节性减产季节,再考虑到巴西极低的大豆和豆油库存,预计至少到明年1季度之前,全球油脂供应都将十分紧张,油脂仍将有不错的上涨空间。