21世纪经济报道11月13日：从亏损家电股变身到粮油加工股，笼罩在广州冷机头上的重组光环点燃了众多资金的热情，该股也一度成为沪深两市的明星股。截至11月12日收盘，广州冷机收于24.3元，下跌0.69元，跌幅2.76%,当日换手率4.01%,成交量较前一交易日放大近八成。尽管其股价当天有所下跌，但并不妨碍其以24257.2倍的超高倍市盈率高居市盈率排行榜亚军之位（不包括亏损股在内）。

　　广州冷机究竟是不是真正物有所值呢？价格有没有透支其价值呢？11月11日，尽管选择远在距离市区近70公里的南沙开发区广州植之元厂区所在地召开公司2009年第一次临时股东大会，但广州冷机的人气依然很旺。

　　“我们今年6月进去，到现在拿了336.05万股在手上，有些疑问不解决的话，我睡不着觉呀。”当天，截至今年9月末位居广州冷机第一大流通股东的万家系基金万家精选[1.07 -0.37%]基金掌门人欧庆铃疑虑重重。

　　当天，来自北京、上海、武汉以及深圳等地的私募、基金以及券商机构代表，以及著名的游资旗舰营业部国信证券深圳泰然九营业部的股民代表参加了会议。

　　不过，带着问题去的股东们在会上并没有得到满意的答复，广州冷机掌门人赖宁昌等一众高管是低调依然，对相关问题均是含糊作答。

　　套保疑云

　　“我们并不是像外界所称那样，只是一个空壳公司去做套期保值投机，我们是做实业的。现在工厂这么大片地你们都看到了。”当天举行的临时股东大会上，针对股东对公司套期保值操作表示了关注， 广州冷机董秘石革燕表示。

　　本报记者查阅广州冷机重大资产置换暨关联交易报告书得知，广州植之元套期保值包括签署远期销售协议、卖空期货合约及买入看跌期权三种方式，其中涉及的衍生品操作均为境外交易所场内交易。

　　由于国内无相关衍生品种交易，广州植之元历史上买入看跌期权的方式全部委托境内第三方进行境外期权交易操作。直到今年7月，才由植之元在香港设立全资的东凌粮油（香港）有限公司（简称“香港子公司”），并将大豆采购及采购过程中的境外衍生品操作交由香港子公司负责。

　　至于现有卖空期货合约的操作，一部分在大连商品期货交易所进行操作，一部分委托境内第三方进行境外期货交易操作。

　　相关数据显示，2006年的压榨毛利率为5.45%,剔除套期保值损益后的压榨毛利为5.50%.由于当期产生的套保损益较少，2006年度压榨毛利与剔除套期保值损益后的压榨毛利差异不大。2007年，进口大豆价格处于单边上涨行情中，植之元套期保值操作产生的成本转入大豆采购成本，导致实际的压榨毛利水平5.96%低于剔除套期保值损益后的压榨毛利6.32%.2008年上半年，大豆价格持续坚挺，但在7、8月份达到最高点后因金融危机导致大宗商品直线回落。当年，植之元套期保值操作产生的收益对冲了大豆现货贬值的损失，使得当期的压榨毛利上升到6.22%.

　　从植之元2006年至2008年三年套期保值操作对财务影响表得知，2006年和2007年套期保值分别产生亏损88.33万元和1468.37万元，但2008年套期保值的投资收益一下飙升至1.43亿元。

　　本报记者查阅植之元2009年上半年至2007年资产负债发现，与此对应的是，2008年和2009年上半年期末保证金余额也大幅增加至4540.87万元和6452.16万元，而2007年期末保证金余额仅为723.53万元。

　　由此看来，植之元套期保值究竟是真套期保值还是有机会成分在里面的疑惑还有待进一步解开。

　　全年盈利折扣

　　此前，市场普遍预期置入资产广州植之元全年盈利有望全部并入广州冷机合并报表。为此，市场也进行了充分的炒作。

　　从2008年6月公布重组方案，到2008年8月，广州冷机第二大股东万宝集团与东凌实业的股权转让就已获得国资委的批准，为重组踏出了第一步。伴随着重组的巨大利好，广州冷机的股价也在随后半年多的时间里一路走高。

　　不过，到2009年4月2日，广州冷机又发布公告称，证监会在2月18日要求公司在2009年4月1日前对重组的相关反馈意见进行回复。冷机方面因为无法在规定的时间内提交材料，因此申请延期回复。

　　根据重组方案，冷机大股东东凌实业集团将旗下广州植之元100%股权与冷机原有资产进行置换，交易价格超过4亿元。目前，东凌实业持有冷机1.34亿股，占总股本的60.50%.

　　公开数据显示，广州植之元在2008年1月至8月的净资产收益率即高达108%,预计全年将超过133%.置换后，广州冷机每股收益将由重组前的0.13元增长到0.91元，2009年净利润将达2亿元。

　　“可以说，目前股价已经提前反映了盈利预期。市场普遍反映估值偏高了。因此，继续推动股价上涨的动力相对不强。”广州证券研究所研究员张广文指出。

　　张广文表示，从技术形态上来看，冷机股价从今年3月中旬开始就进入一个盘整期，横盘三个多月的时间，筹码的锁定度较高，可见前期已进入冷机的资金正处于一个等待期。

　　显然，广州植之元盈利不能全部置入上市公司的消息打乱了主力的阵脚。

　　“我们也不知道，证监会直到今年9月24日才做出批复，根据我们与大股东的商议，资产置入的交割时间定为9月30日。这样，估计置入上市公司的净利润约为其全年净利的四分之一。”广州冷机董秘石革燕称。

　　此前，广州冷机方面表示，第四季度将合并广州植之元油脂实业有限公司的财务报表，由此全年业绩预计同比将大幅上升，实现扭亏为盈，预计全年累计净利润将达到6500万元。由此，估计广州冷机全年每股收益约为0.30元左右，跟之前的0.91元是相距甚远。截至 2009年6月30日，植之元实现净利润9510.37万元。