中金唱好中国粮油控股:压榨利润略有改善,小包装业务持续推进

2019-11-12
 

中国粮油控股(00606)获中金公司上调目标价17%至3.1港元,并维持“跑赢行业”评级。

经过前几交易日调整后继续上涨,11月12日中国粮油控股现报2.9港元,涨幅5%,暂成交2660.1万港元,最新总市值152.5亿港元;该股9月至今已累计上涨30%。

中金公司11月12日发布对中国粮油控股的研报,摘要如下:

近期我们调研中国粮油控股,就行业、公司动态等与公司管理层进行交流。

粕弱油强格局延续,压榨利润略有改善

从行业层面看,公司表示2H19压榨利润有望好于1H19,其中饲用豆粕需求不佳,1H19压榨利润为负,并倒逼豆粕渠道库存下降。而3Q19因豆粕渠道库存持续回落,豆粕供给压力减轻,豆粕价格因此回暖,行业压榨利润跟随转正。

从公司层面看,公司表示1~3Q19自身压榨利润约40~60元/吨,仍处于较低位置,但好于行业整体,这源于公司大豆采购渠道广,以及规模生产带来的成本优势。

此外,本年压榨行业开工率降低,这令豆油供给及商业库存水平有所下降,公司豆油业务盈利因此提高,小包装油业务发展态势则依然较好。向前看,如疫情稳定,我们判断1H20年公司压榨利润仍有改善机会。

米面业务整体稳定,小包装业务占比持续提升:

公司表示本年米面业务收入同比增长,且毛利率稳定,但因公司着力发展下游小包装业务,短期销售费用仍有所增长。整体来说,我们预计本年公司米面板块利润基本维持稳定,而销售结构持续优化,小包装业务占比继续提高。向前看,考虑小包装业务毛利率较高,我们认为公司米面业务仍有毛利率提升的挖掘空间。

麦芽业务毛利率平稳,盈利有望同比改善:

公司表示,虽前期澳洲大麦供给下降,但国内用麦需求也有所下降,供需双降令国内澳麦价格并无明显提升,公司啤麦成本也因此稳定。其后澳麦反倾销调查或带来成本上升的风险,但公司表示已经布局进口法国、加拿大啤麦,以对冲成本向上的潜在压力。向前看,我们判断澳麦成本波动对公司麦芽板块的影响仍较为有限,并预计公司麦芽业务毛利率呈平稳状态。此外,考虑2018年麦芽业务计提资产减值损失1.3亿港币,我们判断本年盈利有望同比改善。

估值建议

当前股价对应2019/2020年13/10倍市盈率,考虑压榨利润改善预期,我们上调2020年盈利预测5%至14.36亿港币,同时兼顾估值修复的机会,我们上调目标价17%至3.1港币,对应2019/2020年14/11倍市盈率,+12%空间。维持跑赢行业评级。

风险

原材料价格波动风险,下游养殖需求不佳风险,政策风险。


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