中信建投  石丽红

周四油脂盘面涨逾3%，相比于外盘的不温不火，国内油脂市场的热火朝天形成鲜明对比。能耗双控引致的限电从华南蔓延，山东、华东、湖南等省份也陆续开启，油厂限产令本就偏紧的豆油供应雪上加霜，豆油基差报价继续走强。根据我的农产品网统计，截至9月17日，全国重点地区豆油商业库存降至88.9万吨，同比下滑17%，处于多年同期低位，并出现提前季节性降库的情况。

而国内棕榈油的供应也并不充裕，港口棕榈油库存持续徘徊在40万吨上下，仅略高于2016年同期水平，迟迟未能重建。产地棕榈油偏紧供应下，产地报价坚挺令进口利润持续倒挂，当前国内11-12月棕榈油买船甚少，而9-10月的到港量也仅够维持紧平衡。利润不够，基差来凑；基差凑不够，盘面涨不够。华南棕榈油基差早已突破千元，集中的货权则更进一步加剧了基差的强势，同时也对盘面形成了强力缓冲。豆油及棕榈油偏紧的供应格局，叠加四季度需求旺季来临，共同促成了国内油脂的高基差及盘面强势。

虽然这样，但短期来看，阻碍油脂继续上涨的风险依然存在。昨晚路透新闻报道EPA可能大幅削减生物燃料的义务掺混量，2020、2021及2022年掺混量可能仅在171亿、186亿加仑、208亿加仑，一度引发美豆油盘面大幅下挫。虽然隔夜美豆油最终收复跌幅，但应有市场被消息反复折腾而不愿过度交易传言的原因。消息称明天EPA可能公布2020年至2022年的可再生能源掺混草案，如果实际落地的方案确出现大幅削减，或难支撑USDA对美豆油2021/22年度110亿磅的生物燃料需求预估，即便美豆油已从高位回落逾20%，预计仍将对其走势形成压制。

此外，国庆长假在即，面对宏观较大的不确定性及油脂市场的强烈波动，节前资金大幅流出回避导致盘面大幅回调也是潜在隐忧。而这在最近两年的油脂牛市里已经反复出现多次，上周“中秋劫”的暴跌仍历历在目，不排除节前油脂再度上演冲高回落戏码的可能，谨慎参与。