中信建投期货 石丽红

交易逻辑及策略

豆油：随着中美关系进一步改善，近期中国至少采购72万吨美豆，市场预计此次采购量与此前的政策性采购量仍在500万吨的大框架内，但并不排除会谈达成增加美国农产品采购的可能。在此背景下，短期豆油多头情绪受到抑制，但下方支撑仍存。能繁母猪不足阻碍生猪补栏，国内豆粕需求恢复缓慢；基于对中国采购更多美豆的担忧，短期豆粕贸易商补库谨慎，均有助于豆油的去库存，关注Y2001下方5950线支撑。

棕榈油：原油冲高回落令棕榈油生柴炒作偃旗息鼓，短期市场关注点重回产地库存。产地较好产情削弱国内减产炒作情绪，需求转弱再成主旋律。本周棕榈油的外强内弱令棕榈油进口利润再度打开，国内新增较多买船，令后期到港压力进一步增加。随着国内油脂双节备货结束，天气转冷亦抑制棕榈油需求，港口库存预计将进一步回升，短期棕榈油或随盘偏弱运行，关注P2001下方4700附近支撑。

菜油：随着中美关系的缓和，市场对中加关系预期也有所改善。随着9月23日孟晚舟听证会及中美磋商临近，市场谨慎情绪增长，菜油上涨动能不足，但底部支撑仍存。在当前欧菜无法给出进口利润且加拿大菜籽及产品进口不畅的情况下，菜油供应偏紧预期继续兑现。在中加关系取得实质性改善之前，菜油不宜过分看空，关注OI001下方7300线支撑。

重点关注：美中加关系、美豆单产、豆粕需求、棕榈油产情

风险点：中美关系恶化、中加关系缓解、马棕减产超预期

市场核心关注点

本周油脂先扬后抑，周初原油暴涨令市场生柴炒作情绪再起，但随后油脂利好因素随原油回落而消逝，油脂跌回震荡区间下沿。本周中美双方于华盛顿举行会谈，会谈前中国恢复美豆采购，令短期油脂油料承压。高频数据显示产地棕榈油产情尚可而出口不佳，马盘承压回落令棕榈油进口利润改善，盘面随后受到套保盘的打压。豆油、棕榈油弱势令部分资金转推菜油，但菜油中加关系改善的风险并未消除，独木难支。

（一）原油走势挑拨生柴炒作情绪

本周原油暴涨暴跌扰动油脂市场生柴炒作神经。当地时间9月14日凌晨，沙特阿拉伯的阿布盖格炼油厂与库莱斯油田被无人机空袭后发生大爆炸。随后近半数油厂关闭，日减产达到500万桶，占沙特当前产油量的一半，全球能源产出的5%。受此影响，布伦特原油开盘一度上涨19%，创下1991年以来最大日内涨幅。原油暴涨提振植物油尤其是棕榈油生柴炒作热情，看涨情绪助推棕榈油主力合约一度站上5000元/吨。然而，随后沙特官员称遇袭后原油产能恢复进展乐观，当前被袭击的设备已部分恢复生产，预计月底前生产将恢复正常水平，原油高位回落削弱植物油生柴炒作热情。

虽然市场认为此次事件暴露沙特原油产能安全防控不足，且无人机袭击事故后中东地缘政治风险骤然升高，将有助于原油价格中枢的上移，利好后期的生物柴油炒作的开展。然而，当前已进入北半球秋季，随着气温的不断下降，棕榈油制生物柴油因熔点较低易于凝固，其在北半球中高纬度地区的消费预计将受到制约，抑制秋冬季的生物柴油炒作热情。但随着印尼明年开始实施B30计划，天气转暖后原油价格的相对高位将有助于生柴炒作的开展，生物柴油概念在沉寂一段时间后或重回公众视野，仍需关注。

（二）豆油：中美关系改善，多头情绪受压制

在上周四中国恢复美豆采购后，中美关系获得了进一步的改善。国内72万吨美豆采购获得USDA大单销售系统确认，因USDA只报告即时超10万吨的采购，预计实际采购量只多不少。这部分美豆将获得加征关税排除，市场预计此次采购量与此前的政策性采购量仍在500万吨的大框架内，后续能否继续增加仍需关注中美会谈进展。今明两天中美双方正于华盛顿开展副部长级会谈，为10月初的正式磋商做准备。知情人士称，本轮会谈的大部分焦点在农业，美国要求大幅增加采购美国大豆及其它农产品，不排除美豆政策性采购进一步增加的可能。

