资金面博弈基本面,未来棕油价格涨势或将提前

2017-08-29
 
  中信期货   陈静
 
  下半年油脂供应过剩压力先升后降,料油脂价格先抑后扬。在即将过去的3季度,在棕榈油复产、北美新豆高产预期、下游消费淡季等影响下,油脂价格总体上呈区间波动。
 
  对于即将到来的4季度,随着外围棕榈油雨季减产期临近、及油脂消费进入旺季,预计价格在4季度才将止跌企稳回升。其中,需要注意的是,受目前宏观环境利好商品节奏不变的预期下,我们预计4季棕油价格或将提前引来一波上涨行情。
 
      随着时间推进,空方趋弱而多方力量不断增强
 
  预计马棕产量10月触及峰值后,将进入季节性减产期
 
  截止目前,马棕油产量尚未达到高峰,供应压力上升概率仍比较大;不过,预计在马棕产量在10月前后问顶产量峰值后,随着东南亚进入雨季,棕榈油将进入一年一度的减产周期,届时宽松程度才将逐渐收敛,故价格整体上仍将符合棕榈油价格季节性特征规律。
 
  基本面上,客观来说,棕榈油产量及库存增幅虽不及前期预期,但增长方向不变,符合我们前期预期,目前基本面空头因素仍占据着较强的位置。不过,值得注意的是,目前随着10月日益临近,关于棕榈油复产的利空影响逐渐减弱,而消费旺季、雨季减产、库存偏低等利多影响却不断加强,棕油价格也迎来了价格波动方向转换的时间节点,各方面因素对价格影响都比较敏感。而与此同时,资金面上,在宏观货币环境利好商品板块的大背景下,不排除资金做多热情使得棕油价格提前迎来4季度上涨行情。
 
  预计棕榈油替代品—豆油库存将在10月前后呈高位回落趋势
 
  从历史数据上看,豆油库存也存在着季节性规律,一般在每年的9-10月触及年内高峰,随后将随着油脂旺季的到来,将逐渐呈现回落态势。
 
  截止目前,今年豆油库存已连续创历史同期、以及年内新高,后期按照库存季节性规律预计逐渐回落。不过,由于目前进口大豆压榨效益情况表现正收益,且利润空间理想,故预计豆油库存短期内仍将处于高位,不排除继续创新高的可能,不过即便如此,最长也就估算是1-1.5月的时间,后期库存压力将逐渐缓解。
 
  北美豆单产朴树迷离,产季高产压力短期内将抑制价格
 
  根据USDA8月供需报告,美豆单产为49.4美分/蒲式耳,叠加面积为8950万英亩,预计美新豆产量17/18年度产量为1.19亿吨,同比去年继续呈增长。由此,再结合对需求的预估,USDA将17/18年度,不仅定义高产年,而且是增产年。
 
  然而,目前,随着Pro Farmer对美豆结荚数调研结果的给出,美豆单产情况更显迷离。一方面,按照目前8月天气良好来分析,9月份报告美豆单产水平或将好于8月报告数据,且从历史上看,USDA历年在8月后下调大豆单产值次数十分有限。但另一方面,Pro Farmer调研数据显示,美豆结荚数仅印第安纳州外,其他州均低于近3年均值,这使得单产水平预期将低于近三年均值49美分/蒲式耳。
 
  综上,17/18年度是否是美豆增产年尚不明确,其单产仍存在各种可能,年度库存消费比存在或高于或低于去年水平。不过,比较明确的是,美豆17/18年度仍为高产年,产量在近三年均值附近概率较大。故在美豆高产年中,产季新豆集中上市压力将对美豆价格将形成向下压力,不过从历史上,这类影响作用周期一般为1-1.5个月。
 
      油脂消费旺季临近,生柴版块催升行情
 
  从油脂消费终端产量来看,从同比角度上看,截止目前,棕榈油下游消费不理想,豆油消费相比较良好。基于今年以来消费表现,若豆棕价差水平依旧下,则预计后期油脂以豆油为主消费格局扭转可能不大。另从环比角度而言,相对于前期,未来终端消费存在逐渐回升趋势,预计季节性消费旺季仍将对棕榈油及整个油脂价格形成支撑。同时,美国是否对进口生柴征收反补贴税、反倾销税,备受业界关注,预计在油脂消费旺季,将对油脂市场心理层面产生积极效应。
 
  据8月22日美国商务部公布初步裁决,将对阿根廷和印尼进口生柴征收高于预期的反补贴关税。16/17年度(去年7月-今年6月)阿根廷对美出口169万吨生柴(占阿根廷总产的58%),而同期印尼对美生柴出口量相对较小,在20万吨。初步裁定,将对阿根廷和印尼进口生柴分别征收50.3%-64.2%(按照不同企业)和41.1%-68.3%的反补贴关税,这是美国生柴委员会最初要求的2倍以上,对比现行4.5%的进口关税;(2)是否征收反倾销关税的裁决,从8月30日延期至今年10月19日公布,需密切关注。
 
  综上,不论最终裁决结果如何,预计美政府均将采取措施减轻进口生柴对本国相关产业的不利影响,一旦最终政策落实,虽将利多美豆油,但利空南美豆油、印尼棕榈油价格,但整体上,这将在油脂消费旺季对市场心理层面构成积极效应。