来源：私油会

华信期货股份有限公司与华信期货私友(油)会联合举办，大连商品期货交易所特别支持的《华信期货2017油脂油料产业三十五人论坛》于2017年11月14日在广州举行。本次论坛的主题是“中国油脂油料产业投资机遇与展望”，油脂油料行业核心企业、专业精英、投资公司翘楚，共同分析油脂油料产业发展趋势和市场行情变局，分享实战经验，深度挖掘未来油脂油料策略投资机会。

会议纪要

《中国和全球油脂供需形势分析》 杜维佳

这份报告分为两个部分，第一部分是中国油脂供需情况，第二部分是国际油脂供需情况。首先看中国油脂的消费，最近3年中国植物油年消费增速约为4.5%，增量约为130万吨/年，总体消费需求较好。但分品种来看，豆油消费增长平稳，棕榈油消费在近两年出现了萎缩，而棕榈油消费的减少量一部分被豆油替代，另一部分被菜油替代。国内豆油消费增量基本是由压榨增量来满足，对进口依赖越来越低。10月份国内豆油库存170万吨，预计到明年二季度前豆油库存维持高位。国内豆油进口利润大幅亏损，国内外豆油联动性削弱。菜油方面的话，国内菜油过去两年大量抛储，菜油消费较14/15年度明显增加。17/18年度抛储量下降，预计菜油消费同比萎缩，这个过程需要菜豆价差维持高位来完成。后期沿海库存的变化更加重要，对研究菜油的参考意义更大。后期菜油商业库存看起来较高，流通渠道感受不到那么大的压力。沿海库存变化将更直观的显示现货情况。棕榈油方面，近两年棕榈油进口量和需求量都较之前萎缩，国内棕榈油库存受产地供需影响较大，如果产地供应压力增加，国内棕榈油有望增库存。

再看全球植物油贸易流，16/17年全球植物油贸易量恢复性大幅增长。除了传统的中国、印度、欧盟之外；非洲、亚洲、中东等国需求需要进一步关注。国际印尼马来棕榈油产量，预计2017年马来/印尼棕榈油产量同比增加640万吨，2018年增加320万吨。预计2017年马来棕榈油产量1950万吨，2018年2010万吨。预计2017年马来/印尼棕榈油产量同比增加640万吨，2018年增加320万吨。

《国内豆粕基差规律探讨和后期判断》  张平

对国内豆粕基差后期的判断首先要看中国买船的情况，10月装运历史最大，达1080万吨；在9月装运同比增加200万吨的情况下，10月装运较去年同期高80万吨，其中巴西装运250万吨，较去年同期高出210万。当前11月船期基本买船结束，跟从成交来看成交高达960万，较去年同期增加70万左右。考虑到航运时间，国内春节前到港基本买齐。11月到港960万，12月到港980万，1月到港860万。目前集中12月船期，买船目前300万左右。12-1月船期买船对节后基差影响较大。当前盘面利润正常水平，和去年同期基本相当，但是基差较去年下滑较多，我们预计12-1月买船和去年同期持平。目前的成本结构也决定了大家买船会非常即期，后面核心关注南美产量。

圆桌讨论

张平：首先有请中粮集团油脂部风险管理副总经理栗燕川跟大家谈下他对目前豆粕基差的看法

栗燕川：目前国内油厂补库存的过程已经完成，9、10、11月的装船已经买齐，而且买超了。但这并不意味着未来国内豆粕基差一定不好，因为市场存在三个变数。第一是虽然大豆补库存完成了，但从眼前来看，当我们11月采购完成后， 12月装船的巴西大豆2月到货，1月装船的巴西大豆3月到货，这个阶段油厂压榨的毛利是150，这意味着油厂成本基本到可变了，这个时候大多数的油厂会选择停止采购，在未来的几周我们就会看到中国的采购节奏会有明显的下滑。市场已经把刚才张总说的这个情况反映出来，盘面本身已经告诉大家11、12月份的大豆买超了，市场要求我们少买。明年3、4、5月我们油厂卖50的基差是赔本的，明年2月的基差卖到120—150我们才能保本，3月基差卖到130保本，4、5月基差卖到80才能保本。但是我们卖不出这个价格，这是因为首先我们近端的大豆买多了，但这个买多了更多是心理上买多了，现货上并没有表现，其次是中国都是买眼前的货，是即期采购模式，近期的榨利比远期好。这就是第一点，这个事情后期市场会自发调节。第二点是GMO的问题。10月国内豆粕需求增长是10%， 而11、12月这种增长还会继续。10月底油厂豆粕是低库存，油厂增库存的时间是2个月，增库存的第一个月油厂是没有压力的，第二月油厂才会感觉到压力，也就是到12月中下旬油厂才会感觉到库存压力，油厂只有感觉到压力才会主动降价。GMO证现在确实拿的比较费劲，有些买船进不了港，后面这种船进不了港的情况还会继续存在。原本只过剩50--100万吨大豆的局面可能由于GMO问题的发生导致不过剩了或者过剩的时间推后。第三点，南美产地远期的贴水在涨价，这种涨价给了国内信心支持。

