作者：大越期货

　　一、8月受美国信用评级下调的利空打击，油脂推迟上涨

　　北京时间8月6日早间消息，国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”,评级展望负面。这是美国历史上首次失去AAA评级。鉴于美国国债在短期融资市场上的独特作用，引起市场极大的担忧，虽然市场已经提前反应，但是次日美国股市还是大跌600多点。国内外期货市场一片惨淡，油脂价格也破位下行。整个8月行情都在此大跌的基调中展开，基本面良好的油脂虽然收复一些失地，但也只能步步为营。

　　同时由于各国经济发展速度的不平衡，导致世界各国的财政政策产生巨大差异。美国经济疲软，有一定的通胀压力，不能承受再度货币宽松政策来刺激经济，希望其他国家能用宽松的货币政策与美国经济共振，推动其经济发展。然而细数能与美国经济产生共振的经济体中，只有日本受大海啸的影响，希望能以宽松的货币政策刺激经济。中国经济受输入性通胀压力，已经多次提准，但CPI还在高位运行，再次用宽松的财政政策是不可能的。欧盟本身伤痕累累，要处理的主要事务是各国间经济发展的不平衡，而收缩的财政政策是其主要选择，而不是宽松的货币政策。

　　当前情况下，宏观经济面错综复杂，各国政府都以本国经济为重，统一的财政和货币政策不可能出台。鉴于通胀率、经济增长水平和央行政策不同，各国都战战兢兢维持着复杂化的世界经济不再次产生新的危机。

　　因此我们判断总体资金流动性将趋于平稳，商品的基本面属性将会重新抬头，指引商品价格的走势。大宗商品将逐步回归基本面。

　　二、天气市一触即发，国内油脂调控力度下降

　　据美国农业部8月22日作物进度报告显示，大豆开花率97%,与五年平均水平持平，结荚率83%,低于五年平均水平88%及去年同期的90%,生长优良率59%,低于上周的61%与去年同期的64%,总体来看，今年美国大豆生长优良率持续下降。

　　另外，据Pro-Farmer年度考察之行报告，内布拉斯加州和印第安纳州走访后发现，当地大豆结荚数量依然低于去年水平。印第安纳州中北部地区每3*3英尺面积内的大豆结荚数为1327个，去年平均为1387.6个，而印第安纳州平均结荚数为1138,同比下滑8.8%.内布拉斯加州大豆结荚数量较上年考察时减少1.5%,较之前预期略好。今年夏季美国中西部极端高温干旱天气，对于大豆生长形成的损害是实质性存在，天气市一触即发。

　　再看看国储大豆形成的库存压力情况：在2008/09年度国家先后收储总量725万吨。在2009年和2010年新产大豆上市后，大豆收储依旧，预计09/10年度粮库收购大豆100~200万吨（官方未公布），10/11年度收购300万吨。收储大豆消耗方面，2009年9月份195万吨临储大豆定向销售，2009年10月份月份150万吨转为地方储备，另外2011年先后定向销售了35万吨和212万吨大豆，以及自09年以来抛储成交了14.35万吨左右。按照上述数据分析，我们认为国家大致还握有大豆的总量为500万吨左右，以国产大豆16%含油计，折油80万吨，国储稳定豆油价格的能力在不断下降。

　　对于这500万吨的国储大豆，有业内人士表示其质量堪忧，这批大豆大多是2008年收储的国产大豆，至今已经三年，其已经有所酸败，出油率可能下降至13%以下，而且其豆粕品质也将下降。因此，有业内人士认为国家进行大豆轮储将势在必行。

　　最近有消息称，为了防止中秋、国庆期间食用油价格大幅上涨，国家将再次实施400万吨国产豆低价“定向销售”,本次较大数量的大豆“定向抛储”确实能够增加市场供给，延缓市场涨价幅度，但由于国家抛储的是2008年国产陈豆，考虑到15%的低出油率以及从东北产区外运产生的运输费用，用目前的现货价格计算，大型油脂企业压榨利润并不高，投放市场并不足以打压价格。从目前市场的反应来看，市场中不仅没有因为国家继续实施定向销售产生恐慌氛围，反而是把关注转向国储后期的补库行为和国产大豆产量大幅下降上。因此，可以说，国家抛储仅仅是增加了供应但不足以打压食用油价格上行的趋势。

