银河农产品及衍生品

过去一周中三大油脂继续延续前一周的反弹行情，其中走势以豆油最为稳健，棕油涨幅较大，但波动幅度也明显较高，菜油走势相对疲软，在ZM关系缓和以及进口菜籽和菜油到港量大幅增加背景下，菜油整体表现相对萎靡。棕油大幅反弹主要还是受到当前印度和马来关系改变以及印尼生柴政策变化的影响。在政策端逐步趋稳后，基本面有关情况将重新主导市场变化，最新高频数据对利多棕油，主要还是基于产量上的变化，未来如何发展仍然值得关注。

豆油本周的强势走势不仅与棕油带动有关，更与自身基本面较好有一定关系，虽市场对当前生猪压栏导致的饲料消费增加有担忧情绪，但因现象持续已有较长时间，因而环比数据仍然可以作为参考，压榨环比难出现太明显增加。其次，当前豆油消费仍然较强，周内出库进度较好，豆油单边行情仍然偏强。

菜油方面当前没有太过值得关注的主题，MYGX缓和背景下，市场观望情绪明显加重，尤其是在近期到港量出现大幅增加的背景下，未来新增进口量仍然存在较大疑问。而当前绝对价格下，市场也不大会表现出明显的交割意向，菜油话题仍然比较有限。

油脂市场核心关注点

一、预期变化 棕油回调

周中，棕油出现较大幅度反弹，主要因周中接连传出利多信息。周二晚间，消息传闻，马来表示考虑扩大对印度原糖和水牛肉的进口规模，借此缓解两国间的贸易紧张关系，此前，棕油出现恐慌性下跌其中很大一方面因为印马两国出现贸易争端，印度因对马来领导人不当言论表示不满，表示考虑不再进口马来棕油，这在很大程度上对马棕油未来出口产生利空。马来此举一定程度上反应其意图修复双边紧张关系，按实际情况来看，短期事件冲击应当已基本反应结束，后续关注重点将重新回归基本面的变化情况。

另一则对棕油有较大影响的信息是印尼能源矿产部确认了B30生柴计划将于2020年1月1日启动，此次目标是96亿升，约834万吨生柴产量，较今年增加34亿升。B30生柴计划的确认对未来棕油消费有较明显的刺激作用。受出口政策预期变化和生柴消费共同驱动影响，棕油盘面本周出现较明显的好转。

除政策方面的影响外，马来上周基本面数据也有所好转。其中sppoma显示1-15日棕油产量较上周同比增加0.75%，ITS较上月同比下降7.88%，SGS较上月同比下降5.92%，而1-10日数据则显示出口同比降逾20%，产量增14%。出口方面，主要因中国、巴基斯坦地区进口量有所增加，分品种看，低棕出口较上月仍有较明显下降，出口修复主要来源于毛棕油。

从某种程度来看，棕油基本面情况确实出现了较大的好转，尤其是产量增速出现了明显的放缓，虽然尚无充分证据表明棕油产量出现问题，但伴随着10月后棕油逐渐进入生产淡季，后续产量或有望开始转入下滑，但能否出现持续去库情况仍将受制于需求端的有关情况。上周，SEA发布数据显示，印度9月植物油进口较上年同期减少13%至130万吨，本次进口减少虽然伴随着一定的去库情况，但值得关注的是，消费量同样出现较明显的下滑。而根据印度进口规律来看，后续植物油进口或将出现阶段性转弱，中国方面虽然当前棕油需求仍然较好，但大概率难以改变需求季节性转弱的问题。

总体来看，在B30确认兑现的情况下，19/20年度棕油大方向相对看好，尤其是当前棕油产量开始有不利影响的势头。但短期棕油能否就此出现转折仍然存在较大的不确定，出口的有关情况需重点关注。

二、出货好转 再度验证预期

相比于棕油的跌跌撞撞，豆油本周走势在三大油脂中走势稳定且相对较强。总体来看，有几方面因素的共同影响，一方面，棕油的持续上涨对豆油产生了一定的带动，另一方面近期国内豆油现货端出现较明显的好转全国多数地区豆油成交和出库都出现了明显的好转。虽然我们对四季度豆粕和压榨需求并不悲观，尤其是全国猪价持续上涨所导致的压栏一定程度上弥补了饲料消费。但值得关注的是，压栏现象在3季度就已经比较普遍，因而在生猪存栏绝对量级难以出现修复的情况下，仅靠压栏，同环比均难出现太明显的修复。仍然维持原先四季度压榨环比增幅在2%以内的判断。而消费方面，受前期豆棕价差维持高位棕油过度挤占豆油消费的影响，我们认为四季度豆油消费仍然相对较看好，四季度供需收紧逻辑整体仍然比较确定。

国际方面，近期9月NOPA压榨数据远低于预期，环比大幅下降9.2%，截止9月底，美豆油库存为14.42亿磅，较8月环比增加3%，主要因9月豆油消费环比出现较大幅度的下滑。当前国际豆棕价差出现较大幅度收窄，一定程度上对豆油单边价格产生支撑，因而正如前文所述，如果棕油价格后续逐步企稳回升，不排除国际豆油继续上涨的可能。

