油脂油料仍处于价格底部振荡的结构

2017-11-07
摘要:

17年四季度油脂的消费表现难以达到16年同期的水平,国内油脂庞大的库存仍将继续,这将压制国内油脂相对国际油脂偏弱。但另一方面,今年渠道库存偏空,一旦消费超预期,渠道积极备货,则油厂去库存的速度会超过想象。储备菜油库存的消化方式依然未知,我们认为如果四季度竞价拍卖的量在30-50万吨左右,剩余的量在18年上半年以定向的方式进行销售,则不会拖累整个油脂下跌、可能会导致菜油基差相对偏弱。

  《江间波浪兼天涌——中粮期货第四届策略会》会议  中粮期货 李楠

  从油脂油料的角度来说,仍然是处于大供给大需求的格局,价格底部振荡的结构。

  但目前从时间角度已经到了一个临界点,一般两个牛市周期相距4-6年,上一次是在2012年,因此从2016年就在不断的谈这个话题,2018年是传统周期内最后一年,让我们大家拭目以待。

  目前我们对国内豆粕的需求预估是在8%,这为当前的价格走势起到了很好的支撑,另外一个非中国类的蛋白需求也在明显的提升,去年在5%,目前今年的预估是10%。

  棕榈油的产量恢复没有达到市场的整体预期,这里面的问题比较复杂,比如说马来西亚的老产区,很难再恢复到以前的峰值产量,土地的板结和酸化的情况比较严重。目前预估马来西亚棕榈油最大的库存是在11月份的216万吨。

  综合分析,我们认为:

  (1)17年四季度油脂的消费表现难以达到16年同期的水平,国内油脂庞大的库存仍将继续,这将压制国内油脂相对国际油脂偏弱。但另一方面,今年渠道库存偏空,一旦消费超预期,渠道积极备货,则油厂去库存的速度会超过想象。

  (2)储备菜油库存的消化方式依然未知,我们认为如果四季度竞价拍卖的量在30-50万吨左右,剩余的量在18年上半年以定向的方式进行销售,则不会拖累整个油脂下跌、可能会导致菜油基差相对偏弱。

  (3)在棕榈油进口利润倒挂、国内棕榈油低库存的状态下,建议持有将棕榈油近月作为多头配置的套利头寸。美豆的价格如果不叠加天气和雷亚尔的问题,整体的波动区间在930-1130之间,如果发生上诉连个问题则会把这一区间打破,天气利涨,雷亚尔大幅贬值则利空。

  从目前来看,由于前几年的风调雨顺,基础农产品的价格都被压制在底部区域,棉花、白糖则处于一轮牛市后的震荡期。农产品价格的波动率扩张,一定是供给端出现问题,那么天气就是最主要的动因。所以,今天我们提示了天气逻辑的推演,大家可以把目光放到这方面来:

  在今年4月20日北京春季策略会的论坛上,当时我们对天气的判断,从南极洲冰雪覆盖面积推演逻辑,这个指标对东太平洋海平面的温差影响较大,我们一直在跟踪这个数据,截至目前整体天气的变化与推演比较一致。

  从南极洲冰雪覆盖面积的绝对值角度来说,2017年南极洲的冰雪覆盖面积也并不高,但最主要的是5到9月间,它的面积增量非常大,处于历史排名的前几位。历史表明,当面积绝对值较小,增量较大的时候,南美出现干旱的概率比较高。只有一次是例外,就是2002至2003年,当年南美并没有出现减产,但03年的美国出现了大干旱。我们预计明年的2月到4月拉尼娜指标可能会到峰值,对阿根廷大豆的影响较大,巴西南部的两个大豆主产州也会受到威胁,同时对于巴西南部甘蔗产区也可能会带来干燥的影响。从1997年到现在,大豆、玉米、小麦的走势通过模型进行了拟合,可以很明显的看到,南美冰雪覆盖面积的增量放大可能促使基础农产品酝酿出牛市行情。今年夏天6月底至7月的时候,由于美国等小麦的减产,导致价格的飙升,但俄罗斯小麦的产量增长又给压制回来。



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