银河期货

国内豆油商业库存再创新高，拖累整个油脂价格走势阴跌连连，豆油单边价格更是几乎跌破2017年年内新低。产地棕榈油虽然进入减产季，但11月各机构数据显示减产季或不减产，拖累国际油脂价格下跌。11月30日美国国家环保署EPA公布2018年最终可再生燃料添加量，数据显示与前期提案维持不变，美豆油显示利多出尽。近期国内外油脂市场笼罩在空头氛围中，12月为油脂季节新消费旺季，关注本月需求转好是否将为油脂市场带来一线转机。

国内油脂价格受油脂整体库存偏高的影响而持续下跌，其中豆油基本上下跌至年内新低。库存继续上升至历史最高水平，虽本周豆油基差企稳局部地区有所缓和，但期现价格合一导致基差上涨并不预示豆油现货有明显转好的迹象。

未来几周，如果无外力阻碍的情况下（如大面积区域性环保限产等因素），进入12月以后我国油厂开机将较11月有明显的上升。12月至明年1月份国内大豆到港充足，月均到港量达到900万吨以上，届时油弱粕强的格局将会继续维持。

本周油脂消费旺季的迹象仍没有看到，油脂单边偏熊的行情使终端企业异常悲观，关注月末节前备货潮拉动的油脂需求是否为油脂行情带来企稳的可能性。

棕榈油进口利润本周恶化明显，远月船期对应1805合约倒挂高达200元每吨以上，随着产地货源逐渐转向宽裕，预计棕榈油进口利润将会逐步好转。我国低度棕油需求较差，进而拖累24度棕榈油港口现货基差不断阴跌。关注棕油5-9价差的反套，产地逐步走向宽松的逻辑下，我国连盘的定价或存在些许不合理。菜油方面，由于明年大概率菜油的供小于求，市场整体对未来偏于乐观，虽然如此，短期菜油现货基差略有松动，终端走货不如预期，同时受油脂整体走势的拖累菜油价格难以独善其身。菜豆油以及菜棕油价差的扩大阶段性可行。

国际油脂方面，2017-18年度的主题为大供应伴随着大需求，其中大需求主要来源于第三世界国家油脂食用量的增长以及在国际原油触底之时生物柴油潜在消费量的支撑，国际油脂年内库存以及库销比企稳上升。其中，17-18年度棕榈油将明显走向宽松，原因为马来西亚以及印尼产地增产预期以及概率较大，从而导致年度库销比上升至较高水平。而豆油和菜油年度内将继续维持紧平衡状态。国际豆棕价差将持续走高，间接利好于国际棕榈油的出口需求。