全球经济转好,大豆上升趋势未改

2009-08-26
 

全球经济数据陆续转好,大豆价格中长期上升趋势未改


  近期市场可谓“惊心动魄”,正当参与者们期待着油脂类期货价格发力上攻前期年内高点之时,8月13日至8月19日短短五个交易日,受到周边市场暴跌拖累的情况下,油脂类价格却急转直下,颇有跌破价格上升通道转势之嫌,然而8月20日至今的交易日里价格又再度演绎反弹行情。产生上述现象的原因主要来自于宏观层面,经济是否企稳仍存在着诸多的不确定因素;微观层面,去库存化的进度较为缓慢,企业盈利能力尚在恢复的过程中。因此,我们认为,在全球经济从低潮逐步回暖的过程中,由于市场不可能完全“一帆风顺”,总有波澜的情况下,就大豆价格而言,短期内将处于区间震荡之中,中长期上升趋势未改。


  宏观方面:


  一、美国、欧洲经济数据转好市场乐观情绪膨胀,经济复苏过程或面临众多曲折


  7月、8月期间,美国、欧洲陆续公布经济数据正在不断提振市场对于经济复苏的信心。根据近期公布的数据显示,继此前美国劳工部公布的7月美国失业率9.4%,较前值下滑0.1个百分点,市场预估为9.6%之后,上周五美国全国地产经纪商协会(NAR)公布,季调后,7月份成屋销量折合成年率为524万套,月比上升7.2%,升幅高于预期,并创下十多年来的最大月百分比升幅。与此同时,德国和法国相继公布第二季度GDP季率均增长0.3%,此前经济学家对两国的预期值均为收缩0.3%的利好消息尚未完全消化的情况下,欧盟统计局本周一又再度公布利好消息,欧元区6月工业新订单月率上升3.1%,年率下降25.1%,之前经济学家预计月率上升1.5%,年率下降28.9%。诸多转好的经济数据表明市场正在逐步走出自2008年下半年以来的低谷,加之上周五美联储主席伯南克在美联储年度会议上表示,在经历了大萧条以来最严重的金融危机和全球衰退后,美国和世界经济已处于复苏的边缘,这次讲话被认为是近期美国高层对经济前景最乐观的一次表态。从近期美国、欧洲各大股指的走势中即可看出对于以上不断利好的经济数据,市场的乐观情绪也开始膨胀,截止8月24日,当道琼斯工业指数从8月17日的低点9116.52点一路上涨至9509.28点,一周时间的累计涨幅达4.3%,而欧洲富时指数升幅达到5.4%。


  然而,在乐观情绪的背后人们开始关注这些国家经济回暖的强度和持续性。一些经济数据的确令市场对经济企稳的不确定性充满着不安的情绪。诸如之前公布的美国8月密歇根消费者信心指数初值自66跌至63.2,为3个月以来最低,且连续第二个月下滑。另外,美国7月零售销售意外下降0.1%,3个月来首次下降。消费者状况、国际贸易以及财政赤字等问题仍将在未来一段时间里对经济的企稳产生不确定性影响。正如准确预见了本轮金融危机的纽约大学知名教授鲁比尼在近期发表的文章中表示,世界经济陷入二次衰退的风险“极高”。 主要有两方面原因:一是大规模财政和货币政策带来的两难困境,即当局不管撤出还是不撤出这些非常规措施,都可能对经济带来负面冲击;二是石油、能源和食品等的价格可能大幅飙升,这在很大程度上可能由过剩流动性推动,脱离于经济基本面,但会对增长带来打击。


  如上所述,当前以美国为首的发达国家的经济状况虽已开始走出“最为糟糕”的状态,但仍处于以政府救市为主导,市场自身尚未寻求到新经济(310358基金净值,基金吧)增长点的前提下,经济的转好是否牢固俨然已经成为当前市场争论的焦点,正是由于不确定性因素过多,所以短期内对市场反应最为敏感的价格仍将以震荡格局为主,但正如我们提到的本轮经济已开始走出衰退低谷的情况下,那么当前每一次价格的快速回落或一旦重新步入低价格区域都不失为中长期多单入市建仓的机会。


