中信建投期货 石丽红

本周油脂整体冲高回落，随着豆油收储炒作再度不了了之，而豆油旺季需求兑现尚需时日，市场又将关注点投向棕榈油。在印尼计划调增棕榈油出口levy以保障B30执行的消息驱动下，马棕油无视马棕出口走弱冲高，一度对连盘市场情绪形成较好带动。

但正如我们在上周中所说的，在产量恢复、出口走弱的情况下，棕榈油多头题材可能陷入缺乏，较难在豆油收储题材炒作乏力之后再度扛起油脂上涨的大旗，棕榈油的走弱开始对豆油及菜油走势形成拖累。在连续上涨三个多月却没经历过像样调整的情况下，棕榈油高位调整或成为一件越发迫在眉睫的事情。此外，棕榈油转弱及豆油潜在题材发酵均可能提振01豆棕价差的进一步走扩，若在600-700附近错失建仓良机，800下方亦可考虑适当布局。

一、收储炒作暂告一段落，短期豆油关注点转向需求

在过去的几个月里，豆油收储题材时不时被拿出来炒作，但持续时间大多不长，因除了相关知情人士之外，外界无法对该题材进行证实或证伪，而只能通过一些传言或相关主体的行为来做猜测。因而在过去几次的炒作中，大多伴随着中粮在市场上的大额采购，但这次中粮非但没有采购反而还在抛售前期合同。虽然有传出中储粮已在着手修建植物油罐容，但增储来源是否会是进口豆油和美豆压榨？在过去的上涨中增储是否已一定程度上反应入豆油价格？对这些问题的进一步思考也让市场对炒作收储失去了底气。

在豆油收储炒作暂告一段落的情况下，豆油消费能否在淡季不淡后旺季更旺，成为短期市场的关注点。当前大中院校的开学备货已经基本完成，国庆、中秋双节备货也已陆续开启，豆油提货成为监测的关键。按照未来几个月豆油月消费170-175万吨，大豆月压榨800-850万吨，预计9月底豆油库存在115-120万吨左右，12月底豆油库存降至100万吨左右。一旦储备有扩增动作，导致豆油提货好于实际消费，抑或是压榨不及预期，豆油库存降幅将会更多。但旺季消费能否更旺需时间观察，在此前已部分price in后，短期难以提供更进一步的上涨动能。

二、棕榈油出口走弱，库存回升速度加快

在豆油收储炒作暂告一段落，旺季需求又暂无法提供更进一步的上涨动能的情况下，市场把另一关注点再度投向棕榈油，但当前棕榈油面临着产量回升及出口走弱的压制，反而开始形成拖累。

随着各国阶段性补库的完成及低豆棕价差对棕榈油需求的抑制，产地棕榈油强劲出口终究难以维系。船运调查机构称马棕8月1-20日出口环比大降18.2%-21%，对欧盟、中国及印度市场的出口均出现不同程度的下滑，其中以印度降幅最为明显。印度国内植物油库存回升、疫情泥淖下需求尚未回复、年内油籽丰产削弱进口需求，这些我们均在此前的报告中作过详述，在此不再重复赘述。虽然印尼计划调增棕榈油出口levy给了马棕出口一线曙光，但利好程度需要后续出口数据的验证，且马来和印尼之间出口的增减只是数字游戏，印尼加税并不能促进两国整体出口的增长，反而还可能进一步将出口份额拱手让给原本就具有相对价格优势的豆油。

产量方面，6-7月180万吨以上的产量基本可以说明无论是前期降水偏少，还是施肥不足，抑或是劳动力不足，均未对当前棕榈油产量产生太多影响，我们倾向于认为前期降水偏少及施肥不足的影响已经基本过去，对后期棕榈油产量的季节性回升较为看好。统计范围以马来半岛柔佛为主的SPPOMA给了马棕8月1-20日环比小降0.28%的预估，有一定的假期原因，但我们仍更期待MPOA的预估，期待7月产量环比降14%的沙巴产量能有所恢复，并预计马棕8月全月产量能取得一定幅度的正增长。

根据我们的测算，在产量恢复、出口走弱的情况下，马棕近两个月的库存回升速度将有所加速，随着棕榈油多头题材陷入缺乏，棕榈油或成为拖累整体油脂上行的重要原因。短期棕榈油单边偏向高位调整，但偏低的库存及即将到来的双节备货可能限制回调的顺畅程度，继续关注到港节奏及港口库存变化。

随着豆油收储炒作暂告一段落，短期市场对豆油在备货季的需求关注预计将有所加强，关注当前高提货量能否在维持的基础上有进一步的提高。相比之下，产地棕榈油在产量恢复、出口走弱的情况下，预计近两个月的库存回升速度将有所加速，或成为拖累近期油脂上行的重要原因，中长线仍看好01豆棕价差的走扩。