上半年行情回顾

　　今年上半年，在美豆自身供需格局偏紧下，以及宏观环境回暖的背景下，内外盘豆类均以上涨为主，并在最近（6月上旬）上行至阶段性高位，但是线路和节奏上美豆和连豆有着明显差异，大豆和豆粕也有所分化。

　　美豆在3月初受原油和美股影响出现二次探底，之后在08/09供应紧张的推动下一路上涨，虽然期间因3月底的报告和突发流感出现过短暂回落，但南美减产逐步得到确认以及美豆的出口一直居高不下，令美豆的涨势得以巩固，美豆指数在5月下旬站上了1100美分即去年下跌以来0.382的位置附近。

　　相对而言，以国产豆为交割标准的连豆一，因08/09年度国内大豆收储力度之大，且较高的收储价令国产豆面临收储和市场的矛盾，连大豆自1月到5月大部分时间都运行在3300-3600之间，除了期间增加临储量和4月突发流感带来较大的波动，连大豆基本呈较平稳的走势，一方面这期间的美豆具有明显成本优势令国产豆销售冷清，连豆缺乏上涨的推动力，另一方面前后公布的三批收储令连豆下跌亦难。5月下旬美豆冲破1100后，连豆国储豆顺价销售的可能增大，以及对09/10年度国内种植面积减少的预期，加上短期出现产区干旱等题材，3700的收储价不再被视为“铁顶”，连豆在6月上旬达到了3800附近。

　　豆粕方面，美豆粕在美大豆上涨的推动和油粕套利作用下，其涨势是内外盘豆类中最强的，在6月初美豆粕指数就已突破去年下跌以来0.618的高度。国内豆粕，因为收储抬高国产豆采购价，采用国产豆进行压榨的可以说是寥寥无几，连豆粕与连大豆的关联大大降低，走势上连豆粕主要受美大豆带动。连豆粕上半年主要跟随美豆呈震荡上行，除了两次回落，一次是在3月初受美豆二次探底拖累，还有一次是在4月流感疫情突发对豆粕有着直接打击，豆粕的下跌较其他豆类更深，之后跟随美豆一路上扬，并在6月初达到去年下跌以来0.5的位置即3220附近。

　　下半年几个需要关注的方面

　　美豆08/09年度供应偏紧的局面在09/10年度有望缓解

　　08/09年度因为南美减产、中国进口需求居高不下，出现美豆出口强劲进而年末库存可能降至历史较低水平。南美减产主要因生长期遭受严重干旱造成，根据最近对南美产量的预估，巴西统计局（IBGE）称，2008/09年度巴西大豆产量预计为5720万吨，这要低于早先预测的5760万吨，也低于上年的实际产量6000万吨。阿根廷谷物交易所下调今年阿根廷产量至3220万吨，为五年最低水准，前次预估为3280万吨。美农业部6月份供需报告中预估阿根廷产量为3200万吨较上月预估下调200万吨。

　　南美的减产造成更多的进口需求转向美国的大豆，截至到5月28日当周，美国大豆08/09年度累积销售了3373.63万吨，其中中国累积购买了1864.91万吨。08/09年度尚未结束，但目前的出口已超过07/08年度全年销售3133.44万吨的水平，也提前达到美农业部预估的全年出口量。

　　可以说，08/09年末库存达到历史较低水平这一预估基本成事实，美农业部对美豆08/09年末结转库存的预估在6月报告中由5月的354万吨下调至299万吨，这也是32年来的最低库存水准。

　　08/09年度如此紧张的供应局面在美豆之前的走势中已有所体现，考虑到08/09年度的出口目前已达到全年的预估水平，后面几周的单周出口即使出现大幅下降也不会带来实质影响，08/09年度库存紧张这一利多效应还将持续到本年度结束。

　　09/10年度对美国大豆的播种面积和产量的预估均高于08/09年度，再加上目前对南美09/10年度的播种面积的预计也有所调高，在美农业部6月报告中预估巴西和阿根廷09/10年度大豆产量分别是6000和5100万吨，其预期增长比例均高于使用量的增长，照此计算结果，美国和全球的09/10年末库存均明显高于08/09年度。

　　结合目前美豆的播种情况，截止6月7日当周美农业部大豆生长报告显示，美豆种植进度78%，去年同期为76%，出芽率为55%去年同期为52%，照目前的情形，在天气没有出现大的变数的情况下，美豆09/10产量高于08/09的可能较大。

　　国内产量方面变化相对平稳，其中对于产量减少的预估也低于市场预期，中国粮油中心5月份预测，2009年我国大豆播种面积为920万公顷，较上年的955万公顷减少35万公顷，降幅3.7%。预计2009年大豆产量为1500万吨，较上年的1550万吨减少50万吨，减幅为3.2%。国内政策仍是影响连豆下半年的关键因素

