调研:从油厂到贸易商,透视市场有哪些焦点?

2017-03-31
摘要:

  来源:新湖期货 作者:陈燕杰 刘英杰  继2月中旬广东油脂油料市场调研,3月上旬上海机构调研之后,3月下旬我们开展了对于福建油脂 [详细]

  来源:新湖期货 作者:陈燕杰 刘英杰
 
  继2月中旬广东油脂油料市场调研,3月上旬上海机构调研之后,3月下旬我们开展了对于福建油脂油料市场的调研活动,其实这一个半月的时间,油脂油料市场氛围并没有发生明显变化,我们这次去福建依然主要验证之前的观点,比如菜油依然是三大油里最弱的,粕相对于油要偏强一些。福建毗邻广东,也是油厂聚集的区域,不过油厂体量多不及广东。但2017年福建区域压榨产能还是出现了增加,区域供需格局存在一定变数。
 
  2017年春节之后,国内油脂展开第一波中级下跌。马来棕榈油即将步入增产周期、南美大豆丰产、国内油脂库存回升及销售较差等因素催生了此轮下跌行情。
 
  3月上旬开始,国内油脂展开第二轮下跌。盘面下跌幅度及下跌速度较第一波更为剧烈。如此大幅度的下跌后,国内油脂产业领域对后市的看法是否依旧?市场一片看空背景下是否有阶段反弹机会?为此,我们在3月下旬进行了油脂行业的第二次产业调研。调研总结如下:
 
  一、福建地区油厂销售模式
 
  相比华东及华南地区比较普及的基差销售模式,福建地区的多数油脂企业还是采取“一口价”的传统销售定价模式,即期及远期销售均是此模式。
 
  一般油厂销售合同对下游贸易商都收取履约保证金,我们调研的几个月油厂销售保证金多在10%。考虑到行业声誉及后续合作,一般价格跌破保证金,贸易商也不会轻易违约。但若跌破保证金后仍有大幅杀跌,下游的违约风险将明显回升。
 
  因此,为了避免价格下跌过多导致下游贸易商出现大面积违约,油厂在贸易商的选择上会选择已经做了盘面套保的贸易商。这样的企业一般资金体量大,期现结合,风控能力强。一方面可以降低下游企业的违约风险,另一方面也可将油厂自身的套保资金等压力转移给下游。
 
  二、当地油脂销售及压榨利润
 
  2017年春节后福建地区油脂贸易情况相比2016年四季度较差,但相比前几年价格更低的同期销售情况,还是偏好。
 
  春节前后福建地区大豆压榨企业利润较好,随着油脂消费淡季到来,接下来两月将进入压榨亏损期,油厂的豆油豆粕库存压力将逐渐上升。
 
  菜油方面,我们了解到一家大型菜油压榨企业,在春节前菜油已经卖到了2017年的6、7月,去年12月底就全部卖完。之所以远期卖的如此早,一是因为当时对远期菜油并不看好,二是当时压榨利润不错,锁定利润,三是菜油套保保证金压力一般较菜粕要大,企业套盘积极性一般,该企业又是传统的“一口价”销售模式,所以远期销售比较积极。该企业菜油及菜粕均是远期销售,因此今年春节的油脂销售寒冬对其影响不大。
 
  目前该地区进口菜籽压榨利润亏损约100元/吨,相比大豆压榨利润要差一些。虽然2月进口菜籽盘面利润较好,但实际到港压榨延后,对于菜籽压榨厂来说,利润并无明显改善。
 
  与大豆压榨不同,大豆出油率一般18%,菜籽出油率40%,油脂占比较大。所以,虽然远期进口盘面有利润,但若现货价格跌幅较大,这部分压榨利润会很快减少。
 
  三、油厂及贸易商对油脂后市看法
 
  由于未来1-2个月,国内油脂处于消费淡季,加上进口大豆即将到港且数量较大、国储菜油出库压力、马来西亚棕榈油增产等因素,国内油脂价格还是弱势。若3-4月马来棕榈油增产比较顺畅,国内油脂还有一波杀跌。5月之后国内油脂可能才有一定转机,但行情要有明显起色,可能得等到今年四季度。
 
