期货日报  童波

　　由于美豆库存消费比进入历史低位，当前供需基本面要远好于7-9月份行情启动及上涨时的基本面。在美联储会议兑现量化宽松货币政策的情况下，流动性增加将继续为大宗商品上涨注入活力。量化宽松政策出台，国内外股票、商品市场均出现大涨，其中油脂市场迈上了新的台阶。对于后市，笔者认为，在充裕流动性和供需基本面的共振下，油脂市场有望继续走高，菜籽油、豆油和棕榈油有望分别上攻至13000、12000和10000附近。

　　美元弱势延续利好大宗商品

　　6月份以来，美元指数便步入了快速回落调整的道路，弱势美元尽显。此次美联储兑现量化宽松政策后，美元指数更是跌破近一个月形成的平台。对于美元后市，笔者认为不太可能直接步入强势轨道，预计还将延续弱势。首先，从近期的议息会议决议和部分官员的发言中可以看出，在未来较长一段时间内，美国甚至发达国家都将持续较为宽松的货币政策环境。第二，站在利差的角度而言，美国在未来一段时间内为管理低通胀服务的宽松货币政策将会扩大与其他国家的利差，这将成为近期内美元走强的“天花板”.从大宗商品价格与美元负相关关系来看，美元弱势将为大宗商品价格保持上涨形成支撑。

　　油脂油料供应转向偏紧格局

　　1.美豆库存消费比进入历史低位

　　USDA在10月报告中将2010/2011年美豆产量和期末库存双双下调。同时，由于需求数据上调，导致美豆库存消费比进入历史低位，美豆供需转向偏紧格局。根据历史数据统计，一般在11月报告中的产量预估倾向于比10月报告低，因此预计即将公布的新月度供需报告中有可能下调产量。

　　2.消费需求强劲

　　随着美豆收割完毕，产量尘埃落定，前期压制油脂油料市场的利空因素得到释放，市场的关注点转向出口需求。目前猪肉价格已经连续16周上涨，猪粮比已经上升至6.9:1,养殖利润较年初已有相当大的改观，养殖业也在回升。农业部最新数据显示，9月全国生猪存栏数为4.545亿头，环比增加2.87%.随着四季度“双节”消费，养殖催肥需求将会大幅增加。基于中国强劲的进口需求，USDA在其报告中不断上调中国进口数据，10月报告中已调至5500万吨。数据显示，每年中国消费量以3%-5%的速度增长，预计USDA后期还有上调中国进口需求的可能。根据进口规律，中国从9月份起逐步进入进口高峰，预计后期中国的进口将会加大。

　　印度作为第二人口大国，油脂油料市场也存在较大的缺口。2010年由于天气原因，印度的油脂油料产量并未出现显著的上升，对外依赖度依然存在。印度政府11月初表示，10月1日-28日期间，印度冬季油籽种植面积减少27%,油菜籽种植面积从上年的248万公顷降至197万公顷，葵花籽面积从上年32万公顷降至9.3万公顷。若新年度印度油料供给减少，那么将会加大世界油脂油料的供给压力。

　　由于强劲的油脂需求预期，国际油脂油料现货市场也保持着强烈的看涨预期，这从美豆11月合约的坚挺走势中可见一斑。

　　农产品比价失衡加剧面积竞争

　　从当前农产品市场来看，油脂油料与其他农产品的比价失衡，存在修复的需求。首先，以大豆和玉米为例。正常情况下，CBOT大豆/玉米的比价关系应该在2.4左右，然而在此轮玉米带动的上涨中，大豆价格涨幅远低于玉米。目前，CBOT大豆/玉米比价仅有2.1.国内市场也是如此，大豆/玉米的比价也处于多年来的低位。众所周知，大豆和玉米属于土地竞争性的品种，偏低的大豆/玉米比价关系若持续将会使大豆在播种面积竞争中处于劣势。若大豆面积减少，那么将利多油脂油料市场。

　　然而，随着全球棉价、食糖价格的疯狂飙升，新年度的棉花、糖料也会加入与大豆、玉米的争地之中。从目前来看，美国小麦种植已接近尾声，基于前苏联地区小麦产量下滑，美国农民有可能小幅增加小麦的种植面积，起码不会减少。而失衡的比价关系存在，明年春季，美国玉米、大豆、棉花的面积争夺还将继续。尤其是美棉2010年以来的低库存以及全球小麦本年度的大幅减产都将对美国棉花和全球小麦在新作物年度提出补库需求，这样整体对来年播种面积提出要求。从目前来看，大豆在与谷物、软商品类作物面积竞争中整体处于劣势，新年度大豆播种面积受到挤压将不可避免，这也将支撑油脂油料市场的价格上行。

　　与此同时，人民币加速升值加上我国良好的经济基本面也将会吸引境外资金的注意力。热钱的涌入再加上国内自身的流动性过剩势必会继续推升国内通胀预期。笔者认为，愈发强烈的通胀预期会提升资金的做多热情，会加强商品价格走强的动能。总之，量化宽松政策继续为市场注入充裕的流动性，继续为农产品、资源类产品提供上涨动力。

　　目前国内外油脂油料市场的持仓，或处于历史高位或已创下历史新高，这表明资金已入驻油脂油料市场。油脂品种作为农产品中涨幅相对较小的品种，将会继续受到资金的关注。由于农产品市场整体处于上升通道，与国家宏观调控目标相背，建议投资者要随时关注国家政策以及外盘的变动，做好风险管理措施。