中信期货研究资讯 陈静
即将进入下半年，未来油脂行情是否会步黑色后尘价格持续回落？还是会跟随油料价格小幅回调后上涨？带着这些问题，在2016年下半年来临之际，我们参与了由卓创资讯组织的广东、广西油脂企业调研之行（6月20日-24日），计划走访广东、广西地区大中型油脂油料企业，希望通过本次调研，重点针对油脂上下游产销现状进行摸底，为期货投资者预判下半年油脂行情及投资提供具有重要参考价值的一线实调依据。
现将调研情况逐日汇报如下：
调研时间（一）：2016年6月20日 上午
调研地点（一）：广州
调研对象（一）：广州某油脂油料企业
广州公司一期工程总体规模为60万吨/年的大豆加工项目，其中大豆生产加工能力为2400吨/日，脱胶油生产能力为480吨/日，年生产脱胶油12万吨，豆粕48万吨。
上游油库存存在压力，而粕库存压力不大
豆油库存偏大，占库容的三分之二，油库存压力在上升，该企业豆粕库存不大，目前整体情况整体良好，走货顺畅。
下游豆粕成交同比上10~20%，豆油消费进入淡季
1、豆粕，目前整体情况整体良好，走货顺畅，库存基本以15~30天为多，包括该企业在内的周边油厂今年豆粕成交均良好，其中该企业整体豆粕销量同比上升10~20%。从该企业处了解，当地大型油厂普遍认为市场反应过度，对豆粕仍主要采取提前销售与卖货，且销售态度比较积极，不做留库存处理。
2、豆、菜油，目前油进入淡季，一般6、7、8月为油脂消费淡季，下游销售处理态度比较积极，提前销货。
调研时间（二）：2016年6月20日 下午
调研地点（一）：东莞
调研对象（一）：东莞某油脂油料企业
该公司主要以加工销售大豆油、豆粕、大豆浓缩磷脂产品为主，拥有二条大豆加工线，设计日处理能力达3000吨，按国际产品标准每年可向客户提供油脂约14万吨，低、中、高蛋白豆粕约60万吨。
上游大豆进口采购进度节奏放慢，不过预计大豆库存充足
大豆近期买船，对8月南美大豆买船节奏明显放慢，船期安排上也比较慢，预计8月国内港口南美大豆到货量逐渐下降，将使得国内大豆的供应下滑。据该企业分析，采购节奏放慢，主要因为，市场普遍预计，目前大豆库存量整体上能覆盖到8月份国内的使用消费量，叠加CBOT价格目前偏高，企业购货态度日益谨慎所致。
下游豆粕成交良好，豆油库存不高，销售压力不大
豆粕，该企业目前豆粕走货情况较好，基本库存量不大；豆油库存方面，该企业库容量在16万吨，而且目前豆油的库存也就维持在几千吨，所以，不存在库存压力，销售压力也不大。
总结
三季度多空错绊，预计菜油合约行情近强远弱
1、多头支撑：近月交割仓单料紧缺，9月合约行情表现偏强。
预计9月注册仓单可用菜油量短缺，主因国产新季菜油，进口菜油以及抛储菜油可用于注册仓单量均比较缺乏。（1）国产新油方面，由于今年菜籽减产，预计新菜油今年价格向上突破7000元可能性较大，故注册成本高不适宜被用于注册生成仓单；（2）抛储菜油，大部分集中于大油脂企业手中，且品质堪忧，不适合注册仓单；（3）进口菜油，国家9月将加强品质要求，进口量是否能注册仓单关键在于内外价差。所以，以上三方面因素，9月合约注册仓单主要就看进口菜油规模，而这部分又受制于政策不确定性以及进口油菜籽内外价差影响。
2、空头支撑：上半年已抛储菜油恐7～8月集中入市，打压远月菜油价格
（1）前期已抛储的200万吨菜油，集中于大中小油厂或贸易商手中，目前仅15～20%入市，出库量仅40万吨，后期将面临着陆续出库，令油脂供应压力上升；另外，预计大型企业会将所拍的储备油至四季度，待行情转好后进行抛售，但中小拿货的贸易商，由于本身资金压力，预计会将已竞拍的菜油抛售在7～8月，届时料将对1701月菜油合约的三季度价格形成打压，预计基差会在目前水平下降一半。（2）拿货的大型油厂走货主要集中于湖南地区，而目前当地散油加工企业更倾向用进口菜籽压榨油，避开采购国储菜油，缘于抛储油品质太差所致。（3）目前出库仅40万吨，占总成交量的20%，还有160万吨尚无出库，因有规定竞拍成功后需提交500元保证金，超过45天规定未出库企业，将面临逾期保证金折损问题，故届时不排除已拍企业折价抛售前期竞拍的国储菜油。
预计后期油脂主要压力来自棕榈油、菜籽油
豆油情况较好上半年，整体豆油成交情况较好，菜油对豆油的替代也仅15%，替代度比较低，因菜油质量比较差；另外，目前阶段应该是棕榈油对豆油的替代上升期，但今年情况十分不理想，往年散油中棕榈油、豆油掺兑比例在9:1，今年的比例仅在5:5、6:4附近，主要因为棕油今年基差相对表现偏强，预计后期棕榈油需求会有所上升但幅度不乐观。此外，三季度，马来棕榈油产量上升明显，国内需求不高，叠加印度斋月节过后对棕榈油需求环比下降等，预计棕榈油三季度价格下降概率较大。
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