在此背景下，国内四季度大豆供给缺口逻辑受到较大削弱，更多棕榈油进口需求以替代豆油的逻辑亦然，对油脂整体尤其是豆油走势有所压制。然而，要分析对豆油的影响仍需进一步关注压榨。油厂开机率的下降令上周豆油延续去库存。截至9月13日，国内豆油商业库存总量133.066万吨，较上周的133.182万吨降0.09%，较去年同期的158.75万吨降16.18%，接近五年同期均值129.18万吨。

虽然政策及利润提振生猪养殖积极性，但短期能繁母猪严重不足仍极大阻碍补栏的进行，豆粕需求回暖仍需时日。短期来看，当前虽进入豆粕国庆备货阶段，但基于对中国可能采购更多低价美豆的担忧，贸易商拿货谨慎，本周豆粕日均成交降至18.43万吨，较前一周的20.87万吨降11.69%。豆粕需求不佳预计将国内大豆压榨放缓，有助于豆油去库存预期的兑现。

综合来看，在中美关系改善、中国恢复美豆采购的背景下，预计短期豆油仍将偏弱运行，但下方支撑仍存。能繁母猪不足阻碍生猪补栏，令国内豆粕需求恢复缓慢；而基于对中国采购更多美豆的担忧，短期豆粕贸易商补库谨慎，均有助于豆油的去库存，关注Y2001下方5950线支撑。

（三）棕榈油：减产迹象不明显，需求转弱成主旋律

原油冲高回落令棕榈油生柴炒作偃旗息鼓，市场关注点重回产地库存。在此前的偏低降雨及施肥不足的情况下，市场对产地棕榈油减产抱有较大期待，但高频数据显示当前产地减产迹象并不明显。SPPOMA数据显示，马棕9月1-15日产量环比降1.98%，其中单产降2.72%，出油率增0.14%，其中还有2天公休假。

在产地产量没出问题的情况下，市场的关注点更多转向需求端，但产地出口表现并不太好。船运调查机构数据显示，马棕9月1-20日出口相比上月同期下滑8.69-10.72%。印度调增马棕精炼棕榈油关税令需求从马来向印尼转移，而随着中国双节备货的结束及天气转冷，棕榈油的需求受到抑制。此外，伴随着近期中美关系的改善，中国恢复美豆采购，棕榈油替代豆油的需求也将减少，产地棕榈油旺盛需求难以持续。

产地产情表现较好削弱国内减产炒作情绪，需求转弱再成棕榈油主旋律。未来两个月国内棕榈油月均到港超50万吨，本周棕榈油的外强内弱令棕榈油进口利润再度打开，国内新增较多买船，令后期到港压力进一步增加。随着国内油脂双节备货结束，天气转冷亦抑制棕榈油需求，港口库存预计将进一步回升，短期棕榈油或随盘偏弱运行，关注P2001下方4700附近支撑。

（四）菜油：供应偏紧预期兑现，但风险仍未消除

在加拿大菜籽产品进口不顺畅，而澳菜籽及欧洲菜油供应有限的背景下，菜油供应偏紧预期继续兑现，所以我们见到了本周资金不敢做多豆油及棕榈油，转而推升菜油的情形。截至9月13日，沿海菜籽库存19.8万吨，周环比降14.29%，年同比降63.8%，折油不到10万吨；华东菜油库存34.85万吨，周环比降0.51%，年同比降4.78%。

但随着中美关系缓和，市场对中加关系预期也有所改善。随着9月23日孟晚舟听证会及中美高级别磋商临近，市场谨慎情绪增长，菜油上涨动能不足，但底部支撑仍存。在当前欧菜无法给出进口利润且加拿大菜籽及产品进口不畅的情况下，沿海菜籽、菜油库存持续走低，供应偏紧预期继续兑现。短期菜油上行动能不足，但在中加关系取得实质性改善之前，菜油不宜过分看空，关注OI001下方7300线支撑。