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今年油脂波动剧烈，盘面操作上亦是难上加难。鉴于豆棕联动性很强，本文欲以豆油为代表重新梳理油脂历年行情，希望能给投资者提供更加全面系统的认识。

豆油于2006年1月9日在大商所挂牌上市，因中储粮先后六次抛储导致大量毛豆油流入市场，前六个月处于低位调整阶段。

2007年，全球面临金融危机，在国际原油带动下进入大牛市，2008年上半年，受国内托市、抛储以及调运等调控政策压制，先于外盘降温；下半年则正式跟随国际原油进入下行通道。

2009-2010年上半年，全球经济逐渐复苏，加之大豆增产，豆油底部徘徊。

2010年下半年开始，随资金面走宽，豆油逐渐回升。2011年2-9月，在基本面支撑和宏观风险打压的双向影响下，豆油高位振荡；9月后，受美豆利空和欧债危机波及，又从高位回落。2012年整体走势受CBOT大豆主导；此外，马棕增产，豆棕价差扩至历史高位2200。

2014年，在基本面严重利空影响下，豆油重心下移，不仅美豆种植面积创纪录，而且棕榈油产量逐步恢复。

2016年，在马棕减产以及国内低库存推动下，开启新一轮牛市格局。

2017年回归弱势，棕榈油从厄尔尼诺中恢复，马来迎来增产，年末库存也升至270万吨的历史高位。

2018年延续低位振荡，尽管中美贸易谈判反复，但鉴于美豆丰产且南美扩种，成本端支撑不强，贸易战影响边际弱化；且马棕11月库存更是达近十年新高300万吨，基本面又添一利空。

2019年9月后，在中美谈判恶化和美豆减产预期双重推助下，豆油企稳回升。

2020年年初遭遇新冠疫情的黑天鹅事件冲击，豆油年后开盘跌停；5月后，在东南亚减产预期驱动下，开启大牛市行情。

2021年，马棕复产无望，盘面屡创新高；马来引进3.2万外劳缓解减产危机，2022年能否如愿复产将是油脂转势的核心所在。

【总结】

1.从油脂与国际原油的相关性看油脂的金融属性

经相关性检验发现，在全球经济面临高通胀时，油脂金融属性凸显，和原油呈现高度相关性。2008年金融危机时期以及2020年至今由新冠疫情引发的全球经济衰退期间，相关系数均在0.8以上。目前看来，国际原油走势将对国内油脂有较强指引作用。

2.从库存水平看基本面驱动

根据连棕走势与马棕月度期末库存来看，当库存处于极值水平时，一般对应极端行情。例如2012、2015以及2017年年底库存均到达260万吨以上的水平，对应期价一路走低；2018年库存更是累积至300万吨以上；而在减产年2010、2016以及2020年，累库受限，给了价格上行动力。此外，2016年未能迎来大牛市的原因，本文认为与2015年年底菜油抛储以及宏观环境改善有关。

根据国内油脂库存与期价来看，整体上负相关性较为明显，高库存对应低价位。截止2021年12月3日（第48周），全国豆油商业库存为84.16万吨，三大油脂库存为153.45万吨，对照库存分位值来看，均处于历史低位。所以，仅从库存角度，难以成为油脂转势依据。