油脂周报:欲扬必先抑

2020-06-15
 

中信建投期货  石丽红

月报后阶段性利好出尽

在本周MPOB公布的月报中,马棕5月产量及出口未偏离预期太多,但国内消费超预期恢复,从4月的16万吨大增至33万吨,令5月末库存仅录得203万吨,大幅低于预期的225万吨,一度对棕榈油盘面形成提振。然而,马棕超预期降库大部分由国内消费引起,33万吨的国内消费已基本恢复至行动限制令前,继续回升的幅度有限,因而其带来的利好并未得到市场太多追捧。市场担忧6月棕榈油产量将随假期减少而大幅增加,SPPOMA称马棕6月1-10日产量相比上月同期大增31.66%,马盘随后滞涨回落,令多头止盈意愿增长。

强劲出口仍有支撑

然而,考虑到5月底有开斋节,种植园在节前加快了采收进度,且行动限制令影响工人返家,5月产量潜力并未受到太多抑制。而随着疫情好转,全球大多数地区陆续放松出行限制,并对其国内较低的植物油库存进行补库,提振产地棕榈油出口好转。船运调查机构数据显示,马棕6月1-10日环比大增61.7-63.8%,中国、欧盟、印度增长明显。随着马来西亚将6月及下半年的毛棕榈油出口关税调降至零,马棕相对印尼棕榈油及其他植物油的出口竞争力得到进一步的增强,预计将令下半年的马棕出口维持较好表现。

因封城冲击需求及进口活动,印度3-5月植物油进口量出现断崖式下跌,令国内本已处于历史低位的植物油库存继续下滑。从11月至5月期间,印度2019/20年度国内食用植物油进口仅689万吨,较2018/19年度同期的838万吨大降近150万吨。近两月印度炼油协会(SEA)因疫情影响未能及时公布库存数据,但据其他机构预估,截至5月底的印度植物油港口库存已降至54.9万吨的极低水平,较2月末111万吨的港口库存大幅缩水。

随着6月8日起印度放开非重点地区的经济活动,印度植物油补库需求旺盛,近几周陆续进入市场采购,并选择更具价格优势的马来西亚毛棕榈油,市场时有成交报出。虽然近期市场预期印度很可能增加植物油进口关税以保护国内油籽生产,但远水解不了近渴,在油籽产量增加之前仍需通过进口补库以解燃眉之急。而考虑到当前马来毛棕榈油执行零出口关税政策,而印尼反而对毛棕榈油加征55美元/吨的出口附加税,预计未来印度棕榈油采购将更多转向马来西亚。而对于国内来说,持续下滑的棕榈油库存也急需得到补充。

马棕累库程度有限

根据MPOB月报数据,马棕4-5月产量已由此前的同比大幅减产恢复至同比持平附近,我们暂不考虑去年7-11月的干旱是否将造成未来几个月的同比减产,按较乐观的产量情况预估。考虑到各国的补库需求,将至少阶段性提振6-7月马棕出口,但8月之后的出口将同时受到经济增长放缓对植物油需求的冲击,以及马来调降毛棕榈油出口关税至零的支撑,假定同比有一定减幅,则预计马棕的产量、出口及库存预估或呈现如下形式:

按这个较为乐观的产量及较差的出口预估,马棕在5月累库失败后,随着需求国阶段性补库的进行,预计6-8月继续累库的幅度较为有限,中短期产地良好出口将对产地报价及盘面表现形成支撑。虽然四季度的库存回升难免对棕榈油盘面施压,但全年库存高点可能也不足250万吨,该程度的累库预计较难将棕榈油打压至前低水平,棕榈油可能以宽幅偏强震荡为主。该平衡表预估并未将劳动力不足、前期干旱及施肥不足的产量风险纳入考量,一旦后期棕榈油产量出现问题,马棕库存还有可能出现反季节性回落,彼时减产炒作很可能助推棕榈油突破当前的价格运行区间反弹至更高的位置,并带动其他植物油上涨。短期关注棕榈油09合约在4930、4660附近支撑,回调可适当布局多单。

交易逻辑及策略

在对疫情二次爆发的担忧下,本周金融市场避险情绪增长,包括原油及植物油在内的大宗商品价格出现普遍调整。经历近一个月的反弹后,当前商品价格大多涨至此前跳空缺口附近,达到部分投资者的预期目标,本就存在一定的获利了结需求,阶段性利好出尽及新增对疫情的担忧,引发了本轮的调整。

回到油脂基本面,07菜油的软逼仓带动09菜油走高,但菜油体量较小,对豆棕油拉动作用有限;在收储题材弱化、库存延续回升的背景下,豆油自身上涨驱动不足;而在炒作题材较多的情况下,预计棕榈油仍将是未来一段时间的油脂风向标。虽然当前棕榈油进入季节性增产周期,但中国、印度、欧盟强劲补库需求支撑产地出口,预计马棕未来几个月累库幅度有限,产地良好出口将对产地报价形成支撑,棕榈油盘面回调幅度也难有太深。

在全球疫情不大幅恶化的情况下,我们预计油脂在短期回调之后,仍将维持偏强运行。在当前的供需形势下,未来一段时间马棕油主要运行区间预计将在2200-2400林吉特/吨,棕榈油09合约短期关注4930支撑,若跌破或可能回落至4660附近,单边可待回调布局多单。在压榨重回200+万吨的情况下,豆油自身上涨驱动不足,预计将继续跟随棕榈油走势,09豆棕价差可在750-800附近尝试重新介入价差空单。09菜油在07合约软逼仓带动下,走势强势且相对独立,但随着菜籽及菜油到港的增多,料将随后限制其涨幅,谨慎追涨。

重点关注:全球疫情发展,产地棕榈油出口,棕榈油产量,大豆压榨


最新商机
  发布商机