库存止升提振抄底情绪,宏观利空仍占据主导

2020-03-22
摘要:

在油脂价格跌至历史低位后,伴随着国内需求好转及库存止升转降,市场不断尝试挖掘油脂的边际利好来抄所谓的“历史大底”,但欲速则不达,在宏观风险尚未出尽的背景下,基本面新增利好难有发挥空间,即便反弹也只是昙花一现。

中信建投期货 石丽红

一、当前市场核心变量

(一)库存止升提振抄底情绪

在油脂价格跌至历史低位后,伴随着国内需求好转及库存止升转降,市场抄底情绪不断增长。一方面,新冠疫情减缓巴西装船速度,国内3月大豆到港不足500万吨,令本已捉襟见肘的大豆供应更为紧张。因部分油厂断豆停机,本周大豆压榨量进一步降至138.66万吨低位,预计未来两周仅有小幅回升,豆油产出压力较小。

另一方面,随着国内疫情逐渐得到控制,各地开始有序复工,餐饮油脂需求逐渐恢复,油厂提货明显好转,加速豆油库存冲顶。截至3月13日,国内豆油商业库存139.21万吨,较上周降0.5%。在压榨维持低位且提货好转的情况下,未来几周豆油库存走升压力不大,油厂及贸易商挺价意愿增长,预计豆油基差仍将保持强势。但宏观下跌风险尚未解除,单边做多建议暂谨慎,贸易商可将单边头寸转为基差头寸持有。

(二)供应端炒作跃跃欲试

伴随着近期价格大幅回落,逐渐体现需求端利空,市场对疫情冲击供应端的忧虑出现增长。因国内油脂油料的进口依赖度很高,几乎所有的榨油大豆及100%的棕榈油均需从国外进口,随着南美及东南亚疫情加重,市场对供应的担忧加剧,引发本周豆粕及棕榈油大涨。

周初,马来西亚下令从3月18日起在全国范围内实施为期两周的行动限制令,包括棕榈种植园在内的非重要部门需暂停运营,引发市场对棕榈油供应的担忧,提振棕榈油近月合约期价大涨,但很快被反转。因种植园地广人稀,传染风险较小,且棕榈油产业为马来西亚支柱产业,关停造成的损失较大,最终获得政府特批的允许运营,棕榈油期价随供应端炒作的破灭偃旗息鼓。周五有传言称印尼也将限制出入境,但有马来西亚的参考,预计种植园关停概率不大。不过在东南亚限制国内商业活动的情况下,3月棕榈油出口将受到一定影响。

本周出现巴西及阿根廷重要港口停运或罢工的传言,但尚未获得证实。巴西桑托斯港一度传言工人罢工,但目前仍在正常运行中;阿根廷罗萨里奥重要港口Timbues周四起暂停所有商业、工业和港口活动,但目前港口仍在正常运行中,只是卡车不能入内;阿根廷计划从周五起至月底封锁全国,但豁免了关键的农产品出口业务,政府当局正与地方政府官员进行磋商,以解决Timbues的问题,继续关注事态进展。若南美大豆装运受到封锁影响,或令4-5月大豆到港再度不及预期,大豆的低压榨除了提振豆粕上涨之外,预计也将对豆油走势形成支撑。

(三)宏观利空仍占据主导

海外疫情继续爆发,目前仍未看到拐点迹象。随着各国开始对人员流动进行管控,植物油餐饮消费受到冲击。根据表观消费量测算,我们预计疫情对国内植物油食用消费冲击约50-60万吨,按照人口外推至全球,预计全球食用消费的受疫情冲击将达200多万吨。

除了食用消费,原油低位令生物柴油失去性价比,对生柴需求的利空更为显著。虽然特朗普称将适时介入沙特与俄罗斯的争端,一度提振原油大幅反弹,但介入效果未知,且疫情对原油的冲击难以避免,原油大幅上行至60美元上方的可能性并不太大,或将维持一段时间的20-40美元的低位。在原油长期维持低价的状态下,生物柴油的商业掺混将退出市场,甚至政策掺混用量也可能出现下滑。

例如,全球第一大生物柴油消费地区欧盟,满足掺混要求的实际可再生能源掺混量可能会被削减。可再生能源法案规定,以厨余油或农林副产品为原料的高级生物燃料可双倍计算,在原油低位生柴掺混亏损严重的情况下,预计此类高级生物燃料的产量将有明显增长,挤占生物柴油产量。而对于美国,虽然今年的生柴法定义务掺混量已经确定,但EPA可以给承受能力较差的中小型精练商发放豁免额,也可以削减政策掺混用量。除此之外,低油价将对财力不足的印尼B30及马来B20形成挑战,不排除政策调整的可能,但需关注低油价持续时间。

根据USDA前期预测,2019/20年度全球植物油库存将下滑390万吨至1777万吨。但疫情及低油价对需求增长形成显著冲击,预计将对全球植物油去库存幅度形成较大影响。

总结及策略

在油脂价格跌至历史低位后,伴随着国内需求好转及库存止升转降,市场抄底情绪不断增长。因国内油脂油料对外依存度较高,随着南美及东南亚疫情加重并对商业活动进行管控,市场对供应端的担忧加剧,引发本周豆粕及棕榈油大涨,但对供应端的担忧或仅是杞人忧天。

在马来西亚棕榈种植园关停两周的预期下,本周棕榈油一度大涨,但随后因政策调整出现反转。参考马来西亚经验,预计后期印尼关停棕榈种植园的概率不高,棕榈油供应端炒作基本破灭。南美大豆装运港口时有停运传言,对油脂略有支撑,但主要利好豆粕。且目前南美港口仍在正常运行中,政府亦倾向于豁免关键农产品出口,需继续关注事态进展。

虽然市场不断尝试挖掘油脂的边际利好来抄所谓的“历史大底”,但欲速则不达,在宏观风险尚未出尽的背景下,基本面新增利好难有发挥空间,即便反弹也只是昙花一现。随着各国不断加强对人员及商业活动的管控,植物油餐饮消费受到越来越大的影响。此外,原油价格尚未见底,对生柴的政策掺混根基形成越来越强的动摇。在海外疫情拐点遥遥无期的情况下,我们倾向于把原油价格作为一个利空是否出尽的指标。在原油价格尚未出现明显的拐点前,并不建议单边高仓位抄底油脂。


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