来源：国金证券

　　业绩简评

　　西王食品2012年上半年收入9.75亿元，同比增长12.67%;净利润0.39亿元，同比增长25.65%.每股收益0.22元，低于我们的预期，主要是由于财务费用同比增长40倍至2611万元。

　　经营分析

　　上半年小包装销量增长41%,逐步减少散装油销售。公司销售小包装玉米胚芽油4.54万吨，同比增长41%;散油2.37万吨，同比降低31%;玉米胚芽粕8.67万吨，同比降低3%.我们预计公司未来散装油销售比例进一步减少。

　　营销持续进行，销售费用相对控制。目前公司围绕奥运主题作为宣传重点，在全国市场陆续开展以“冠军厨房、油我保障”为主题的促销活动。分片区来看，华东地区同比17.55%,华中地区增长26.55%,西北地区作为新开辟地区增长了508.88%.上半年销售费用1.07亿元，符合预期，全年有望控制在3.2亿元左右。

　　行业竞争格局仍然严峻：（1）目前消费者对玉米油已有一定的认知，较多食用油品牌已开始进入该细分，因此原料价格上涨，由于国内玉米虫灾将使得供给偏紧。（2）在四大玉米油巨头中，金龙鱼对玉米油重视度减弱，而福临门和长寿花大力发展，长寿花上半年小包装销量约为5.5万吨。

　　“淡季抓原料、旺季促销售”:公司中报库存商品比年初增长1.42亿元，折合约1.5万吨商品油，我们判断下半年原料紧缺导致原料大概率价格上涨，横向比较有利于缓解成本压力。配合公司奥运形象概念及旺季促销，我们认为全年公司有望实现11-12万吨的小包装销量目标。

　　投资建议

　　我们预测公司2012-14年收入分别为28.28、38.21和49.28亿元，同比增长53.7%、35.1%和29.0%;每股收益分别为0.62、0.78和0.85元，同比增长2.56%、24.82%和10.04%.我们给予20-25×2012PE,目标价12.42-15.53元，维持“持有”评级。

　　（国金证券）