三、预期因素主导盘面 菜油可否独善其身

在贸易战缓和以及国内进口菜籽、菜油数量大幅增加的背景下，本周，菜油重新成为三大油脂中最弱势的品种。天下粮仓数据显示，4季度菜油预报到港量在13万吨左右，虽然按此进度推算，后续菜油供应将整体偏紧，但当前盘面交易逻辑并不在此，经历此轮上涨修复，菜油后市如何演绎将受制于国内进口政策的走向和盘面资金的预期。虽然几周前孟晚舟听证会再无更多动向，但当前ZMMY关系缓和下，资金对于菜油看多预期也会更加趋于谨慎。此轮菜油上涨过程中盘面15价差重新上涨至高位一定程度上与盘面交易后市供应偏紧逻辑有关，但总体而言，当前油脂总供需逐步转入宽松状态，在ZM关系逐步缓和以及国内需求无太明显好转的驱动的影响下，菜油单边追涨需谨慎。

油脂核心数据

一、油脂进口利润

1.棕榈油进口利润

国际方面，周中产地棕榈油cnf价格继续上涨，截止周末，印尼24度11月CNF价格上涨至567.5美元/吨，较上周上涨10美元/吨；马来4季度船期cnf价格也较上周小幅上涨2美元/吨至562.5美元/吨。本周，国际棕油价格小幅上涨，马来印尼fob价差倒挂幅度加深。受产地棕油价格上涨的带动，本周连盘棕油涨势较强，叠加近期人民币汇率走强，进口成本整体有所下滑，盘面套保利润回暖，周中一度出现盘面顺挂。

2.豆油进口利润

在国际棕油强势反弹带动下，国际油脂价格小幅走强，上周美豆油走势偏强，但过去一周中，南美豆油基差持续回落，截止周末，阿根廷11月船期FOB价格回落至-0.5美元/吨。同期，人民币汇率也较上周有所回落，豆油进口成本仍然趋增，南美进口利润倒挂，截止10月18日，2001盘面利润下跌至-207元/吨左右。

二、油脂基差成交

1.豆油

第42周（10月14日-10月18日）全国豆油累积成交17.26万吨，日均成交3.45万吨，上周日均5.5万吨，周内豆油成交较为积极。全国多数地区一豆现货基差继续上涨。其中，华东地区豆油现货基本持稳，一豆现货基差为2001+120，广东地区持平略涨至2001+70，天津地区基差增长至2001+40，华北地区整体涨幅较快，成交出库进度有所加快。

2.棕榈油

第42周（10月14日-10月18日）全国棕榈油成交继续较弱，但较前一周有所放大，过去一周低度棕油共累计成交12100吨，日均2420吨，上周日均成交1500吨，成交量较上周整体有所放大。

全国港口地区棕榈油现货基差持稳略涨。截止本周末，华南地区24度棕油基差维持在-50，华东+50，华北+60。周内棕油反弹带动下游成交有所放大，但随着棕油季节性消费的减弱，加之盘面价格回落下游观望心态有所增加，近期棕油买船增加，预计后续棕油基差仍然有一定压力。

3.菜油

第41周（10月8日-10月11日），全国菜油仍维持0成交状态，华东菜油基差2001+130，广东2001+30。

三、油脂库存

截至2019年第41周，全国三大油脂总库存增至236万吨，去年同期为273万吨。其中豆油库存持稳略增至135.36万吨（上周为135万吨，去年同期为181万吨），低度棕榈油库存略增至54万吨（上周为53万吨，去年同期为44万吨），菜油港口库存小幅增加至46万吨（前周为44万吨，去年同期为51万吨）。整体来看，国内三大油脂库存均呈现小幅增加。

逻辑分析

棕油重新成为三大油脂中矛盾的焦点，在政策端逐步趋于稳定的情况下，基本面情况将再度主导棕油未来行情走势，最新数据显示棕油累库进度开始有所放缓，尤其是产量上的缩减让棕油未来行情的想象空间被放大。当前棕油上涨拉动的潜在压力还是在于需求端上，虽然当马来出口需求转向印尼后对总棕油的需求影响有限，但盘面交易的逻辑不大可能出现快速的转向，尤其是印尼数据的真实性和透明度仍然较马来有较大差距。上周，SEA数据显示印度进口量同比出现较大幅度下滑，而同时也伴随着国内消费的减少，这就让棕油未来走势出现不确定性，尤其是未来作为主销区的中国棕油需求也将逐步走弱。因而如果未来供需双双减弱，则方向将取决于二者强度，难以衡量因而难以形成明确的趋势性行情。但随着累库进度的放缓，棕油连跌走势预计也将逐步企稳。

相对于棕油，豆油未来基本面则相对更为明确，在供需双双收紧情况下，未来去库逻辑仍然比较确定。虽然当前美豆油走势乏力，尤其是9月NOPA数据显示消费出现较大问题，但当前国际豆棕价差较前期已有明显下降，一定程度上对豆油产生较明显的支撑。尤其是未来国际棕油不悲观的情况下，豆油上方空间仍然比较明确，加之近期全国多数地区一豆现货基差仍在持续上涨，后续走势仍然相对看好。

菜油方面当前没有太过值得关注的主题，MYGX缓和背景下，市场观望情绪明显加重，尤其是在近期到港量出现大幅增加的背景下，未来新增进口量仍然存在较大疑问。而当前绝对价格下，市场也不大会表现出明显的交割意向，菜油话题仍然比较有限。