中信建投期货农产品事业部  田亚雄

基本面上豆油面临大豆走弱的压力，新旧季美豆均面临各自的问题；而棕榈油相对乐观，产量在疫情导致的全国封锁之下恢复速度进一步放缓。

基本面之外，宏观为油脂带来助推。拜登的6万亿预算支出计划在增加基建投入的基础上，也将为燃料原油的需求带来利好。尤其在油脂现货紧张的情况下，向上的可能性更高。

策略上看，虽然长期油脂面临供给增长的压力，但短期油粕比在库存分化之下很难迎来翻转，逢低做多的空间仍在。

美豆利空频现，棕榈恢复又延期

本周的植物油进入震荡局面，基本面的疲弱与现货的紧张相互制约，引发了市场分歧的加剧。

从基本面上看，对于豆油来讲，美豆的新旧季同时面临利空的不断打击，豆价周四一度跌破1500美分的位置。

旧季美豆的主要利空来自需求端的疲弱。无论是不及预期的4月压榨数据，还是不断变少的旧季豆周度销售，都预示着本面度平衡表需求端可能不及预期。

特别对于销售数据而言，虽然当下距离USDA平衡表的出口目标只有50万吨的差距，但是实际上因为年底会出现需求结转至新季的情况，到年底为止销售可能需要达到150万吨才能达标，而当下已经降至5万吨水平的销售数据显然不够。

新季美豆的情况同样并不乐观。

当下良好的天气情况和种植利润都使得美豆种植迎来快速推进，当下75%的播种率也是过去20年以来第二高的水平。

我们实证分析过，在播种速度最快的5年（2005、06、07、12、18）里，除去12年大旱影响外，其余年份美豆最终单产均较USDA给出的趋势预测数据有所增加。即仅从当前的高速播种的影响去看，美豆单产可能会较50.8的预测提高1.5个点以上。

单产之外，今年的美豆高价格也使得8760万英亩的种植面积存在调增空间。单产和面积的双增长可能让盘面同样面临新季压力。

相较豆油，棕榈油上游迎来好转。

根据SPPOMA的数据，5月前25天产量下降9.47%，虽然开斋节的影响在意料当中，但下降幅度略超预期。同时，出口情况较上月略有好转，虽然印度疫情干扰仍在，但消费表现较为刚性。

而就在周五，马来西亚政府宣布6月1-14号进行全国封锁。在海外劳工本就短缺的情况下，全国封锁将进一步加剧产量的损失，棕榈产量爆发和库存累积的脚步被进一步延后。

宏观冲击之下，油脂又获助推

虽然豆油作为油脂定价之锚遭受上游美豆利空压制，但近期的宏观引领油脂止跌反弹。

拜登政府有望于本周五提出6万亿美元的2022年财政预算计划，而原本的预算支出为5万亿，较20年和21年的4.8万亿只是略有增长。

因此计划预计带来财政支出的大幅增长，虽然基建投入主要引发的是工业品的需求增长，但基建和消费带动之下，原油消费将迎来利好。在生物柴油越来越被发达国家重视的背景下，原油的坚挺将为油脂带来强力的支撑。

与宏观一起为油脂继续强势助力的是国内现货的紧张。

目前豆棕库存都处于历史低位，进口利润的倒挂也限制了库存重建速度。近期的油脂基差也迎来反弹，豆油棕榈油的基差均回到1000元左右，低库存与高基差的现实也限制了油脂的向下空间。

综述

总的来说，虽然豆棕整体基本面受美豆下行的影响，棕榈也来到了丰产的季节。但近期宏观的利好冲击为油脂带来助推，国内的低库存与高基差也限制了油脂下行空间。

策略上看，虽然长期油脂面临供给增长的压力，但短期油粕比在库存分化之下很难迎来翻转，逢低做多的空间仍在。