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2019/20年度全球大豆进入去库周期，支持全球大豆价格重心上移。美国方面，供应大幅下滑，而贸易第一阶段协议的达成有利于美豆出口改善，预计美豆库存有较大下调空间。南美方面，由于巴西大豆对中国出口增加，巴西大豆库存降至偏低水平。在美豆库存快速下滑，巴西库存偏低的背景下，市场将对新年度的产量损失变得更加难以容忍。而目前的预估显示2019/20年度南美两国大豆产量仅微幅增长，市场对南美天气更加敏感。

供应上，全球大豆产量同比下滑，需求上，2020年度中国的生猪产业预计恢复，将提升对豆粕的需求。中国的政府正大力推动国内生猪产能的恢复，尽管恢复的速度和程度受疫情影响不确定性较高，但存栏恢复的势头是确定的，需求边际改善将带来需求正增长。

植物油方面，我们预计植物油将延续上涨步伐，市场节奏将更加重要。2020年度棕榈油面临供应放缓叠加需求上升，19年四季度市场已经围绕该主题不断交易。考虑到本轮厄尔尼诺周期较弱，我们认为其对产量的制约程度弱于上轮周期。需求方面，需要关注明年马来B20及印尼B30政策执行情况。豆油方面，预计上半年加速去库，下半年随着蛋白需求恢复，预计豆油去库进程放缓。

豆油：2020年度国内去库步伐预计放缓

2019年受益于非洲猪瘟影响豆粕需求低迷，国内大豆压榨同比减少，豆油去库加快。

2019年1-11月，我国油厂大豆累计压榨7585万吨，去年同期8100万吨，同比减少6.36%。

1-11月，我国油厂压榨豆油累计1441万吨，去年同期1512万吨，同比减少71万吨。

受益于我国大豆压榨减少，豆油产出被动下降，2019年我国豆油持续去库存。

截止12月13日，我国豆油库存降至95万吨，上年同期169万吨，同比下降74万吨。

进入2020年度，上半年由于春节生猪集中出栏的因素，预计豆粕需求较差，豆油库存有望继续下降。但随着生猪产能逐步回升，预计年中生猪存栏有望恢复，豆粕需求回升，后半年豆油去库速度预计相对放缓。