乘政策东风,油脂将长期振荡缓慢回升

2009-01-22
 

    2008年对于油脂市场而言是不平凡的一年,三大油脂期货相互作用,几乎同涨同跌,走出了大开大合的行情。一般认为,国内食用油暴涨行华安期货情是在南方冰冻灾害中开始,暴跌是在全球金融危机的寒冬中度过,底部区间振荡又在政策的暖风中酝酿。   
    2009年市场因素分析
    一、国际因素
    1.国际投机基金推波助澜,投资需谨慎观望
    投机基金在CBOT豆油市场兴风作浪,特别是净多头持仓变化已成为市场变化的风向标,特别要注意基金持仓结构和调整动向,因为这就是主力资金的运做动向。自2006年以来,基金的在豆油期货与期权基金净多持仓中一直保持净多头,直到2008月8月12日,首次转为净空头,净空持仓为6612手。多单所占总持仓比例一度下降至2.7%,但进入12月后有回升迹象,截止到2009年1月13日,多单所占总持仓比例回升至6.4%。市场看空气氛有所缓和。但持仓依然处于净空状态。结合长期持仓量变化可以看出,本次豆油价格的暴跌与基金持续了结其多头部位有关。而从基金持仓数据看,基金单向头寸占总持仓中比重处于10%以下。基金对后市其态度是观望等待。
    2.原油持续下跌,油脂能源属性下降,进口成本锐减
    随着全球经济危机的不断加深,国际原油价格大幅下挫。国际油价持续低位徘徊导致生物燃料的需求替代效应下降,据测算只有当原油价格在在60美元/桶附近,生物燃料才会有利可图。这一因素将使得08/09 年度食用植物油在生物柴油领域的使用量大幅下降,因此影响国内油脂价格处于低位运行。
    另外,国际油价暴跌也使得油脂油料的进口成本下降。据统计,北美港口、南美港口到我国港口的运费报价最高曾达到158美元/吨和172美元/吨,同比上涨49%和48%。海运费一度成为影响我国进口油脂油料成本的主要因素。海运费用全年回落幅度为150美元/吨左右,因海运费用下跌而带来的进口成本下降约占16.2%。因此,原油价格的涨跌对植物油市场的影响,不仅体现在生物柴油的需求前景上,也体现在直接运输成本上。但目前原油价格持续走低已使得油脂能源属性下降,进口成本降低,原油对油脂价格影响力下降。
    3.美元持续高企,打压油脂价格
    2008年下半年,美元指数触底反弹上涨,是商品期价由牛转熊的重要推动因素之一。但是,由于目前美国经济面不佳,存在巨额贸易赤字,因此美元走势不甚明朗。一般认为,美元企稳需要将美国贸易赤字占GDP的比例降到1.5%以下,但自2006 年以来美国贸易赤字占国民生产总值的比重一直维持在4%左右。美联储为了激活银行间借贷大量注入流动性,投资者也担心奥巴马提出的大规模经济振兴计划需要大量美元,可能也造成美元的流动性泛滥,这些因素都对美元走势产生向下压力。若美元就此下行,这将对国内油脂反弹起到助推作用。因而后市油脂价格的走势一定程度上仍然受美元的左右。
    二、供需状况
    据美国农业部今年1月份最新月度供需报告预计,08/09年度全球植物油产量为1.3349亿吨,比上月预测减少38万吨,但比07/08年度依然增加553万吨,增幅为4.32%,而消费量比上月预测减少了24万吨,但比07/08年度增加542万吨,增幅为4.33%,期末库存为1067万吨,比上月预测增加3万吨,比07/08年度增加92万吨,是近三年来首度库存增加。库存消费比高达8.17%,与06/07年度相当,但仍处于较低水平。总体上来看世界植物油供给状况相对宽松。
    同样依据上述报告,中国2008年植物油产量为1559万吨,比上月预测增加5万吨,比07/08年度增加93万吨,增幅为6.34%。而消费量较上月没有变化,较07/08年度增加101万吨,增幅为4.33%,期末库存为36万吨,比上月预测增加5万吨,比07/08年度增加13万吨,达到近5年峰值。库存消费比为1.48%,为近5年来最高值。根据USDA数据统计,07/08年度中国进口大豆为3780万吨。预计08/09年度我国进口大豆3600万吨,大部分用于榨油,因此国内豆油产量增长会很快。各类油品根据净进口计算,假设进口大豆18.5%的出油率,进口菜籽38.5%的出油率,12月份总计进口食用植物油(含进口大豆、菜籽折油)139万吨,比去年同期增长15.1%,今年 1-12月份总计进口食用植物油(含进口大豆、菜籽折油)约1546万吨,比去年同期的1435万吨增长7.76%。增长幅度远超出需求增幅。