　　另外从和豆油一样受调控的菜油来看，去年10月20日至今，政府共累计组织14次国储菜油拍卖，累计向市场投放近160万吨菜油，实际成交约141万吨，成交均价9383元/吨，成交率88.18%（整体拍卖情况如上图）。我们注意到2011年5月24日后，国家没有再次进行菜籽油的拍卖，从当前的成交总量141万吨返推，国家消耗了近400万吨的油菜籽。而6月末我国进行了一次植物油储备库存集中性调查，全国约有106万吨的政策性油脂库存，相对于全国月均200多万吨的平均消费量，国储调控能力有限。

　　三、港口大豆库存高企将成为常态，难以压制豆油涨势

　　由于前期大豆需求不振，进口量居高不下，国内主要港口的大豆库存总量一直在650万吨以上，目前已经到达680万吨的历史次高位（如下图）。大家都认为庞大的港口库存将制约国内油脂价格的上涨，但是我们有不同的看法。

　　我国大豆的港口库存量长期来看，呈现阶梯式上升的格局。图上我们分别划了四条横线，分别代表2002年至今的四个阶段。第一个阶段是2004年以前，港口大豆库存量在80万吨左右，当时港口大豆库存是其8倍，但是其豆油和豆粕价格并不比现在高；第二个阶段是2004至2007年，港口大豆库存量大部分时间在250万吨左右；第三个阶段是2007年至2010年，国内港口大豆在以350万吨上下摆动；第四个阶段是2010年下半年至今，我们一直面对着650万吨左右的港口大豆库存压力。

　　值得指出的是2004年3月下旬，国内豆粕创出当时高点，那时油脂期货还没推出，我们可以清楚的看到那时的大豆在港口上的库存量从当时看，是历史的次高点刚上冲320万吨后回落在280万左右。2008年3月至5月，油脂价格一直在高位运行，当时港口大豆库存量刚刚上冲至400万吨上下，并一直在此高位运行。油脂价格并没有因此止住上涨的步伐，于2008年3月创出历史新高。

　　由此我们可以得出结论，当前看来庞大的港口大豆库存并不能真正压制豆油和豆粕价格的上涨，只是投资者心理对其有些顾忌。一旦高库存被认同甚至被视为常态，那么这就不会对价格产生压制。

　　四、传统消费旺季将至，历年豆油上涨时间点来临

　　从消费角度上讲，第四季度是我国豆油传统的消费旺季，随着棕榈油淡出市场，中秋、国庆、元旦、春节和元宵等节日需求提振，人们对豆油的需求量也有望放量，从而将拉动豆油市场步入销售旺季。

　　自7月鲁花花生油涨价之后， 8月国内食用油市场价格上涨明显加快。据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测显示，与7月31日相比，8月19日，全国纯花生油、纯菜子油、纯大豆油、大豆调和油、纯葵花籽油价格分别上涨3.7%、1.7%、1.7%、1.4%、0.9%.另外全国纯花生油、纯大豆油、大豆调和油、纯菜子油、纯葵花子油价格同比涨幅分别为21.8%、18.7%、16.4%、13.8%、12.4%.表明8月以来，国内食用油全国价格均高于去年同期。

　　油厂方面，9月1日起，金龙鱼旗下的豆油、菜油、调和油价格上调5%.另外近日福临门所属的中粮集团相关负责人表示，9月中下旬集团已对福临门大豆油、调和油等几大主力油品进行提价，提价幅度在5%至10%之间，提价通知已经发到全国各大超市。

　　对于未来食用油价格的走势，我们认为中秋节临近，预计旺季销售将会持续到国庆前；从11月上旬开始，春节旺季将会再次启动，持续时间比中秋旺季长，消费量会比中秋旺季增长1.2-1.5倍，再加之成本高企因素的推动，抛储400万吨大豆只能延缓市场涨价幅度，但不能制约国内油脂需求网上的实质性利多，也改变不了油脂市场价格的上行趋势。

　　从历年豆油现货和期货价格走势图我们可以看到，除了2008年金融危机豆油在下半年下跌外，其他年度都在下半年有一波上涨，而且这一现象在近几年表现更为明显。在上涨时间点上，9月是启动点，因此，豆油历年上涨时间点来临。

　　七、总结

　　9月，豆油的外部环境影响因素已经逐步让位于商品基本面，由于成本支撑和消费旺季来临，国内外豆油价格显现出易涨难跌的态势。短期内，大豆定向销售和大幅上涨使得期价有所承压，但中长期内随着国储的减少和补库方式，远月期价将延续上涨的局面，预计豆油总体以震荡上涨走势为主，操作上建议投资者逢回调买入为主，中长期多单持有。后期关注美元走势、产区天气和国家政策等因素。