第三季度，豆类演绎了一波从哪里开始回哪里去的行情。就近期而言，自8月31日豆类商品大阴线之后，豆类市场展开单边不休的下跌之中。接踵而来的是那些利空消息涌现，如美国大豆产量预期数据连连创历史新高，也持续的打开期价下行区间。的确，目前的天气来看，美豆丰产是势在必得，市场滞涨到近期回调就是对其的提前反应。但豆类市场如此之弱是市场出乎意料之外的。豆类目前以调整到目前的位置是否价值的区间？行情的大幅下挫是由美豆产量创历史记录所至，我们也应从产量去分析后期的形势。

　　美国农业部自8月之后，大豆的单产数据都不是5到7月份时根据历史数据和统计上的单产趋势进行单产预测。进入8月后，农业部开始进行田间抽查形式进行预测单产，单产数据来自田间，其具有比较强的真实性。而8、9月份也是大豆生长最关键的时期，只要不遇到干旱和早霜，大豆丰产是必然的。根据目前美豆产区天气模型，早霜也得到排除。也就是说，今年美豆单产将创新高，而历史单产最高是06/07年度的43蒲式耳/英亩。各个预测机构的数据今年单产都在43蒲式耳/英亩以上。如美国Informa公司预测，09年美豆最终单产量为44.1蒲式耳/英亩，总产量预计为33.72亿蒲式耳；Lin Group公司单产预估值在43蒲式耳/英亩，产量预估值至33.04亿蒲，；Allendale公司预估单产在43.1蒲式耳/英亩，产量在33.09亿蒲，均远高于USDA8月报告的预估值。

　　根据8月份美豆的预估数据，单产水平为41.71蒲式耳/英亩，产量31.99亿蒲式耳；而压榨和出口分别为16.70蒲式耳和12.65亿蒲式耳。期末库存维持在2.1亿蒲式耳，期末库存消费比6.75%。如果出口及压榨按照美国农业部的数据，假如单产分别为43.8、43.1及42.7及蒲式耳/英亩，则期末库存消费比分别为12.06%、10.01%及9.34%。目前看来美豆即使达到43.1蒲式耳/英亩的水平期末库存消费比在10.01%,并非达到过高可怕程度。

　　美国本土压榨高位在06/07年度的18.07亿蒲式耳和07/08年度的18亿蒲式耳。而受金融危机影响，08/09年度的压榨降至16.6亿蒲式耳。随着经济逐步恢复，全球的需求将逐步回暖，美国本国的压榨也将逐步恢复，回到05/06年度的压榨水平也是很较为合理的，所以预计09/10年度上调压榨数据至17亿蒲式耳的水平。

　　由于中国的08/09年度收储600万吨左右的大豆，造成中国对美豆的需求大幅增加，这些需求都充斥到美国市场。08/09美豆出口3608万吨（13.25亿蒲式耳，美农业部预计12.65亿蒲式耳），根据美国农业部预计09/10年度出口数据在3443万吨，考虑中国今年的收储也许减少以及去年的收储将释放市场、阿根廷产量大幅预增，美豆09/10年度的进口将会出现较大回落，回落4000-5000万蒲式耳，则09/10年度美豆出口预计在12.2亿蒲式耳（3302万吨）左右较为合理。

　　综上，我们对压榨上调3000万蒲式耳和出口下调4500万蒲式耳，则期末库存将上调1500万亿蒲式耳，期末库存消费比将提高到10.33%（如表1）。期末库存消费比是2000年以来的第三高水平（如图3），对美豆期价有较大的下行压力。

　　自2000年中国开始加大对美豆的进口后，美豆期末库存消费比就保持在10%以下的低水平，所以我们对2000年后的期末库存消费比的研究更加合适。除了2004年，2000年至2007年，美豆期价维持在500到700美分之间的价值区间，2007年后期价有个大幅的走高，在金融危机下期价也只跌到782美分的水平，如果市场不出现很大的利空，期价是很难跌破782关口。从图表上看，美豆的价格低位替代原来550-650美分区间，攀升至700到800美分的平台。将来美豆价格的重心将很难跌破该区间。

　　我们再比较一下最近几年9月份的美豆期价及消费比：05/06年度期价低点561美分，库存消费比6.95%；06/07年度的期价低点543美分，期末库存消费比在18%水平；07/08年度期价低点896美分，期末库存消费比7.25%；08/09年度期价低点1050美元，期末库存消费比4.58%。

　　可以看出06/07高库存消费比17%下，期价也只在540美分；。而09/10年度9月报告的消费比预计10.01%以下（较06/07乃年度的少近50%），美豆期价合理区间应在800美分之间。而随着货币的贬值及全球大宗商品整体定价走高，美豆定价应高于800美分较为合理。所以目前美豆如果能够达到850-880美分将是很好的买入机会。

　　综上，如果美豆期末库存消费比在10%左右的水平。则美豆920美分的价格是不存在合理的价值。但美豆目前离价值区间的850-880美分也不远。近期市场的回调也实乃提前消化在美豆期末库存在10%左右的利空因素。但是美国农业部也会对本国的利益采取措施、为本国农民在大豆收获后提高收益、不会放任期价下跌，所以11日的数据不会过于偏空，单产有可能不会高于43蒲式耳/英亩，也相应地减少期末库存对市场的压力。所以美豆期价面临报告无预期般利空后的反弹机会，应把握报告后的反弹机会。而丰产的压力将会在南美大豆种植之前得到充分体现，到时将回到大豆的价值区间850-880美分，应对后期的走势怀有宽幅震荡的思维。