天下粮仓

近阶段以来，豆油及棕榈油的价格走势在一片怀疑声中强劲攀升，走势远远要强于市场预期，大连盘豆油2001合约在9月底触及5850元/吨的低点后一跃而起，展开了一波绝地反弹行情，截止10月25日午盘收盘，连豆油主力合约最新6252元/吨，上涨162元/吨，盘中高点触及6300元/吨，较此前的低点回升了450元/吨。

连棕榈油走势则更为强劲，截止10月25日午盘收盘，2001合约最新5114元/吨，涨186元/吨，盘中高点触及5124元/吨，较9月底的低点4630元/吨回升了494元/吨。

豆油成交方面

本周一，全国豆油成交总量达41230吨，成交均价为6161元，本周二，成交总量达54670吨，成交均价为6156元，本周三，成交总量更上一层楼，达到64650吨，成交均价为6220元，本周四，成交总量仍保持在6万吨以上，为61400吨，成交均价为6232元。国庆节之后，豆油市场频繁放量成交，且大多为11-12月份基差。而且从另外一个角度来说，目前油厂累积的11-12月未执行合同数量较多，后期油厂豆油库存压力预计不大。

豆油基差方面

截止10月24日，天津工厂一级豆油12月基差为Y2001+150元/吨，日照工厂10-11月基差Y2001+160元/吨，12月基差Y2001+190元/吨，江苏工厂一级豆油12月基差Y2001+230/240，广东工厂12月基差Y2001+250元/吨。各港口基差持续走强，但中下游经销商追涨心理也较强。相比之下，9月30日，日照工厂11月基差Y2001+70元/吨，广州贸易商报价在Y2001+60元/吨，当天天津贸易商一口价为5840-5850元/吨，张家港一口价为6020元/吨。综合上述来看，不论是基差，亦或是一口价，均较9月底有明显的提升。

豆油库存方面

近期油厂豆油走货尚可，上周在油厂开机率明显上升的情况下豆油库存却不增反降至134万吨，截至10月18日，国内豆油商业库存总量134.147万吨，较上周的135.363万吨降1.216万吨，降幅为0.9%，较上个月同期132.77万吨增1.377万吨，增幅为1.04%，较去年同期的182.37万吨降48.223万吨降幅26.44%，五年同期均值138.81万吨。今年春节较早，双节前集中备货预计在11月中下旬开始启动，也为后期豆油库存走向奠定了一个良好基础。而一年之前的11月初，豆油库存创下了历史高点185万吨。

马盘方面

本周早些时候的消息显示，马来西亚和印尼生物柴油计划的实施，将令两国消费量分别升至130万吨和1,000万吨。传言印尼政府为保证B30顺利实施，对PME生柴供应商提出严格的供货要求，若不能如期供货，则面临非常高额的罚金（罚金为每公升6000印尼盾，约折每吨480美元）。几大印尼的生柴生产商开始对1-3月的原料集中进行提前备货。马来西亚棕榈油出口数据强劲，推动马棕油期价高歌猛进，截止10月25日午盘收盘，马盘主力合约最新2447林吉特/吨，涨65林吉特/吨，盘中高点触及2460林吉特/吨，而9月底时的低点为2170元/吨，20多天涨幅也高达290林吉特/吨，也利好国内油脂行情，今日内盘油脂期价开盘延续昨天夜盘涨势，其中连棕油飙升再次领涨三大油脂，盘中一度触及涨停位，给市场人气带来有力提振。

油脂基本面向好，点燃市场看涨积极性，尤其猪价大涨导致CPI大幅上升之后，引发通胀预期，基金也积极进入还处于低位的农产品市场做多，也就是说资金的力量在本轮行情中也起到了主要推动作用，从而造就了一波出乎意料的大涨行情！但是资金行情的特性是涨的快，回落的也快，另外目前油脂市场仍存有一些潜在的利空因素。因此市场在看多后期行情的同时，也需要逐步加强风险防范。

周三美国消息人士称，在本周中国政府发放新一轮美国进口大豆的关税豁免后，中国大豆压榨厂至少买入了三船美国大豆，数量合计为19万吨。匿名消息人士称，中国政府允许大豆压榨商再进口1000万吨美国大豆，无需交纳报复性关税。这也是中国政府发放的第三批关税豁免，此前发放的数量为500万吨。但也有消息称本周中国发改委给予美豆配额只有250万吨，期限截止至2020年3月末。有观点认为免加征关税配额在11月中旬两国领导人会面之前还会增加，但相关配额信息仍需等待官方消息证实。

中美达成初步贸易协议之后，后续进口大豆到港量较此前预期明显提升，11-12月份月均到港已经提升到800万吨以上，此前预期月均750万吨左右，第四季度的大豆供应偏紧的预期将会被打破。此外，目前油厂豆粕库存较小，北方油厂基本无库存，限量提货现象严重，而当前畜禽养殖整体利润可观，非洲猪瘟导致生猪供应缺口扩大，猪价暴涨后生猪养殖暴利，外购仔猪养殖头均利润超2100元，自繁自养生猪养殖头均利润超3300元/吨，及各地政府大力恢复生猪生产，东北等地一些规模企业开始复养，据Cofeed调查显示，9月份猪饲料产量环比增长10.4%，生猪存栏或有望从谷底回升，为保证豆粕供应，油厂积极开机，上周大豆压榨量大幅回升到172万吨，本周压榨量预计回升至175万吨，下周将回升到185万吨。

与此同时，目前大豆压榨利润持续改善，南美大豆盘面毛榨利均回升至273-288元/吨，今日连盘豆油进一步上涨之后，阿根廷毛豆油11月船期也出现26元/吨的进口利润。而据我们最新调查显示，由于出现进口利润，10月24日中国买了8船12月船期棕榈油，价格为578-580美元（完税成本4927-4944元/吨，远低于目前盘面价格） ，据了解，12月船期中国已经买入了至少20多船的棕榈油，均对油脂行情构成利空。

总体而言，本轮行情大涨是马来西亚和印尼生物柴油政策引发，之后是资金集中入市做多推波助澜。不过资金带动的行情不确定性较大，随着压榨利润和进口利润显现，出现无风险套利机会，大量产业套保盘涌现，今日午后油脂期货行情回吐当天大半涨幅。总体而言，油脂上涨到当前高位，也需逐步加强高位风险防范。（仅供参考）