  对于棕榈油,虽然今年马来西亚棕榈油增产是大概率事件,但近月棕榈油不建议做空。主要还是当前国内外棕榈油库存较低、并且货权过于集中在几家企业,做空的风险比较大。5月可能是国内棕榈油库存的一个相对低点。
 
  对于菜油,5月国内菜油供给压力将非常大,主要是国储出库压力及消费不好。通常国内一年油菜籽订货约70船,目前已经订了50条船。已经订货的菜籽大约300-400万吨,年平均进口也就350-500万吨。由于9月之前进口菜籽非常充足,因此9月菜油现货及实盘压力也不小。
 
  菜棕套利,未来两个月国储菜油出库,加上进口菜籽及菜油,菜油5月合约压力很大,但随着交割临近,现货供给的压力将逐渐体现在菜油9月上。此外,棕榈油国内外库存缓慢增加,5月可能还是库存低点。
 
  所以,菜棕1705价差可能还有一定收窄空间。由于上述逻辑也适用菜棕1709套利,菜棕1709预计也有一定下行空间,5月可能是菜棕1709的相对低点。
 
  另外,因为9月之前国内菜油供给较足,明年1月菜油季节性消费较好,加上国储油大部分已经消化,也可考虑多菜油1801空菜油1709反套。
 
  菜豆套利,由于国储菜油库存大大下降,中长期可考虑菜豆1801做扩。但目前还不是好的入场时机,等待5-7月出现低点再视时机尝试。豆油是有正常需求的,菜油如果价格很高的话是没有需求的,其本身是一个可替代的油种,刚需很小,分布在云、贵、川、两湖一带,目前菜油拍卖已停,但依然有两个月的出库期,菜油5-9价差缩至-370,接下来的9-1价差可能继续缩至-300,目前看5月份的压力会减少,9月份的压力会增大,因为就目前-300的价差结构,抛到9月份显然更有利可图,当然5月目前是现货月,压力小不到那里去,当5月结束,9月成为现货月之后,9月压力会继续加大。1月份需求好,没有国产菜油这一块,所以说做多菜油的话还是考虑1月,卖豆油买菜油1月这个套利还需要等等,可能在6-7月份介入比较合适。
 
  豆棕套利,当前国际豆棕价差已经负数,国内也处于历史低点。由于国际棕榈油大概率增产,中长期豆棕还是做扩大更好,但时机还不成熟。至少等待5月国内棕榈油库存低点过去以后。
 
  四、福建豆粕下游需求概况
 
  福建前期拆除了众多环保不达标的小型猪场,此类猪场对于豆粕的品质要求不高,但是需求占比并不低,散养户被淘汰后,生猪养殖行业面临短期阵痛期,豆粕需求短期内出现明显下降,但从中长期来看,大型养殖企业正在快速扩充产能,豆粕下游需求正在逐渐恢复中。
 
  由于散养户的退出,福建豆粕的下游客户结构由散养户、中等规模养殖户、大型规模养殖户并存向中等规模养殖户与大型规模养殖户主导市场转变,对于部分油厂来说,豆粕的目标客户群体将集中于对于饲料原料品质要求较高的大中型养殖企业上,这样对于豆粕的品控要求会更高,如果之前品控做的不严的话,当前豆粕生产成本会出现一定幅度的增加。油厂普遍认为,相对于豆油而言,豆粕的价格可能要更为坚挺。
 