　　对于下半年连豆走势，08/09年度国储豆如何投放和09/10年度国产豆收储政策将是两个很关键的因素。

　　自去年10月份到今年1月份，对于国内大豆，政府先后下达了三批收储计划共计600万吨，到今年4月份出于解决农民卖粮难以及保护种粮积极性考虑，国家又增加了125万吨的临时收储，至此国家对08/09年度国产大豆共下发了725万吨的收储计划，占到了国产豆年产量近一半左右。

　　目前08/09收储已进入尾声，而10月份新年度的大豆就要开始收获，由于08/09收储量较大导致库容紧张，国储豆肯定会在7月到9月之间投放一部分出来；对于抛储价格，按照3700的收储价再加上其他费用，顺价销售的价格在4000以上，而当美豆在1100美分以上时，即美豆不具有明显的成本优势时实现顺价销售的可能较大，目前美豆主力合约已行至1200美分上方，可以说国储豆抛售的时机已比较成熟。

　　按照前几个月中国每月进口大豆数量来看，725万吨差不多相当于中国两个月的进口量，如果在7月-9月期间分多批次每次少量投放，不仅按照顺价销售的可能较大并且对市场的冲击也较小，可以避免大豆价格出现大起大落。

　　另外，下半年还要面临新作物年度大豆的上市，其中最关心的就是新年度国产豆的收储政策，根据今年初中央政策定下的基调，今年大豆的最低收购价继续上调的可能很大，或者说国内大豆下半年仍然会受到最低收购价的托市作用。但是08/09年度收储期间也出现了农民售豆难和收储进展缓慢的矛盾，这或影响下半年国储相关政策发生变化，另外最近关于玉米抛售的消息，也提醒我们关于顺价销售这些政策声音在未公布前也不可过于肯定。

　　下半年继续关注资金流动性

　　上半年宏观层面上宽松的货币政策是一个很重要的主题，金融市场也对此“提前”作出反应，不仅有炒作通胀预期的投机行为，包括出现美元的回落和商品的上涨，而且很多品种上资金的活跃程度可以说是创纪录的。就豆类而言，如下图所示，美盘豆类中的大豆和豆粕的基金净多比例在短短1多月时间就达到甚至超过去年最高水平。

　　需求方面，下半年或走出谷底

　　对于豆粕的需求，今年变化最大的就是来自生猪方面的饲料需求，09年猪价走低态势日益明显，尤其是6-8月份，预计10月份前后，生猪出栏的持续增加将同时迎来需求的反弹直至年底，可能会阶段性影响保持在较低价位震荡，但距离均衡价位已经不远了。09年第二季度，猪价已接近成本线，部分养殖户已经亏本。6份有可能正式进入微利平衡期，分析形势不容乐观。

　　今后的供需矛盾将朝缓和的方向发展，到09年底达到供需平衡。不考虑物上涨因素的影响，生猪价格将呈现走低的发展态势，若再综合考虑生猪价格走低因素：我国将冷冻猪肉的进口关税将从12%下调至6%，也将在一定程度上刺激进口猪肉的增加，并帮助拉低肉价。同时国家对家禽、水产等养殖业的扶植力度以及我国民众肉食消费的结构性调整都将猪肉需求产生影响。

　　最近国家已开始了针对猪肉产业的救市行动，虽然产业链的传导比较缓慢，随着整个大环境的逐渐回暖，生猪供应要从“过饱和”状态过渡到供需平衡，估计在今年下半年有望出现。

　　后市观点及操作建议

　　美豆，目前仍处于08/09库存紧张的格局中，后市将逐渐转向天气等新焦点上，虽然09/10年度的供需紧张程度较08/09年度缓解，但并不表示下一作物年度美豆的价格重心将有明显的下降，因为还有美元原油带来的金融属性升水和资金方面投机升水的恢复，美豆下半年可能会出现，在08/09年度以持续上涨创出阶段性高点后，进入09/10年度则以季节性波段行情为主。

　　图形上，目前已站上0.382一线，并且仍处于自3月以来的上升通道中，注意在外围带动下或有对1200美分即0.5一线的试探。

　　连豆，下半年主要关注国储豆的投放情况以及下年度国产豆的有关政策，预计未来三个月内顺价抛储和第四季度出台有关托市政策的可能均较大，那么在此前提下，以及外围继续回暖的背景下，连豆在09/10年度的价格重心将较08/09年度有所上移。图形上，6月初豆一指数上试0.382一线但并未有效突破，加之缺乏资金的追捧，不易追多，待回靠支撑位逢低做多。

　　豆粕，上半年豆粕在美大豆的成本推动传导下和期限倒挂吸引做多资金的推动下出现比较强劲的上涨，并在国内豆类中率先反弹至一半的高度，后市豆粕的走势仍然关注两方面美大豆和资金动向，至于其他方面如需求等则变化较缓慢，图形上，按照至三月来上升高点连线作平行线，豆粕指数向下支撑以0.382和下方平行线为参考。