天下粮仓

按往年规律来看，豆油库存一般在当年的第四季度就会出现拐点，止升转降，但2017年情况比较特殊，2017年年末，豆油库存屡次刷新历史高点，一直到进入2018年的第一周，豆油库存才见顶小幅下滑。2018年第二周，豆油库存降幅稍有增大。其实今年下半年，油脂市场演绎了一波典型的基本面行情，那么，随着豆油库存压力的不断缓解，行情能否就此发起一波较为明显的反弹呢？我们先来看一下油脂市场的现状。

一、美豆方面

通过上周公布的周度出口销售报告数字可以看出，美豆的出口远低于市场预期。美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国大豆出口检验量下滑，也低于去年同期水平。截至2018年1月4日的一周，美国大豆出口检验量为1,183,089吨，上周为1,210,704吨，去年同期为1,469,832吨。作为对比迄今为止，2017/18年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为29,577,235吨，上年同期34,472,191吨，同比减少14.2%，上周是同比减少14.2%，两周前是同比减少13.5%。出口数据不佳，令美盘大豆承压。

不过，南美天气干旱炒作卷土重来，气象专家表示，本周阿根廷的干旱状况预计将加重，导致播种进度落后于往年同期，并且易造成作物在生长周期之末遭遇霜冻的风险。阿根廷估计还有225万公顷的大豆尚未播种，这些作物可能易遭遇5月霜冻天气的侵害。美豆因而又表现十分抗跌，其3月合约在12月末触及954.6美分的低点后开始震荡反弹，近两日一直位于970美分附近窄幅波动。综合来看，多空互相博弈之下，短线美盘整体或将维持区间震荡，美豆3月合约波动区间在950-990美分一线。

附图：美豆价格走势

二、原油市场

近阶段原油走势十分傲娇，并且一度大涨，为国内外油脂市场提供强力支撑。由于石油输出国组织(OPEC)第三大成员国伊朗国内的抗议活动使人担心该国的原油生产受到影响。以及德国失业数据表现强劲，而美国12月工厂订单增幅超过预期，进一步表明经济复苏情势保持强劲。加上，根据油服公司贝克休斯的数据，美国截至1月5日的当周活跃钻机数减少五个至742个，共同推动NYMEX原油2月期约一度涨至62.18美元/桶。原油期货已经很久没有出现一波明显的涨幅了，回顾当时，上一个60美元以上的位置，还是在2015年的5、6月份，当时，高点曾触及65.61美元，期间低点一度跌至26.19美元（2016年的1月份）。

三、豆油供需方面

供应方面

2017年，国内豆油商业库存的屡次刷新历史高位，据Cofeed统计，最高点是在2017年12月20日，为168.5万吨，相比之下，2016年12月20日为91.2万吨，2015年12月21日为97.33万吨，2014年12月22日117.66万吨，2013年12月20日为96.035万吨，2012年12月20日为128.51万吨，2011年12月20日为105.435万吨，2010年12月20日为93.3万吨。通过历年数据对比可以发现，同一个时间，显而易见，2017年豆油库存量是最大的，毫无疑问，供应压力也是最大的，因为中国市场对于油脂的需求已经处于相对饱和的状态，特别是最近两年来中国进口豆油量也已大幅下降，均以消耗自产豆油为主。

需求方面

全国主要工厂2017年散装豆油成交总量为5079610吨，日均成交量为21254吨；2016年豆油成交总量为4966795吨，日均成交量为20609吨；2015年豆油成交总量为4890530吨，日均成交量为20293吨；2014年豆油成交总量为5111584吨，日均成交量为21035吨；2013年豆油成交总量为4439949吨，日均成交量为18577吨。对比之下，2017年的豆油成交量并未较往年大幅增加，但是豆油库存却是大幅增加，这就形成了供大于求的现象。当然豆油小包装需求仍处于增长趋势之中，但仍不足以匹配产量的增幅。

四、棕榈油方面

马来西亚上周五宣布，从1月8日起暂停征收毛棕榈油出口税三个月，旨在提振需求并抬升价格。而马来西亚棕榈油局(MPOB)亦将于周三发布官方数据。路透社进行的调查结果显示，分析师预测12月底棕榈油库存将增至269万吨，环比增加5.1%，这将是两年多来的最高水平。这对马盘来说又是一则利空。另外，因气温较低，各地棕榈勾兑份额大幅降低，且目前豆棕价差仍处不合理的范围内，现货价差仅为383元/吨。而棕油食用方面，主力军就是方便面，但近来因外卖越来越方便冲击、及生活质量提高，中国方便面销量下跌，当前棕榈油市场整体成交情况仍不乐观，大多更趋向于采购豆油。目前全国港口食用棕榈油库存总量增至63.96万吨。但据天下粮仓调查，1月份24度棕榈油进口量25-30万吨。在需求仍未明显启动的情况下，预计国内棕榈油库存进一步增加的可能性仍较大。

总  结

南美天气成为主导美盘走向的重要因素，如果干旱天气持续，那么美豆反弹空间也有望进一步拓宽。但是目前的油脂基本面来看，似乎并不允许行情出现持续大幅反弹，豆油库存虽有所下降，但仍位于历史高位，庞大的供应压力需要时间去消化，而且棕榈油库存也在不断增加。这将限制豆油现货反弹空间，且上涨过程中或将出现频繁震荡。技术面上看，大连盘豆油1805合约在5850-5900元/吨位置有较大压力，至于下方支撑位，前低5602元/吨基本或可以判定为阶段性底部，短线第一支撑位在5700元/吨。

不过，随着春节的临近，传统的节前备货工作已经开展，国内豆油成交明显好转，油厂出库速度也加快，后期国内豆油库存也有望继续下滑，这将给予国内油脂市场利多支持。预计春节备货结束前豆油行情整体有望保持震荡适度反弹。（观点及操作建议仅供参考！）