总的来说，目前市场是震荡行情，并且没有能够上下突破的因素。美豆新作4.3亿的库存已经成定局，10%的库消比下价格会在950-1000之间震荡。今年由于南美的库存较大，价格比美国便宜，抑制美豆价格上涨。其次基金也在做空美豆，这是因为，第一本月的USDA报告美豆单产没下调，对市场事实上是利空了。第二是巴西在降息，美元比较强，雷亚尔偏弱。第三是市场心理的问题，美国的装船比去年同期慢了150万吨，而中国的采购高峰基本过去了，并且现在巴西大豆还有和美国竞争的实力，市场开始对明年美国出口目标是否能实现产生怀疑。

张平：下面有请新加坡金光农业总经理Eric Vergara来谈谈他的看法

Eric：关于南美贴水，第一要看雷亚尔的贬值幅度，若贬值幅度较大的话对南美贴水和单边价格的影响都很大。根据以前的经验美豆12月份的单边价格跟雷亚尔关系很大，雷亚尔强则美豆价格强，雷亚尔弱则美豆弱。第二美农11月的报告，玉米的单产非常大对价格利空，大豆单产出乎预期的没有下调也是利空，这就要关注明年二月份时大豆玉米比价了，若比价在2.53左右，农民肯定会选种大豆。

张平：10月国内豆粕的需求这么高，下面有请大连圭泽贸易总经理郎亦婷来谈谈她的看法。

郎亦婷：10月份国内豆粕10%的需求增长主要是受益于养殖市场的真实需求强劲。从我们掌握的数据看，9、10、11月豆粕的下游需求很好。根据我们对山东和河南的调查，发现市场对环保检查过于担忧了，其实环保检查并没有对存栏造成太大影响，目前几家大猪厂的存栏同比都是两位数以上的增长，同时市场上猪价维持在7元附近，这就证明猪的存栏量并不低。肉禽方面，六合等大厂受环保检查的影响也不大，只是阶段性的停孵，一旦价格上涨可以随时开始继续孵。总的来说豆粕需求好主要是生猪和养殖市场确实有需求，提货并不是主要原因。未来的话，继续看好11、12和1月豆粕的需求，11，12月份同比仍然是增长，1月份可能小幅下调2%左右。

张平：下面有请达孚集团的交易员张岩来讲下他的看法

张岩：美豆的升贴水由于其国内交割体系的原因不太容易下跌，美国目前报价160以上，巴西在140附近，因此大家都会去买巴西的货，影响美豆的出口。再看国内豆粕需求 ，10月同比有13%的增长，市场真实需求很好。10、11、12的增幅10%左右。11月国内大豆到港确实增加，但油厂12月底豆粕库存不会有太大的压力，对豆粕基差有点支撑。

张平：讲完粕类，我们再讲下油。首先有请金光集团棕榈油部门负责人来讲下他对棕榈油产量怎么看。

金光：目前棕榈油产量不高，印尼的产量应该不足400万吨。库存方面，明年第一季度棕榈油库存会比较紧张，明年3月马棕的库存同比会减少100万吨。

张平：请邦吉的交易员谈下对棕榈油的看法。

邦吉：从我们对种植园的考察情况看，明年棕榈油的产量可能比市场预期的好，但是明年二季度棕榈油可能会偏紧。国际上豆棕价差比国内大，国际棕榈油的价格有优势，需求不错，对价格形成支撑。豆油方面，国际总体来看供应仍然是偏紧的，国际豆棕价差看扩大。菜籽方面，加拿大菜籽产量可能比市场预期好，明年产量预估是2080万吨。