  二、中国货币政策已出现微妙变化,实体经济复苏是下一轮上涨行情的坚实基础


  中国人民银行8月11日发布的最新数据显示,7月份新增信贷3559亿元,比6月份锐减了约1亿元。此外,截至7月末,28天期正回购、91天期正回购和3个月期央行票据操作利率分别较年初上升22个、14个和28个基点;1年期央行票据发行利率自7月9日重启以来累计上升近20个基点。无论是信贷投放量亦或是央行公开市场回笼资金的行为,均反映出货币政策已开始显现微调的动向。与此相对应的是,8月4日至今,国内A股指数从年内高点3478点一路下行至2761点,短短两周的时间内下跌约20%。文华商品指数则从8月13日的161.57下跌至150.92,跌幅约6.6%。我们认为,资产价格完全依赖于资金推动型的上涨模式已告一段落,市场要重新恢复强劲的上涨动能更需要依赖于实体经济的复苏。一方面,在8月初所公布的7月份全国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%,高于上月0.1个百分点。这是PMI连续5个月高于50%这一经济扩张与收缩的临界点,并大体在53%的水平平稳运行。这表明中国制造业经济总体企稳向好态势日趋明显。另一方面,我们也看到,靠政府拉动的基础建设投资仍背负着本轮GDP增长维持在8%上下的重任,而外贸出口的萎缩速度尽管有所放缓但转好迹象尚未出现,本来期待的内需在对经济增长的贡献的力度相对投资是在过于缓慢,由此可见,当前推动经济稳定增长的基础尚未牢固。


  综合上述,我们认为,无论是全球经济还是国内经济正处在由第一轮政府对市场注资“救市”抑制经济下滑的行为转变为第二轮有待实体经济逐渐恢复的过度阶段,对于资产价格而言第一轮由资金主导推动上涨的行情已宣告结束,第二轮等待实体经济恢复过程中的区间震荡,第三轮全球经济在寻求到新增长点的带动下步入新一轮上升趋势。对于农产品(000061,股吧)而言,虽然价格的敏感度相对于金属、能源等商品对经济变化的“嗅觉”较弱,但总体上的趋势仍将保持一致性。针对豆类的相关品种,我们建议,参与者不妨将所投入的资金划分为两部分,一部分作为短期内价格区间震荡内的投机短线资金,操作手法上可采取高抛低吸,另一部分则作为中长期多单建仓资金,操作上可采取一旦价格步入前期因受到金融危机而产生的低价格区域便可适当分批建立多头头寸。需要注意的是,两部分资金需分别设置仓位比例,以此控制风险。


  在大环境的背景下,但具体到不同的品种,由于基本面状况各不相同,因此有必要对不同品种分别进行行情分析。


  美国大豆:库存偏低下的预期出口增加,或将引领大豆价格大幅上涨


  尽管上周美国油籽加工商协会(NOPA)公布的7月份美豆压榨量降至1.209亿蒲式耳一度令当时的CBOT大豆价格连续下挫,但是较低的美国大豆库存,据美农业部报告预估,08/09年度美豆年末库存总计1.1亿蒲式耳,较上年度削减46%,为1976/77年以来最低库存水平,以及市场对亚洲大豆进口量将增加的强烈预期下,后期大豆价格上涨的可能性要大于下跌的几率。此外,从历史角度来看,八月份期间豆价波动通常最为激烈,因为美国大豆作物每年此时进入关键的灌浆期,这也是确定大豆单产规模的关键时期。最新观察显示,美国中西部作物带西部地区大豆生长进度落后正常水平一周时间,东部地区落后两周左右。不寻常性早期霜冻到来可能提前结束作物生长,加之今年春季潮湿天气造成播种延误,使得美国大豆生长继续滞后,截至8月16日,当周美国09/10年度大豆结荚率为72%,落后85%的5年平均水平。播种延迟及早期霜冻等因素或将影响大豆单产,使得全球大豆供应形势更为紧张。另据消息显示,美国Professional Farmers公司上周末结束了中西部地区考察工作报告中显示,预计今年美国大豆产量为31.5亿蒲式耳,相比之下,政府的预测为31.99亿蒲式耳。Professional Farmers公司认为,目前有一些初步迹象显示大豆作物长势并不太好。供应焦点已经转移到南美。