    总体来讲, 国内油脂消费增长相对刚性,基本稳定在4%左右,而08/09年度油脂产量增长过快,将导致08/09年度期末库存高企,供过于求。
    三、收储政策分析
    食用油在2007年全年保持上涨,国家先后采取国家储备油拍卖、降低进口大豆关税和实行临时价格管制等一系列措施以平抑价格。而随着2008年美国次贷危机爆发,大宗农产品受到冲击,国家为维护农产品市场稳定,开始进行“托市”收购。首先加大菜籽油的储备力度,在油菜籽主产区以2.2/斤价格两次共收购约100万吨油菜籽。接着,两次启动大豆储备计划,在东北以3700元/吨价格,收购250万吨大豆。另外,第四批国家临时存储粮食收购(大豆收储第三批)计划也已制定,将在东北收购大豆300万吨,收购价格仍然为3.70元/公斤。当前国家继续提高国产大豆收储力度,托市意图十分明显,根据大豆菜籽售出价折算成油价:
    国产菜籽出油率35%,出粕率60%,加工费200元/吨,菜粕1500元/吨;国产大豆出油率16%,出粕率80%,豆粕价3100元/吨来测算:
    四级菜油价=((4400+200)-1500×0.6)/0.35=10500元/吨
    四级豆油价=((3700+200)-3100×0.8)/0.16=8900元/吨
    按照上面计算,四级菜油突破万元关口,压榨才有利可图,四级豆油价也应在9000元左右。而目前,国内现货价、期价及进口价都远低于这个价位。因此,后期就国内油脂市场后期走势,还要看外盘能否因国内托市而走强以及全球经济会否好转,否则托市效果将大打折扣。
    四、天气因素将成为关键因素
    南美及马来西亚主要农作物产区的干湿变化明显左右着油脂期货的走势,阴晴变化牵动着油脂类期货市场的神经。自11月中旬以来,巴西南部大豆主产区持续干旱,对两大产区的大豆生产构成严重影响。据巴西官方与民间机构预计,干旱会给南美农作物普遍带来减产,这将推动未来价格上涨。 另外,自去年12月以来,马来西亚发生的洪涝灾害已经影响到了当地农作物的生长和运输,减缓了马来西亚和印尼的油棕榈收获以及棕榈油产量,有效地提振了棕榈油市场。后期若天气转好,那么棕榈油的收获量还会增加。
    因此,未来一段时间内,我们应密切关注巴西、阿根廷、马来西亚油料主产区的天气对产量的影响情况。特别是南美干旱问题,这将决定了2009年全球油料的供给状况。

    总结展望
    展望2009年,全球油脂油料产量大幅增加几成定局,全球经济危机引发的全球经济增长放缓,其对中国的影响也在不断加深。消费停滞不前和期末库存走高成为抑制油脂价格的关键因素。在短期内,消费信心很难恢复,而且国际投机基金,投机炒作力量也选择谨慎或观望态度。但同时我们也应该看到,2008年金融危机带来的系统性风险已大量释放,市场再次大幅下跌的可能性也较低。此外,国家出台了大量政策并进行市场操作保护国内农产品生产,预计2009年国家宏观调控力度将会加大,中国油脂消费水平将保持平稳增长。但是南美天气变化莫测,大豆减产的可能性还是存在。因此,在国际经济形势没有实质性好转的情况下,食用植物油市场低位区间震荡的格局将难以改变,如果下半年国内经济形势好转,消费投资信心得到恢复,植物油需求可能会有所改观,油脂也许能够走出困局,呈现缓慢上升的态势。需要指出的是,投资者应更多关注宏观层面及一些突发因素如天气等方面,而就未来市场格局而言,投资者在操作手法上,上半年应抓住小波段反弹得机会,以中短线操作为宜,并做好资金管理。
 

    来源:期货日报   作者:杜贤利

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