粮油市场报

近段时间，我国进口大豆到港成本降低，压榨利润逐步萎缩，豆油达到严重低估状态，引发期货反弹并带动现货上涨。短期豆油价格将底部震荡，中期上涨空间巨大。

本周初，国内沿海地区主要油厂一级豆油报价：山东日照5620元/吨，广西防城港5500元/吨，河北秦皇岛5750元/吨，天津5720元/吨，辽宁大连5740元/吨；平均报价5666元/吨，比2017年12月下旬初期上涨82元/吨，涨幅1.4%。

豆油期货5月合约由2017年9月13日的高点6522元/吨下跌至12月22日的低点5602元/吨，下跌920元/吨，跌幅高达14.1%，严重超跌。

同期，现货油粕比值由2.2跌至1.82，下跌0.38，跌幅17%，豆油达到严重低估状态，引发期货反弹，带动现货上涨。笔者认为，短期豆油价格底部震荡，中期上涨空间巨大。

进口豆到港成本逐步降低

据统计，2017年12月船期、2018年1月进口美国大豆到港成本均值为3241元/吨，与2017年12月份进口的美国大豆到港成本均值基本持平。截至上周五统计的1月船期、2月进口美国大豆到港成本均值为3231元/吨，统计期间美豆期货3月合约下跌39美分/蒲式耳，跌幅3.89%，进口大豆升贴水上涨13美分/蒲式耳，涨幅30%，抵消了部分期货价格下跌的影响；同期人民币汇率升值，从6.64下跌到6.49，下跌0.15，跌幅2.2%，推算到进口大豆每吨减少成本70元左右，导致近段时间进口成本有所降低，不过近期海运费相对平稳，波动不大。预计2月份进口美国大豆到港成本均值在3220元/吨左右，比1月份下跌21元/吨，跌幅0.64%。

进口豆压榨利润逐步萎缩

按照2017年12月份进口美国大豆到港成本均值对应大连期货12月12日豆粕1805合约收盘价2729元/吨、豆油1805合约收盘价5738元/吨计算，压榨亏损38.6元/吨。

按照2017年12月份进口美国大豆到港成本均值对应2018年1月12日长春地区油厂报价豆粕3090元/吨、豆油5860元/吨计算，压榨盈利150.4元/吨。

期现货比值有望继续扩大

期货1805合约豆油和豆粕比值大致运行区间为2~2.6。从2017年12月26日比值低点2.01开始，进入买豆油、卖豆粕的套利过程，上涨到2018年1月12日的比值2.1，对应期货1805合约豆油收盘价计算，上涨76元/吨，涨幅1.3%，而同期豆粕下跌91元/吨，跌幅3.2%。

吉林长春地区现货豆油、豆粕比值大致运行区间为1.7~2.5，从2017年12月26日的比值低点1.82，震荡上涨至2018年1月12日的比值高点1.9，涨幅4.3%；长春地区现货豆油上涨60元/吨，涨幅1%，而现货豆    粕下跌90元/吨，跌幅2.8%。

短期压榨利润有望反弹，但压榨利润也是一个反复震荡下跌的过程。

从比值上看，无论期货还是现货，豆油已经被严重低估，而豆粕是被高估，比值扩大有5种方式：一是豆油上涨幅度大于豆粕，二是豆油下跌幅度小于豆粕，三是豆油上涨、豆粕下跌，四是豆油稳定、豆粕下跌，五是豆粕稳定、豆油上涨。

比值扩大期间，扩大方式交替出现，最终多数情况是豆油上涨、豆粕下跌，少数是豆油上涨幅度大于豆粕，这一波比值扩大，是豆油上涨而豆粕下跌的模式，鉴于1月份美国农业部报告利多大豆，势必拉动国内豆粕反弹。

美豆油期货头肩底基本形成，下一步感觉应该是豆油上涨幅度大于豆粕，比值继续扩大，预计短期豆油上涨空间为150～200元/吨，然后进入豆油下跌幅度小于豆粕、比值扩大模式。但比值也是一个震荡扩大的过程，届时豆油期货形成一个反转形态，一旦压榨进入亏损底部区间，油厂只能力挺豆油、牺牲豆粕，为以后大幅上涨奠定基础。