  总体而言,美国大豆基本面情况利多因素大于利空,这对支撑其价格起到强有力的作用。


  从技术层面看,目前CBOT大豆11月合约价格在底部箱体785—1065美分/蒲式耳运行,结合大豆整体基本面利多的情况下,785—880美分/是美豆低价格区域,一旦价格步入该区域可入市建立中长期多单;880—1065美分/蒲式耳的区间是近期价格波动区间,在该区域尚未突破的情况可进行短线投机操作;此外,价格若有效突破1100美分/蒲式耳,多单者可考虑第二次加仓,需要注意的是加仓之后的持仓平均价格尽量控制在1050美分/蒲式耳下方。对于中长期多单者目前第一止赢位置可考虑在1200美分/蒲式耳,第二止盈位1350美分/蒲式耳。


  国内大豆:政策依旧主导价格,下游需求旺季即将来临


  近期东北地区持续干旱可能导致中国大豆、玉米减产的消息,对两个品种产生的影响却截然不同,期货市场方面,玉米1005合约价格在突破年内高点之后近日再度发力上攻,而大豆1005合约价格虽然也突破了前期高点,但最近却受到周边市场价格下跌影响而有所回落。8月份应该是天气变化因素对大豆、玉米等产量影响最为关键的时候,这段期间的价格波动也较为剧烈,我们认为,出现大豆弱玉米强的的主要原因一方面是这次旱情主要影响的是辽宁部分地区,对黑龙江影响不大。辽宁大豆产区仅有40万吨左右的大豆产量,占国内整体大豆产量比例较低。另一方面,在7月下旬国家启动临时性拍卖政策至今,玉米受到8月初国务院批准的对吉林、辽宁、黑龙江、内蒙三省一区内的玉米深加工企业进行补贴,补贴范围为三省一区中的规模在10万吨以上的深加工企业进行150元/吨的价格补贴的利好消息下,累计5次的临时性拍卖均表现尚可,相比玉米的情况,大豆的临时性拍卖交易情况却不见好转,加工企业纷纷表示3750元/吨拍卖价格过高,并且至今国家尚未对大豆加工企业采取诸如玉米的补贴措施。可见尽管大豆面临着减产的利多因素,但是在政策调控的现状下,价格在上涨的过程中总是显得发力不足。


  这是否意味着大豆价格将一直处于弱势格局呢?我们认为,大豆下跌的空间是有限的,理由一,假设后期大豆加工企业也有望获得政府补贴,补贴价格在200—300元/吨,那么按照当前临时性抛储价格3750元/吨计算,那么大豆的政策因素下的支撑在3550元/吨。理由二,在预期美豆价格上涨的情况下,国内大豆价格也将受此因素提振。理由三,随着国庆节、中秋节的到来,下游产品豆油的消费旺季也将来临,这有利于助推大豆上涨。与此同时,当前可能对大豆价格造成利空的因素则是9、10月份将迎来新豆上市对市场供给造成压力。


  综合上述,大豆市场受到政策调控因素的主导下,当前大豆价格下跌空间有限的同时在尚未打开新上升空间之前上涨的过程也将是缓慢的。从技术层面看:目前连豆1005月合约价格在箱体3500—3750元/吨运行,在国内政策市的情况下,3570—3600元/吨是低价格区域,一旦价格步入该区域可适当建立中长期多单;3600—3750元/吨是近期价格在受到政策因素影响下的波动区间,在该区域尚未被有效突破的情况可进行短线投机操作;此外,价格若有效突破前期年内高点3880元/吨,中长期多单者可继续持有,止赢位4200元/吨。参与者需要注意的是,中长期多单建立的持仓均价应尽量考虑控制在3650元/吨下方,止损位3550元/吨。