张平：国内菜油消费每个月45万吨，一年大概500万吨，消费需求不错，但以后没有了储备菜油，靠国际进口又不现实，在这样的情况下国内豆菜价差在什么价位会把菜油消费打下去，关于这个问题大家可以各抒己见

上海佰融实业总经理蔡耀东：今年国内菜油的消费是524万吨，进口菜籽480万吨，国产菜籽400万吨，但国产菜籽基本都退出了流通领域，进入了浓香菜油，进口菜油90万吨，这样核算下来国内菜油的供应缺口接近200万吨。弥补今年菜油供应的是去年和前年的临储拍卖，但这样的拍卖反过来打击了农民种植菜籽的积极性，国内菜籽产量大幅下降，菜油的缺口越来越大。目前储备菜油还有140万吨，这140万吨的拍卖可能会对市场造成很大影响。总体看好菜油，在市场震荡之后，菜油价格可能会上涨。现货情况来看，中包装对散装油的冲击很大，流通流域的库存下降比较多，而港口和大企业的库存量增加。菜油只要华南和西北这两个市场启动之后，对现有的供应是没法满足。国产菜籽的浓香菜油产量稳定增长，价格很高，对进口菜油的调配增加很多，菜油的销售没有压力。总体来说，明年看多菜油，菜油可能会成为最强势的品种。小包装油受豆菜价差不会影响太大，但流通渠道可能会受影响，因为餐饮企业都要考虑成本问题。

栗燕川：豆菜价差500以下时肯定不会影响菜油消费，500—1000时对菜油的影响也不大，因为有小包装油消费的支持，目前小包装菜油的消费可能有200万吨左右，但对中包装和散油有影响，会有10%左右的降幅。总的来说500-1000价差时，市场情绪比较重要，在目前600的附近，市场更愿意做远期豆菜价差做扩。

张平：明年的菜油可能会出现近高远低的情况，持续买菜油的基差可能会有比较好的受益

蔡总：菜豆价差仍然看扩大，可能会到1200，菜棕价差看到2000。由于现在油脂消费升级，散装油的使用在减少，小包装油逐渐成为主流，因此菜豆价差并不会抑制菜油的消费。拍储结束后，国内菜油的供应缺口很难弥补，会进一步拉升菜油价格，菜豆差继续拉大。另外培养起来的消费习惯很难改变，以西南地区为主的南方地区习惯食用菜油，这种习惯不会因为菜豆价差而轻易改变。

吴总：现在国内小包装菜油的消费量不止200万吨，而未来菜油的消费还会继续增长，会取代部分豆油的小包装消费，菜油和豆油，棕榈油的差价会继续拉大。若明年四川的菜籽全部做成浓香菜油的话，四川的菜油消费可能主要靠从华东和华南输入，其次是从国外进口。

张平：根据我们的调查，湖北地区的菜籽产量一直在下降，下降了80%，今年产量是80万吨，明年可能只有20万吨，湖南地区略有下滑，四川地区维持稳定。

现场提问：美豆的收割低点在哪里？

栗燕川：美豆的收割低点取决于产量，按照美农给出的库消比来看美豆的低点可能在900附近，大概会在明年3、4月份，南美丰收时出现。而进口大豆的升贴水已经是历史低位了，继续下降的空间不大。

现场提问：各位专家对于未来棕榈油的国内消费怎么看，国内外棕榈油价差后期怎么演变

张平：目前棕榈油进口倒挂20美金，若这种倒挂的情况持续下去，可能棕榈油的1—5价差就会上升。

栗燕川：豆棕价差比较小使得短期棕榈油消费受影响，国内棕榈油基差报价可能在70/80，但实际成交价基本是20/30。目前华南棕榈油库存23万吨，11月底可能在30万吨，库存比较大。同时食品厂的棕榈油消费在下降，未来两个月消费不看好，国内棕榈油基差可能在20—50之间。

现场提问：今年马棕的出油率一直低于预期，是由于树龄老化还是由于由厄尔尼诺转拉尼娜的第一年？

金光：大部分是天气的转化还没有完全转过来，气候原因影响了马棕的出油率，明年的产量就会好转。