来源：新湖研究所 作者：陈燕杰
行情回顾：最近两天国内商品走势与11月中旬相似，再次大面积出现大跌。此前三大期货交易所再次联手调控降温期货市场，包括对螺纹钢品种实施交易限额制度、调整铁矿石交易保证金等。因此，黑色板块跌幅最大。
短期资金及情绪主导，国内油脂跟随下跌。但油脂板块投机力量相对较弱，加上基本面向好，下跌比较温和。昨天油脂止跌偏强，三大油脂均收红。夜盘，原油暴涨提振，继续走强。
随着油脂节前集中备货展开，加上前几天美国生物柴油带来的利好，近几天豆油、菜油走势明显强于棕榈油，菜油最强。
棕榈油：这几天马来西亚马棕榈油同样高位震荡。随着11月的结束，11月的产销库数据关注度不断上升。南方种植园数据显示，截止25日，马来西亚产量环比略减不到0.5%，五年平均是10%。报告里也提到，因为此前几个月产量偏低，减产周期的产量环比减幅可能明显偏小。进口方面，11月环比10月减少约10%，五年平均实减少9%。如果产量如期环比10月变化不大，则由于出口大减，11月的马来西亚棕榈油库存可能有比较明显的恢复性增加。后期关注11月报告是否有意外。
国内方面，海关数据显示，2016年10月国内进口棕榈油总量为27万吨。数据如市场预期，此前市场预期10月进口数据为25-28万吨。
由于印尼港口拥堵，根据船期，市场预估11月进口棕榈油在35-40万吨。其中24度25-30万吨，工业棕榈油维持在10万吨上下。12月，预估进口24度棕榈油在43万吨左右，加上工业棕榈油，12月进口棕榈油量或在53万吨，进口量为近几个月最大。
烘焙、糖果、方便面加工、快餐煎炸等通常都是棕榈油的刚需领域。随着春节备货的到来，这些刚需领域需求同样存在季节性增长的倾向。实际上，近些年国内棕榈油11-12月表观消费量始终在50万吨上方，与8-9月中秋季需求相差不大。所以，11-12月的进口相比刚需还是略紧。
因此，可以看到，虽然11月进口环比10月的28吨预计将增加7-12万吨，但11月的国内棕榈油港口库存却不增反减。11月底，农业部公布的棕榈油港口库存为24万吨，库存相比前期仍在缓慢下滑。进入12月，随着进口进一步增加，但刚需也有一定增加。所以在油脂春季备货全面开启、港口库存始终很低背景下，12月的棕榈油应该还有一定走强空间。库存可能会有所恢复，但程度有限，可能会到30万吨以上。
不过12月春节备货结束后，1-2月表观消费量降幅通常较大。由于国内棕榈油进口利润始终较好，船运订单据说已经到2017年3月。进入1月，随着消费减少、进口持续，国内棕榈油港口库存或有一定恢复性增加。预计12月下旬到1月上旬，棕榈油可能有中级调整。
豆油方面，11-12月进口大豆处于到港高峰，港口库存11月底也处于相对高位，由于压榨利润较好，加上前期未执行合同春节前将集中生产，最近的油厂开机率持续上升。参考往年规律，开机率在进入12月可能继续攀升。12月豆油供求两旺局面将来临。截止11月底，豆油商业库存已经跌破100万吨，去库存进程已经开始。
菜油方面，10月国内菜籽及菜油进口都低于市场预期，沿海部分油厂因原料短缺停机，导致国内菜油新增供应量有限。而菜油节前备货也将开启，供需节奏的变化导致近期的菜油港口库存持续下滑。上周库存环比前一周下滑11%左右。
抛储还在持续，一直100%成交，目前已经拍卖将近70万吨左右。昨天成交均价已经上了7000元/吨，比前一周大幅上涨了464万吨。11月拍卖均价一直在6550附近波动。我们也看到最近盘面菜油领涨。
国储菜油预计明年4月拍卖完，国储菜油的压力大为减少，中长期国内菜油供应是存在缺口。
所以12月，在春节备货需求提振下，国内油脂还有一定走强空间，可能出现阶段高点。1月前后，备货结束，油脂回落。操作上，中线多单12月择机止盈，短线还能拿一拿。不过短期国内商品弱势，加上原油会议及非农数据，难有流畅上涨。
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