  五、禽类全产业链养殖企业产能继续扩张
 
  福建某大型全产业链白羽肉鸡生产加工上市企业,2016年销售额同比增速在10%左右,依据目前的计划投产产能,2017年预计销售额同比增速将达到20%。由于是全产业链运行,所以原料价格大幅波动的风险可以通过各级产业链条进行化解,而且之前跟下游重要伙伴签订的合同是销售价格绑定生产成本,这种合同根据生产成本的变化来调整销售价格,可以保证固定利润。
 
  白羽鸡从破壳到长至2公斤,只需要45天左右,养殖成本中最关键的环节仍是原料成本这块,该企业配方固定,只采用玉米和豆粕,经过多年的养殖经验积累,二者比例也趋于固定,即便是其他的能量类原料(小麦)及蛋白类原料(菜粕、DDGS)等具有比价优势,也不会去改配方,这就是全产业链的上市企业与单纯做饲料的上市企业的区别之一,这类企业对于玉米、豆粕的需求增量只取决于产能增幅,相对而言比较容易估算。对于单纯的饲料企业而言,由于饲料行业毛利率极低,化解成本风险的方式只能通过对于原料价格走势的相对准确的判断来确定全年采购策略同时还需综合考虑在保证养殖效果的前提下采用更具性价比的原料,这就对于其当年玉米、豆粕的使用量的判断带来较大的不确定性。
 
  六、粕类观点
 
  油厂及贸易商普遍认为尽管油粕压力均不小,但相对而言,基于养殖需求恢复的预期,粕的表现将继续强于油。
 
  某菜籽压榨企业同时也是菜粕菜油交割库,菜油销售压力明显高于菜粕,前期菜油卖得比较远,春节之前菜油价格较好的时候卖到6、7月份了,主要是出于对下游的不看好,而且当时压榨利润非常好,春节后没怎么报价,菜粕是卖到4月份。所以该企业不担心目前的货卖不出去,而担心的是下游客户的执行能力,好在其选择的客户大部分为套盘客户,能够自身化解一部分风险。
 
  国内菜籽每年定船大概70条,也就是420万吨左右,低的时候也有380万吨,2017年截至目前能够数到的定船数已经达到了50条,也就是300万吨,这就说明在9月之前货源都没有问题,5月之前压力自然最大。因此菜粕跟豆粕一样面临着原料大量到港的压力。
 
  豆-菜粕价差向上扩的空间可能不大,因为菜籽该订的船基本已经订完了,菜粕盘面抛压不大,按照目前的进口菜籽报价,9月菜籽盘面压榨利润为-150以下,没有人去买,买不进来,加拿大已经卖出了大量的菜籽,剩余的菜籽未来不愁卖,加菜籽跌幅有限,所以菜粕不过分看空。
 
  七、后市展望
 
  当前国内外油脂基本面相比2月没有大的变化,依旧利空云集,压力重重。
 
  外围油脂方面:马来西亚棕榈油单产恢复并将进入增产周期,3月或是产量环比增加的起点;南美大豆继续丰产,美豆新年度种植意向报告即将公布,面积大概率增加。
 
  国内油脂:进口大豆陆续到港,国内豆油库存仍处于相对高位;棕榈油库存增加缓慢但还是增加趋势;国储菜油陆续出库,远期菜籽购买充足,进口菜油同样不少。因此,目前时点看,国内油脂依旧看不到上涨的希望及理由。预计国内油脂中期走势大概率还是向下。
 
  不过,上述利空因素中,进口大豆、豆油库存、棕榈油库存及国储菜油出库中短期不会有大的变数,盘面应该也已充分体现。而马来棕榈油增产、美豆种植面积增加尚未充分体现。中短期这两个因素的变化可能对盘面有一定冲击。
 
  最后,由于当前行业内对油脂观点较为一致,我们认为虽然中期国内油脂还是下跌概率大,但对下跌空间应持一份谨慎。考虑到利空已成共识,且大部分已经反映在盘面上,一旦上述利空不及预期或有意外利多出现,盘面反弹可能也会比较剧烈。
 
 
 
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