银河期货
5月18日巴西雷亚尔大幅贬值，伴随近期美豆种植期天气的好转恢复，cbot美豆开启下跌通道。BMD毛棕油结束前期出口需求带动的小幅反弹，随着棕油产区进入增产增库存的阶段，油脂价格再度重返跌势，而受近期国内资金流动性缩紧以及人民币升值等宏观因素的影响，油脂价格或将有进一步下跌空间。
一、国际市场暂无利多题材
1.美豆旧作结转库存偏高
自2017年2月以后，cbot美豆开启缓慢下跌格局，持续阴跌幅度高达14%。往年来看，每年的2-5月份cbot大豆盘面波动幅度相对较小，这段时间盘面核心交易因素为海外大豆出口需求以及南美地区的产量。而今年在2月份后的这段时间内美豆价格下跌幅度为过去十年之最，主要还是源于世界大豆的创纪录产量以及高库存比。
虽然如此，16-17年度大豆的大产量并未完全转化成大供应，由于近期巴西政局动荡，当地农民始终坚信巴西雷亚尔有巨大的贬值空间，持续惜售导致巴西大豆的销售进度同比偏慢。后期巴西潜在的释放量将会持续打压美豆盘面以及产地cnf贴水，美豆16-17年度大概率结转库存偏高。
2. 17-18年度美豆大概率维持供需宽松格局
目前美国农业部对17-18年度的大豆单产暂估为48蒲式耳/英亩，在此估算下17-18年度美豆期末库存高达4.8亿蒲式耳，库销比高达11.3%，仅次于2006-07年度水平。截至5月末美豆种植进度正常，土壤墒情较好，如果良好的天气情况持续至8月末的话，本年度美豆将再次大概率丰收，因而当前48蒲式耳/英亩的单产可能存在低估，那么在此基础上17-18年度大豆的产量以及库存将会进一步提升，cbot美豆价格不排除有跌破900美分的可能性。
3. 马来西亚棕榈油产量和库存将进一步恢复
油脂的核心定价主要在棕榈油。受棕榈油斋月集中备货需求改善的原因，5月上旬国内外油脂价格有所反弹。但往年来看，海外斋月备货可能部分透支后期需求，往往斋月过后的次月出口量大幅走低。今年5月末开始进入斋月，伴随近期国际豆棕fob价差有所走低，棕榈油的出口需求有走弱的可能。降雨量对毛棕油产量有8-10个月左右的滞后影响，进入6月以后我们认为产区棕油的产量将会稳健恢复，而7-8月份棕油的产量同比有进一步提高的可能，因而当前马来西亚棕油库存绝对量已经见底，BMD毛棕油指数后期仍有一定的下跌空间。
二、国内市场油粕现货压力并存 短期供需失衡
1. 国内大豆供应巨大，导致阶段性供应过剩
截至第21周，全国豆棕菜油总库存仍然维持230万吨的高位，为自2014年末以来总库存量最高的时点。除了当前24度棕榈油库存57万吨属于中性偏低的水平，豆油和菜油库存当属过去年份同比最高。但是近期部分油厂的停机将会对豆油现货基差有所提振，预计截至6月末豆油库存将会小幅上涨至130万吨左右的水平，远低于前期市场所预计的超高库存水平。随着油脂消费旺季的到来，油脂终端成交明显回升。
2. 全国油脂港口库存高企 短期现货基差企稳回升
截至第21周，全国豆棕菜油总库存仍然维持230万吨的高位，为自2014年末以来总库存量最高的时点。除了当前24度棕榈油库存57万吨属于中性偏低的水平，豆油和菜油库存当属过去年份同比最高。但是近期部分油厂的停机将会对豆油现货基差有所提振，预计截至6月末豆油库存将会小幅上涨至130万吨左右的水平，远低于前期市场所预计的超高库存水平。随着油脂消费旺季的到来，油脂终端成交明显回升。
3. 谨慎升做空P1709合约
虽然国际端市场利空重重，但棕榈油1709合约受现货端的支撑表现偏强。本周国内24度棕榈油现货基差再度小幅走高，目前华南地区现货升水1709盘面价格接近600元。虽然目前棕榈油现货价格高于豆油现货价格实属历史罕见，但未来数月24度棕榈油到港偏少支撑着国内现货价格，除非后期国内大量进口24度棕榈油，1709合约短期内谨防做空的逻辑没有发生明显的改变。
三、宏观因素的推动助力
1. 货币流动性紧缩利空大宗商品价格
供需层面的不同导致个别品种的涨跌，而所有大宗商品的同涨同跌多数源于货币因素。今年2月份后，国内所有大宗商品价格都出现了明显的回调，工业品价格跌幅尤为明显。随着今年年初国内房地产销售的降温以及资金成本的提升，国内资金流动性出现紧缩，导致大宗商品价格出现明显回调，与去年的上涨市出现相反的效果。在宏观货币因素的影响下，对于本身供需偏宽松的品种而言，更是形成近一步的利空影响。
2. 人民币重返升值通道
作为进口依赖度较高的商品，油脂油料系商品价格受人民币汇率影响较大。进入5月份后，人民币重返升值通道，并且突破近9个月来的高点。人民币升值意味着大豆棕榈油等商品进口成本的下移，从成本定价的角度来看将会利空油粕价格。
四、风险提示
目前处于大豆的种植期，谈论天气为时尚早。但随着大豆进入开花结荚期等关键生长期时，cbot大豆盘面价格的波动幅度会加大，任何可能对产量造成潜在危害的天气都可能造成价格的强势反弹。如果作为原料的大豆产量实际受损的话，那么将支持蛋白价格连带油脂价格反弹上涨，届时当下的利空格局将会被打破。
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